테슬라의 리스크: 스페이스X IPO와 로보택시 불확실성이 TSLA 주가를 위협하는 이유

최근 미국 규제 당국이 테슬라의 완전자율주행(FSD) 기능에 대한 조사 범위를 약 320만 대로 확대했다고 Reuters가 보도했다. 미국 도로교통안전국(NHTSA)은 까다로운 주행 조건에서 해당 시스템이 선행 차량을 정확히 식별하고 경고를 보낼 수 있는지 여부를 평가해 왔다. 조사 과정은 시간이 소요되고 반복될 수 있으며, 이로 인해 강화된 정밀 조사와 매개변수 증가, 추가 업데이트가 발생함에 따라 테슬라의 상업용 테슬라 로보택시 서비스 제공이 지연될 수 있다.

자율주행 차량의 예상 수익이 장기 가치 평가와 연결되어 있기 때문에 이는 중요하다. 테슬라가 신기술 개발을 지속함에 따라 최근의 인도량 부족과 수요 변동은 당분간 자동차 부문의 변동성 확대로 이어졌으며, 이는 주가 변동이 자율주행의 예상 시점 및 경제성 변화와 상관관계를 갖게 될 것임을 시사한다. 또한 최악의 시나리오가 발생하지 않더라도 규제 절차가 연장될 경우 장기적인 관점에서 도입 일정이 지연되거나 제한될 수 있다. 따라서 이러한 요인들은 시장이 가격에 반영한 일정을 압박할 것이다.

올해 SpaceX의 IPO는 가장 흥미로운 사건 중 하나가 될 것으로 예상되며, 올여름에 이루어질 가능성이 있다. 분석가들은 스타링크 기반의 구독 수익 수치를 근거로 기업 가치를 1조 7,500억 달러 근처 또는 그 이상으로 평가하고 있으며, 프로젝트를 기한 내에 예산 범위 안에서 완수해 온 이력을 보유한 이 회사가 7월 신청 이후 매우 야심 찬 일정을 맞추고 있는 점에 대해 놀라워하는 이는 거의 없다. 만약 SpaceX가 빠르게 성장하고 단위당 비용이 하락하는 것으로 나타난다면, 일반 대중과 기관 투자자 모두로부터 SpaceX 주식에 대한 매우 높은 수요가 형성될 수 있다.

또한, SpaceX의 상장은 투자자들이 테슬라 주식을 매수해 일론 머스크의 광범위한 야망에 대한 대리 수단으로 활용하는 대신, 그의 우주 및 위성 운영 비전에 더욱 직접적으로 투자할 수 있는 기회가 될 것이다. 그러나 간접적으로는 이번 행보가 테슬라의 주가에 영향을 미칠 것인데, 테슬라는 무엇보다도 최근의 인도량 목표 미달 및 JPMorgan Chase(JPM)의 목표 주가 각각 하향 조정 이후, 이미 형성된 약세장에 IPO 소식을 전하게 되었다.

테슬라는 보편적인 비전 중심(vision-first) 접근 방식을 통해 소프트웨어를 활용하여 기존 보유 차량(fleet)에서 소비자 자율주행을 달성하는 것을 목표로 한다. 이 전략은 광범위한 역량과 수백만 대의 실제 주행 차량을 활용한다는 점, 그리고 기존 함대의 규모로 인해 잠재적으로 대규모 데이터 우위를 점할 수 있다는 점에서 강력한 잠재력을 지니고 있다. 또한 이 시스템은 가능한 한 넓은 운행 환경에서 작동해야 하며, 이는 엔지니어링 및 규제 승인 과정 모두의 복잡성을 가중시킨다. 규제 당국이 조사를 확대함에 따라 엔지니어링 과정 완료와 규제 기관의 피드백 수령 사이의 시간이 길어지거나 상용화 허가 전 더 많은 증거 또는 추가 안전장치가 요구될 수 있으며, 이는 투자자들이 테슬라 로보택시 스토리에 부여하는 프리미엄에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

웨이모는 알파벳(Alphabet)에 의해 운영되며 (GOOG) (GOOGL), 지정된 도시 내에서 작동할 수 있는 지오펜싱(geofenced) 로보택시 운영을 목표로 한다. 이 접근 방식은 다른 기업들에 비해 웨이모의 규제 및 테스트 과정을 단순화하지만, 테슬라의 비전이 가진 견고함은 부족하다. 만약 웨이모나 다른 기업이 테슬라보다 먼저 특정 지역에서 완전 자율주행 서비스를 도입할 경우, 누가 초기 수익과 브랜드 충성도를 선점할지에 대해 투자자들이 의문을 제기할 가능성이 있다. 그 결과, 전체적인 자동차 판매량 감소와 지난 1년간의 대폭적인 가격 인하 및 딜러 재고 증가의 영향으로 인해 월가는 테슬라 주가에 더 낮은 멀티플을 적용할 수 있다.

머스크의 위성 발사 및 구축 성공은 SpaceX의 기업공개(IPO)를 통한 추가적인 성장 기회를 제공한다. 지금까지는 머스크의 전체 포트폴리오에 접근하기 위해 Tesla 주식을 매수하는 투자자가 많았다. 하지만 SpaceX가 IPO를 진행하면 투자자들이 이 두 회사 사이에서 자금을 배분하는 방식이 바뀔 수 있다.

SpaceX의 전반적으로 더 강력한 반복 매출 성장뿐만 아니라 SpaceX와 관련하여 공개되는 세부 정보를 통한 단위 경제성의 추가적인 명확성 덕분에, 일부 개인 팬 및 기관 투자자는 자금을 Tesla에서 SpaceX로 옮기기로 결정할 수 있다. 이는 두 회사에 대한 위험 프로필 및 태도에 의해 추가적인 영향을 받을 수 있다.

또한 Tesla 기업 가치의 대부분은 소프트웨어 및 자율주행 역량에 대한 옵션성 가치로 구성되어 있는 반면, SpaceX는 자동차 수요나 규제 환경이라는 성장 장애물 없이 Tesla보다 우수한 펀더멘털과 더 강력한 성장 스토리를 보유할 수 있다. 이에 따라 투자에서 다른 위험-수익 프로필을 찾는 기관들이 Tesla보다 SpaceX에 투자할 가능성이 있다.

또 다른 문제는 '내러티브 희소성'의 개념이다. 구체적으로 머스크의 장기 비전을 뒷받침하는 단일 원천(머스크가 이끄는 기업)이 해당 원천에 대해 희소성(및 그에 따른 프리미엄)을 창출할 수 있는 정도를 의미한다. 해당 비전을 뒷받침하는 두 개의 원천(즉, Tesla 주식과 SpaceX 주식)이 생기면, 특히 Tesla의 핵심 사업이 경쟁 압력 심화와 성장 둔화에 직면해 있다는 점을 고려할 때 어느 시점에서는 이 프리미엄이 두 주식으로 분산될 수 있다. Tesla 주식에서 계속해서 순유출이 발생할지는 알 수 없으나, 창업자와 관련된 두 개의 명성 있고 기대치가 높은 자산이 존재한다는 점은 자산이 하나만 있을 때보다 신규 매수자들에게 훨씬 더 높은 장벽을 형성한다.

투자 지식과 희망을 분리해야 한다. 방정식의 기지 측면을 보면 테슬라의 자동차 사이클은 과거에 비해 냉각됐으며, 가격 압박으로 인해 마진이 압박을 받고 있고 규제 당국은 FSD를 더 엄격하게 들여다보기 시작했다.

테슬라가 전기차 소프트웨어 통합 및 에너지 저장 분야에서 선두를 유지하고 있음에도 불구하고, 시장이 정확히 예측할 수 없는 잠재적 정책 변화로 인해 자율주행을 통해 실질적인 수익을 창출하기 시작할 시점에 대해서는 여전히 불확실성이 남아 있다.

방정식의 희망 측면에서 보면, 테슬라가 로보택시 플랫폼 출시에 성공할 경우 기업에 막대한 양의 새로운 고마진 소프트웨어 수익을 창출하고 전체 수익 구조를 변화시킬 수 있다. 다만, 이 과정에는 추가 테스트와 다단계 배포, 규제 당국과의 지속적인 소통이 수반될 가능성이 높다.

테슬라 주식 투자자들은 의사 결정 과정의 일환으로 신중한 포지션 규모를 설정해야 하며, 투자 시 명확한 기대치를 가져야 한다. 또한 재고 및 가격 책정과 관련된 차기 실적 발표, FSD 안전 측정치에 대한 NHTSA의 검토 결과, FSD 안전 측정치 업데이트, 그리고 자율 주행 방식이 인간 운전 방식과 비교해 변화가 있는지 등 구체적인 촉매제에 근거해 결정을 내리는 것이 현명할 수 있다.

아울러 SpaceX IPO가 견고한 펀더멘털과 합리적인 가격으로 진행될 경우, 투자자들은 SpaceX 투자가 일론 머스크가 이끄는 다른 벤처 기업들에 대한 전반적인 노출도를 얼마나 변화시킬지, 아니면 전체 포트폴리오에 단순히 추가되는 것인지 판단해야 한다. 서로 다른 기간을 가진 다양한 기업과 경영진이 포함된 다각화된 포트폴리오는 특정 기업의 규제 문제나 실행 오류로 인한 잠재적 영향을 완화하는 방안이 될 수 있다.

수년간 머스크 브랜드를 지지해 온 이들의 경우, 균형 잡힌 포트폴리오 접근 방식을 통해 하락장에서도 상승 옵션을 유지할 수 있다. 한 가지 방법은 고위험·고불확실성 혁신 투자처를 전체 포트폴리오의 일부로 간주하고, 나머지는 대부분의 다른 투자보다 역사적으로 변동성이 낮은 기존 사업의 현금 흐름에 투자하는 것이다. 이 두 가지 옵션 모두 목표 달성을 향한 현재의 진척도를 바탕으로 어떤 기업이 목표를 달성할 가능성이 가장 높은지 판단할 기회를 제공할 것이다.

예측 가능한 현금 흐름과 일관된 생산에 관심이 있다면 SpaceX가 상장될 때까지 기다리는 것이 포트폴리오에 좋은 대안이 될 수 있다. 소프트웨어 개발이 현재 예상보다 더 빠르게 실제 자율주행 능력으로 이어질 것이라고 생각한다면, 테슬라에 적절한 금액을 투자하는 것이 더 나은 선택일 수 있다. 어떤 옵션을 선택하든, 이 두 회사와 관련된 최근의 소식들이 조만간 빠르게 상당한 이익을 창출할 것이라고 기대해서는 안 된다.

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