(분석)-누가 가장 '셀 아메리카' 가능성이 높을까?

올랜도, 1월29일 (로이터) - "미국 자산 매도(Sell America)" 열풍이 불 경우, 누가 가장 먼저 불을 지필 것인가?

세계가 보유한 미국 자산 규모는 69조 달러에 육박하며, 미국인의 해외 보유분을 차감한 순자산은 27조 달러에 달한다. 따라서 투자자들이 미국에서 '리스크 회피'를 결정할 경우 잠재적 매도자가 부족하지 않을 것이다.

올해 초 몇 주간의 혼란은 이 기록적인 순 '롱' 포지션을 줄여야 할 이유를 점점 더 늘려가고 있다.

가장 큰 이유는 워싱턴이 규칙 기반의 글로벌 질서를 경시하고, 유럽 및 캐나다와 같은 가까운 동맹국들과의 관계를 해체하며, 무역 상대국들에 대해 반복적으로 징벌적 관세를 부과하겠다고 위협하는 데 대한 불안감이다.

물론 미국의 전통적 동맹국 다수는 미국 국채 매입을 통해 미국 정부에 가장 큰 채권자이기도 하다. 이들은 또한 미국 기술 및 인공지능 주식 붐에 참여하려는 열기 속에서 '미국 주식회사'의 최대 투자자이기도 하다.

◆ 큰 보유량, 작은 익스포저

골드만삭스가 10월에 발표한 국경 간 자산 보유 및 익스포저에 관한 보고서에 따르면, 외국 투자자들은 지난 10년간 미국 주식과 채권에 대한 배분을 약 두 배로 늘렸으며, 특히 주식 유입이 강했다.

그렇다면 앞으로 이러한 매입을 줄이거나 심지어 일부 자금을 본국으로 환수할 가능성이 가장 높은 주체는 누구일까?

일본이 가장 유력한 후보다. 일본은 명목 기준으로 미국 주식의 세 번째로 큰 해외 보유국이자 미국 채권의 최대 보유국이다. 일본 공공·민간 부문은 약 1조 달러 규모의 주식과 1조5천억 달러 이상의 채권을 보유하고 있다.

그러나 일본 투자자들의 일본 국내 자산 선호도는 매우 강하며, 총 보유 자산 대비 미국 자산 비중은 상대적으로 낮다. 분산 투자 관점에서 재조정 유인은 상당히 제한적이다.

골드만삭스 보고서에 따르면 일본 총 주식 보유액 중 미국 주식 비중은 19%, 총 채권 투자액 중 미국 채권 비중은 14%에 불과하다.

미국 채권은 유로존 투자자들의 채권 포트폴리오에서도 14%를 차지하지만, 최근 몇 년간 이들의 매입은 가속화되고 있다. 도이치은행에 따르면 유럽 투자자들은 코로나19 팬데믹 이후 미국 국채 보유량을 거의 두 배로 늘려 현재 총 약 2조 달러를 보유하고 있다. 악화되는 미-유럽 관계는 이러한 매입 속도를 늦추거나 심지어 역전시킬 수 있다.

◆ 작은 나라, 큰 익스포저

궁극적으로 미국 자산 비중을 재조정할 가능성이 가장 높은 국가는 소규모 국가 또는 '중견국'으로 보인다. 이는 이들 국가의 미국 증권 보유 규모가 전체 자산 대비 차지하는 비중을 기준으로 판단한 결과다.

스콧 베센트 재무장관이 최근 "무의미하다"고 폄하한 노르웨이, 캐나다, 덴마크는 미국 주식에 대한 익스포저가 비율 기준으로 가장 높으며, 스위스와 노르웨이는 채권 투자에서 미국 자산 비중이 가장 크다.

그러나 현재 국제 포트폴리오 재조정의 잠재적 장벽은 환율 영향이다. 달러는 유로, 파운드 및 광범위한 통화 바스켓 대비 다년래 최저치로 추락했다.

자본 환류로 인해 달러 매도가 불안정성을 초래하는 폭락으로 이어질 위험이 있으며, 이는 누구도 원하지 않는 상황이다. 또한 이미 강세를 보이는 통화들을 더욱 부채질해 전 세계 정책 입안자들에게 상당한 골칫거리를 안길 수 있다. 안전자산인 스위스 프랑 CHF= 이 화요일 11년 만의 최고치를 기록한 것이 대표적인 사례다. 마이너스 금리가 다시 논의될 수 있을까?

전 세계적으로 미국 자산에 대한 순 롱 포지션의 규모가 워낙 큰 만큼, 소극적인 리밸런싱이든 직접적인 매도든 이러한 익스포저의 일부 축소는 불가피해 보인다. 특히 향후 분기에서 빅테크 기업들의 실적과 가이던스가 AI 버블에 대한 우려를 잠재우지 못할 경우 더욱 그렇다.

골드만삭스 애널리스트들은 글로벌 포트폴리오에서 미국 주식이 차지하는 역대 최고 비중을 정당화하려면 올해 미국 주식이 비미국 시장보다 4~5% 높은 수익률을 기록해야 한다고 분석한다. 지난해에는 그러지 못했으며, 상대적 밸류에이션을 고려할 때 올해도 그러지 못할 가능성이 크다.

다각화는 거의 항상 매력적인 선택지이며, 특히 미국에 과도하게 노출된 국가들에게는 더욱 그러하다.

칼럼원문 nL1N3YT0OR