(칼럼)-글로벌 중앙은행 완화 사이클은 끝났다

플로리다주 올랜도, 12월11일 (로이터) - 글로벌 금리 환경이 불과 몇 주 전보다 갑자기 훨씬 덜 우호적으로 보이기 시작해 2026년은 투자자들이 예상했던 것보다 훨씬 더 변동성이 커질 수 있음을 시사한다.

이번 주 미셸 불록 호주 중앙은행 총재와 이사벨 슈나벨 유럽중앙은행 이사가 금리 인상 가능성을 시사하는 발언을 내놓으면서 최근 주요 중앙은행의 매파적 기류가 다시금 부각되고 있다.

불록의 발언은 시장을 놀라게 했지만 슈나벨의 발언은 그다지 놀랍지 않았다. 하지만 이 두 발언은 모두 내년 통화정책 환경이 훨씬 더 어려워질 것이며, 차입 비용이 상승할 가능성이 높다는 점을 강조한다.

공통점은 인플레이션이 많은 선진국에서 목표치를 고집스럽게 상회하는 한편, 성장률은 여전히 견조하다는 점이다.

이제 문제는 제롬 파월 연방준비제도 의장이 수요일 금리 인하와 긴축 가이던스를 결합한 소위 '매파적 인하'로 유사한 신호를 보낼지 여부다.

(파월 의장은 10일 회의 후 기자회견에서 연준의 다음 움직임이 금리 인상일 것 같지 않다고 말했다. - 편집자)

◆ 매파적 피벗

G10 중앙은행에 대한 시장 금리 전망을 살펴보면 내년에는 연준, 영란은행, 노르웨이 중앙은행 등 세 곳만 금리를 인하할 것으로 예상되며, 연준은 75bp, 나머지 두 곳은 50bp 인하할 것으로 전망된다.

캐나다 중앙은행과 호주 중앙은행은 내년에 각각 35bp와 50bp 정도 금리를 인상할 것으로 예상된다. 불과 몇 주 전까지만 해도 두 나라 모두 금리 인하가 인상보다 더 유력한 것으로 여겨졌다.

이러한 반전의 원인은 무엇일까?

많은 주요 중앙은행이 수십 년 만에 경기 침체를 벗어나 가장 빠른 금리 인하 사이클을 진행해온 매우 이례적인 상황에 처해 있다. 도이치은행 애널리스트들에 따르면 연준의 경우 1980년대 중반 이후, ECB는 경기 위축이 없는 상황에서 이렇게 공격적으로 정책을 완화한 적이 없다.

역사적으로 볼 때 경기 침체 없이 급격한 완화를 단행하면 경제 활동이 다시 활발해지는 경우가 많으며, 특히 금리 인하가 재정 확대와 결합되면 예상보다 빠르게 금리 인상으로 복귀할 수 있는 길을 열어주는 경우가 많다. 내년에 이러한 현상이 나타날 수도 있다.

도이치은행의 짐 레이드는 화요일 "중앙은행들은 지금 줄타기를 하고 있다" 라고 썼다.

물론 연준이 조만간 금리를 인상할 가능성은 낮다. 그러나 국제적인 분위기를 고려할 때 2026년 금리 인상 가능성을 완전히 배제할 수는 없다고 레이드는 말한다.

◆ 시장의 안일함 뒤집기

투자자들이 글로벌 중앙은행 환경을 재평가함에 따라 통화와 채권은 특히 현재 시장의 변동성이 매우 낮은 상황에서 특히 취약할 수 있다.

미국 국채 시장의 내재 변동성을 측정하는 "MOVE" 지수는 지난주 4년래 최저치로 떨어졌고, 이번 주 미국 달러 대비 주요 6개 통화에 대한 내재 변동성 지수는 작년 7월 이후 최저치를 기록했다.

G10 중앙은행의 매파적 기조는 일본 엔화에 대한 매도 압력을 다시 불러일으킬 가능성이 높다.

일본은행이 2026년에 금리를 인상할 것이라는 시장의 컨센서스는 오랫동안 유지되어 왔지만, G10 중앙은행 중 일본은행을 따라 금리를 인상할 중앙은행은 거의 없을 것으로 예상되어 엔화를 지지하는 데 도움이 될 것으로 예상됐다.

매파적인 글로벌 피벗은 BOJ의 정책을 상당히 복잡하게 만들고 엔화를 최근의 역사적 최저치인 달러당 162로 되돌려 재무성의 외환 시장 개입의 유령을 불러올 위험이 있다. 현재도 그 수준에서 멀지 않다.

또 다른 잠재적 결과는 신흥국 통화 약세다. 다른 모든 것이 동일하다면 전 세계적으로 금리가 상승하면 투자자들은 선진국 통화의 안전성과 점점 더 매력적인 수익률에 끌리게 될 것이기 때문이다.

한편, 전 세계의 많은 채권 시장이 다시 한 번 일본을 중심으로 불안해지기 시작했다. 일본 국채(JGB)의 대량 매도로 인해 장기물 금리가 사상 최고치로 치솟았다.

하지만 일본 국채만 그런 것은 아니다. 호주의 10년물 수익률은 10월 말 이후 70bp 상승했고, 독일의 30년물 수익률은 화요일 14년 만의 최고치를 기록했으며, 캐나다의 10년물 수익률은 일주일 만에 35bp 상승했다.

올해가 막바지에 접어들면서 통화와 채권 시장에는 일종의 역설이 존재한다. 투자자들은 긴장하고 있지만 변동성은 낮다. 내년에 글로벌 하이킹 사이클이 시작될 것이라는 전망으로 그 상황을 곧 정리해 줄 수도 있다.

칼럼 원문 nL8N3XG13Q