재송-ROI-'R-star'를 넘어, 수수께끼 같은 미국 일자리 데이터가 'U-star'를 조명한다: McGeever

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 12월18일 (로이터) - 미국 경제계에서는 경제 활동을 촉진하거나 위축시키지 않는 이론적 금리인 "R-star"에 대해 많은 논의가 이뤄지고 있다. 그러나 연방준비제도 관계자들은 곧 "U-star"로 초점을 옮길 수 있다.

이는 인플레이션을 가속화하지도 둔화하지도 않는 비슷한 이론적 실업률로, "NAIRU" 또는 비가속 인플레이션 실업률로도 알려져 있다. 정책 입안자들이 골치 아픈 고용 상황을 해석하려 노력함에 따라 앞으로 몇 달 동안 연준의 생각에 상당한 영향을 미칠 것으로 보인다.

화요일의 수치(link)는 연말이 다가오면서 미국 노동 시장이 계속 악화되고 있음을 시사하지만, 정부 셧다운, 노동 공급 문제, 데이터 수집 문제 및 기타 기술적 왜곡을 고려할 때 이 데이터에는 중대한 건강 경고가 함께 제공된다.

그럼에도 불구하고 고용 시장은 부진하다. 고용은 부진하고 - 경제 수정치를 고려하면 실제로 일자리가 줄어들고 있을 수도 있다 - 임금 상승률은 둔화되고 있으며 실업률은 4년 만에 최고치인 4.6%로 상승했다.

이론적으로 노동 시장이 약화되면 경제 수요가 약화되고 인플레이션이 둔화되는 신호가 되어야 한다. 그러나 실제로는 경제 활동이 꽤 잘 유지되고 있으며 인플레이션은 2년 동안 3% 내외에 머물러 연준의 목표치인 2%를 5년 연속 상회하고 있다.

이로 인해 "U-스타"가 어디에 있는지, 또는 어디에 있어야 하는지, 그리고 추가적인 정책 완화가 필요한지에 대한 의문이 제기되고 있다. 지난주 연준의 최신 경제 전망 요약에 따르면 'U-스타'에 대한 관계자들의 중간 추정치는 4.2%로, 작년 6월 이후 계속 유지되고 있다.

하지만 실업률은 4.6%로 꾸준히 상승하고 있다. 대부분의 연준 관리들은 실업률에 대한 불확실성이 높으며, 특히 고용 둔화가 전면적인 해고로 빠르게 전환될 수 있기 때문에 위험이 상승 쪽으로 치우쳐 있다고 말한다.

따라서 실업률은 연준 관계자들의 예상치인 'U-스타'를 상회하고 있지만 인플레이션은 떨어지지 않고 있다. 이는 'U-스타'가 현재 모델에서 제시하는 것보다 더 높을 수 있음을 의미한다. 그렇다면 연방공개시장위원회의 19명의 금리 결정자들 사이에서 논쟁이 벌어질 수 있다.

심화될 매파 대 비둘기파 논쟁

"필립스 곡선"으로 측정한 인플레이션과 실업률의 관계는 약하다. 몇 년 전 실업률은 반세기 만에 가장 낮았지만 인플레이션을 촉발하지는 않았다.

현재의 노동 시장 수치도 신중하게 다뤄야 한다. 이민 중단이 노동 공급에 부담을 주고 있으며, 이번 달의 실업률 상승은 재취업을 원하는 사람들과 조사 데이터의 품질 및 수집과 관련된 기술적 문제를 부분적으로 반영하고 있다.

그러나 엇갈린 신호에도 불구하고 실업률이 계속 상승한다면 연준 비둘기파는 금리 인하를 더욱 강력하게 추진할 것이다. 반면 매파는 인플레이션 위험이 감소했다고 인정하거나 자연 실업률이 상승했다고 주장할 수밖에 없을 것이다.

실업률이 현재 U-star 전망치와 향후 몇 년 동안의 중간 전망치보다 높은 5%에 달할 것이라는 전망이 나오면 인플레이션이 3% 내외에 머물러 있더라도 추가 완화 조치를 요구하는 목소리가 커질 것이다.

실업률이 가속화될까요?

앞으로 몇 달 안에 연준 관계자들 사이에서 이 논쟁이 더욱 첨예하게 전개될 수 있다.

목요일에 발표되는 최신 CPI 수치에 따르면 11월의 연간 근원 인플레이션은 3%로 안정세를 유지한 반면, 헤드라인 인플레이션은 3.1%까지 상승한 것으로 예상된다. 이는 작년 5월 이후 가장 높은 수치다.

이 모든 와중에도 노동시장 침체는 계속되고 있다. 지난 6개월 동안 일자리 증가는 평균 2만 개 미만에 그쳤다. 제롬 파월 연준 의장이 기술적 모델링 문제로 인해 월별 고용 추정치가 약 6만 개 과대 계상되었다는 추정을 고려하면, 경제는 한 달에 약 4만 개의 일자리를 잃고 있을 수 있다.

실업률은 역사적 기준으로는 여전히 낮은 수준이지만, 실업률이 상승하고 있으며 역사적으로 볼 때 실업률은 빠르게 가속화될 수 있다. 어느 시점에서 인플레이션에 영향을 미칠까요? 내년에 그런 일이 일어날지 여부는 파악하기 어려운 'U-스타'가 실제로 어디에 위치하는지에 따라 크게 달라질 수 있다.

(여기에 표현된 의견은 로이터 통신의 칼럼니스트인 (link) 의 의견이다)

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