(분석)-글로벌 채권 시장, 정부에 장기 차입 비용 증가 경고

싱가포르/런던, 5월23일 (로이터) - 부진한 국채 입찰에서 장기 채권 가격 급락에 이르기까지 투자자들은 각국 정부에 불확실한 현재의 상황에서 앞으로 수십 년 동안 차입에 대해 더 많은 이자를 지불해야 한다는 분명한 메시지를 보내고 있다.

만기가 가장 긴 국채의 수익률이 도널드 트럼프의 백악관 2기 임기 초의 혼란으로 인해 투자자들이 보유 채권에 대한 더 나은 수익률을 요구하고 있는 미국뿐만 아니라 일본과 영국에서도 급격히 상승했다.

경제 규모가 큰 국가에서는 순조롭게 진행되던 수십 수백억 달러 규모의 국채 발행이 정부의 방만함과 인플레이션 전망에 대해 채권 자경단이 의문을 제기하는 장이 되고 있다. 일본과 미국의 채권 시장은 여당이 추구하는 감세 정책을 좋아하지 않는 것 같다.

이번 주 미국 20년 만기 국채의 부진한 판매와 일본의 2012년 이후 최악의 입찰 결과는 무디스가 부채 증가로 미국의 최고 신용등급인 트리플A를 박탈한 직후에 나온 것으로 시장에 경종을 울리는 역할을 했다.

취리히 인슈어런스 그룹의 가이 밀러 수석 시장 전략가는 "투자자들은 부채가 계속 악화되고 성장 동력이 더욱 취약해지는 상황에서 채권을 보유하기 위해 요구되는 리스크 프리미엄이 상승해야 한다고 생각하고 있으며, 지금이 바로 그런 상황"이라고 말했다.

앞으로 몇 주 안에 일본, 독일, 미국, 영국이 10년물과 30년물 채권을 발행할 예정이다.

밀러는 "투자자들이 채권 발행에 도전하고 있다"고 말했다.

이론적으로는 정부가 투자자들을 안심시키기 위해 지출을 줄이거나 세금을 더 걷을 수 있지만, 트럼프의 무역전쟁이 세계 경제에 미칠 영향에 대한 우려를 고려할 때 허리띠를 조이는 것은 거의 선택사항이 아니다.

◆ 기간 프리미엄

트럼프의 무역전쟁과 감세가 인플레이션을 부추기고 정부가 더 많은 지출을 하게 될 것이라는 우려로 인한 미국, 영국, 일본 국채의 매도세는 대부분 장기물에서 발생하고 있다.

영국 30년물 국채( GB10YT=RR ) 수익률은 올해 1990년대 후반 이후 최고치를 기록했다. 미국 30년물 수익률은 5.09%로 3월 이후 70bp 상승했다.

무디스에 따르면 미국의 공공 부채는 국내총생산의 약 100%이며 향후 10년간 134%까지 늘어날 것으로 예상된다.

매도의 근본적인 이유는 투자자들이 '기간 프리미엄'이라고 부르는 것, 즉 채권 보유자가 장기간 자금을 묶어두는 데 대해 기대하는 추가 수익률 때문이다.

투자자들이 단기 채권을 롤오버하지 않고 장기 채권을 보유할 때 기대하는 추가 수익률인 미국 국채 10년물의 기간 프리미엄은 0.79%로 추정된다. 이는 미국 부채가 비슷한 수준이었던 2011년의 수준보다 낮고, 1970년대 스태그플레이션 당시 5%에 비하면 미미한 수준에 불과해 현 상황에서는 너무 낮아 보인다.

이스트스프링 인베스트먼트채권팀 포트폴리오 매니저 롱 렌 고는 "사람들은 기간 프리미엄을 재평가하고 있다. 이는 마음 한구석에 잠재되어 있지만 문제가 될 때까지는 문제가 되지 않는 종류의 우려"라고 말했다.

고는 10년물 수익률이 4.5%, 30년물이 5%를 넘으면 포트폴리오에 듀레이션을 추가하기 위해 장기 미국 국채를 매수할 계획이었지만 이번 주 미국 예산안 진행 상황과 무디스의 신용등급 강등 이후 마음을 바꿨다고 밝혔다.

그는 "우리가 미지의 영역에 있다는 점을 감안할 때 가격 발견 과정은 시간이 걸릴 수 있으므로 현재 수준에서 듀레이션 플레이를 서두르지 않겠다"고 말했다.

◆ 시행착오

2024년 말 미국 연방 정부의 채권 미상환 잔고는 36조 2,000억 달러였다. 3월 현재 9조 달러가 조금 넘는 금액을 외국인이 보유하고 있으며, 이 중 일본이 1조1,000억 달러, 중국이 9,650억 달러를 보유하고 있다.

최근 30년물 국채 입찰에서 중앙은행을 포함한 외국인 참여율은 2019년 이후 가장 낮은 58.88%에 불과했으며, 10월 이후 감소세를 보이고 있다.

일본 투자자들은 이번 주 수익률이 사상 최고치로 치솟은 장기 국채와 일본 국채를 덤핑하고 있다. 그들은 최근 입찰에서 더 높은 수익률도 요구했다.

브루킹스 연구소 로빈 브룩스 선임 연구원은 "더 큰 그림은 적자가 중요하고 재정 정책이 중요하며 재정 여유는 유한하다는 것"이라며 "그리고 재정 정책 문제는 미국에만 있는 것이 아니다"라고 말했다.

일본에서는 7월로 예정된 중의원 선거를 앞두고 의원들이 계획한 재정 부양책으로 인해 채권 시장이 우려하고 있다. 재정 부양책은 일본은행이 채권 매입을 줄이고 있는 상황에서 정부 차입이 더 늘어날 수 있다는 것을 의미한다.

이로 인해 기간 프리미엄에 대한 의문이 제기되고 있다. 10년물 수익률( JP10YT=RR )은 4월 초 이후 1.55%로 44bp 상승하여 BOJ의 정책금리인 0.5%에서 멀어지고 있다.

도쿄 스미토모 미쓰이 DS 자산운용의 수석 매크로 전략가 기치카와 마사유키는 "사람들은 BOJ가 금리를 계속 인상할 것으로 예상하고 국채 보유를 줄이고 있다"며 "많은 투자자들은 특히 초장기 채권의 경우 정책금리가 1.25%이고 BOJ의 매입 지원이 없을 때 수익률 수준이 어느 정도일지 고민하고 있을 것이다. 우리는 그 균형을 찾는 과정에 있다. 시행착오의 과정"이라고 말했다.

독일이 이 과정에서 승자로 부상할 수 있다. 올해 대규모 부양책으로 차입 증가를 예고하면서 국채 금리가 급등했지만, 독일은 G7 국가 중 유일하게 GDP 대비 부채 비율이 100% 미만인 국가로 남아 있다.

실제로 지난 4월 글로벌 채권 매도세가 나타났을 때 투자자들은 독일 국채로 몰렸다.

취리히 인슈어런스의 밀러는 "(독일의) 지출 약속에도 불구하고 부채 수준은 상대적으로 낮게 유지될 것이며 장기적으로 성장이 촉진될 것"이라고 전망했다.

* 원문기사 nL1N3RU0VG