(분석)-실적이 떠받치는 美 증시의 높은 밸류에이션, 지속 가능할까

뉴욕, 7월18일 (로이터) - 월스트리트가 사상 최고치를 경신하면서 미국 주식 시장은 그 어느 때보다 비싸 보이는데, 투자자들은 높은 밸류에이션이 비관적인 신호인지 아니면 기술 중심 시장의 이익 전망으로 정당화되는 것인지에 대해 논쟁을 벌이고 있다.

주식시장 전반이 저렴하다고 주장하는 투자자는 거의 없다. LSEG 데이터스트림에 따르면 지난달 말 이후 벤치마크 S&P 500 지수( .SPX )는 내년 예상 수익의 22배 이상에서 거래되고 있다. 지수의 주가수익비율이 이 정도로 상승한 기간은 지난 40년간 약 7% 정도에 불과하다.

적절한 시장 밸류에이션을 판단하는 것은 투자자가 주식이 얼마나 더 상승할 수 있는지, 또는 특히 경기 침체 우려가 다시 불거질 경우 또는 얼마나 더 떨어질 것인지 이해하는 데 도움이 될 수 있다.

현재 밸류에이션이 매도가 임박했다는 신호인지는 아직 지켜봐야 한다. 투자자들은 미국 주식시장이 장기간 높은 수준에서 거래될 수 있다고 말한다.

일부 투자자들은 막대한 수익을 창출하는 기술 기업의 지수 내 비중 확대 등 여러 구조적 변화가 주식 밸류에이션 상승을 정당화할 수 있다고 생각한다.

트루스트 어드바이저리 서비스의 공동 CIO인 키이스 레너는 "거의 모든 역사적 지표로 볼 때 (시장의 밸류에이션은) 풍부하다"며 "투자자들이 고민하고 있는 문제는 이것이 과연 합당한지 여부"라고 말했다.

투자자들이 도널드 트럼프 대통령의 '해방의 날' 관세가 경기 침체를 초래할 것이라는 두려움이 줄어들면서 S&P 500 지수는 4월 이후 25% 급등했다. 이 지수는 2025년 현재까지 6%, 지난 3년 동안 60% 이상 상승했다.

LSEG 데이터스트림에 따르면 화요일 기준 S&P 500의 선행 주가수익비율은 22.2를 기록했다. 이는 지수의 40년 평균인 15.8보다 40% 이상, 10년 평균인 18.6보다 약 20% 높은 수준이다.

데이터스트림에 따르면 예상 매출과 가격을 비교한 지표 기준으로 S&P 500 지수는 지난 20년 평균보다 60% 이상 높은 가격에 거래되고 있다.

매디슨 인베스트먼트의 수석 투자 전략가 패트릭 라이언은 "가장 큰 틀에서 보면 시장은 역사적으로 봤을 때 밸류에이션 측면에서 역풍이 존재한다"고 말했다.

투자자들은 과거와의 비교의 타당성에 대해 논쟁을 벌인다. 투자자들은 밸류에이션이 높은 기술 및 기술 관련 기업의 지수 내 비중이 커질수록 주가수익비율이 상승하고, 대기업의 이익 호조도 지수가 더 높은 밸류에이션을 가질 수 있음을 의미한다고 말한다.

S&P 다우존스 인덱스에 따르면 S&P 500 지수의 영업이익률은 2014년 9%에서 2024년 말 12%로 상승했다.

401(k) 등 퇴직연금에서 정기적으로 주식을 매수하고 인덱스 펀드의 수수료가 낮아져 주식에 대한 접근이 쉬워진다는 점도 밸류에이션 상승의 잠재적 근거가 될 수 있다.

네드 데이비스 리서치의 수석 미국 전략가 에드 클리솔드는 연구에 따르면 밸류에이션 상승은 장기적으로 수익률 하락을 시사하지만, 시장의 단기 방향을 판단하는데 있어 항상 최고의 '시기 판단 수단'은 아니라고 말한다.

그럼에도 불구하고 클리솔드는 "많은 호재가 이 수준의 주가에 반영되어 있다"고 밝혔다.

4월 폭락장에서 S&P 500의 주가수익비율은 17.9까지 떨어졌고, 금리 급등으로 인한 2022년 약세장에서는 15.3까지 떨어졌다.

실제로 투자자들은 현재의 밸류에이션으로 인해 주식이 특히 실망에 취약하다는 점을 경계하고 있다. 한 가지 우려되는 것은 미국이 여러 국가에 대한 관세 부과가 시작되는 8월1일을 앞두고 무역 파트너와 협상을 타결하지 못할 수 있다는 점이다.

또 다른 충격은 트럼프가 지속적으로 퇴진을 압박해온 제롬 파월 연방준비제도 의장의 조기 퇴진일 수 있다.

기업 실적도 시험대에 올랐다. LSEG IBES에 따르면 실적 발표가 시작된 가운데 S&P 500 기업의 2분기 이익은 전년 동기 대비 6.5% 증가할 것으로 예상된다.

2026년 S&P 500 기업 이익이 14% 증가할 것으로 예상되는 등 월스트리트는 내년 이익 잠재력에 점점 더 집중하고 있다.

DWS그룹 미주 CIO인 데이비드 비앙코는 "투자자들은 S&P가 올해 이후 몇 년간 약 10%의 이익 성장을 이룰 것이라고 어느 정도 확신하는 것 같다"며 "주식 시장은 심각한 경기 침체 위험을 상당히 무시하게 되었다"고 말했다.

일부 투자자들은 인공지능 도입이 경제에 폭넓게 도움이 된다면 "향후 몇 년간 이익 증가가 상당할 수 있기 때문에 밸류에이션이 정당화될 수 있을 것"이라고 말한다.

물론 일부 투자자들은 소형주나 해외 주식과 같이 상대적으로 저렴한 분야에 더 많이 투자하고 있다.

라이언과 다른 투자자들은 주식의 매력을 떨어뜨리는 요인 중 하나로 만기까지 보유하면 위험이 없는 것으로 간주되는 미국 국채의 높은 수익률을 지적한다. 벤치마크 10년물 수익률은 약 4.5%로, 지난 15년 동안의 수준을 훨씬 웃돌고 있다.

라이언은 "자본을 옮길 수 있는 대안이 있다"고 지적했다.

웰스파고 투자 연구소의 수석 글로벌 시장 전략가 스콧 렌은 향후 몇 달 동안 이익 성장세가 전반적으로 둔화될 것으로 예상하면서 고객들에게 산업 및 재량 소비재 부문을 포함한 분야의 주식을 줄일 것을 권고하고 있다고 밝혔다. 웰스파고의 S&P 500지수 연말 목표치는 6,000으로 현재 수준보다 약 4% 낮다.

렌은 "밸류에이션 측면에서 주식은 상당히 높은 수준"이라면서도 적절한 밸류에이션을 판단하는 것이 예전보다 더 까다로워졌다고 덧붙였다.

그는 "비싼 것과 비싸지 않은 것 사이의 경계는 어디일까. 그것을 판단하기가 더 어려워졌다"고 말했다.

* 원문기사 nL1N3TB0QV