분석-유로화의 숨겨진 강점이 ECB의 '좋은 위치'를 흐릴 수 있다

Stefano Rebaudo

12월09일 (로이터) - 유로화의 강세는 중국 수출 기계의 디플레이션 효과를 증폭시키고 있다 (link), 이는 결국 유럽 중앙 은행을 "좋은 위치"에서 더 많은 금리 인하로 몰아넣을 수 있는 촉매제가 될 수 있다.

유로화 EUR=는 약 1.166달러로 9월에 4년 만에 최고치인 1.1918달러를 기록했으며, 올해에는 2017년 이후 가장 많은 13% 가까이 상승할 것으로 예상된다.

눈에 보이는 것보다 더 비싼 유로화

ECB의 유로 실질실효환율(인플레이션을 감안한 주요 거래 상대국 통화 바스켓)은 9월에 98.68로 2014년 5월 이후 가장 높은 수치를 기록했다. 11월에는 97.81을 기록했다EUZXTWEYRF.

명목 환율 EUREER=ECBF는 약 129.96으로 9월에 130.87을 기록하여 2025년 들어 현재까지 5.7% 상승했다.

"유로화는 눈에 보이는 것보다 훨씬 더 비싸다"고 바클레이즈의 글로벌 외환 전략 책임자인 테모스 피오타키스는 말했다.

그는 "무역 가중치를 기준으로 유로를 살펴보고 더 직접적인 경쟁국들과 비교하면 유로가 역사적으로 높은 수준이라는 것을 알 수 있다"고 주장하며 미국 관세를 고려하면 유로 환율은 1.28달러에 가까워진다고 덧붙였다.

무역 가중 유로화 상승의 주요 동인 중 하나는 올해 역외 시장에서 중국 위안화가 7% 하락한 것이다 EURCNH=.

중국은 유럽의 최대 무역 파트너이다. 가장 최근 데이터에 따르면 유로존은 9월에 중국에 330억 유로의 무역 적자를 기록한 반면, 두 번째로 큰 파트너인 미국과는 222억 유로의 흑자를 기록했다.

한두 차례 금리 인하 가능성 여전히 존재

골드만삭스는 최근 중국의 성장 전망을 10년 만에 가장 크게 상향 조정하면서 중국이 값싼 상품을 시장에 넘쳐나게 하려는 노력이 특히 유럽에서 디플레이션을 유발할 수 있다고 말했다.

중국 수출업체들은 미국 이외의 시장에서 입지를 넓히려고 할 것이며, 중국이 중요한 희토류 공급에 대한 지배력을 고려할 때 무역 장벽이 생길 여지가 거의 없을 것이다.

루이스 데 귄도스 ECB 부총재 (link) 는 7월에 중앙은행이 1.20달러까지 유로화 절상을 무시할 수 있지만 그 이상이면 "훨씬 더 복잡해질 것"이라고 말했다.

HSBC의 수석 유럽 이코노미스트인 사이먼 웰스는 "마진이 아직 회복 중이고 그 과정이 아직 완료되지 않았을 수 있기 때문에 지금까지는 환율의 영향이 제한적으로만 나타나고 있다"고 말했다.

그는 "무역 가중치가 적용된 유로화가 현재보다 5% 정도 급등한다면 추가 정책 완화를 촉발할 수 있다"며 이 경우 한 차례 이상의 인하가 있을 가능성이 높다고 덧붙였다.

마틴 코처 (link) 는 9월에 환율이 리스크는 아니지만 추가 유로화 절상은 수출업체에 "문제가 될 수 있다"고 말했고, 마틴 카작스 (link) 는 최근 환율과 중국 무역 흐름이 중앙은행의 정책 전망에 주요 리스크가 될 수 있다고 말했다.

ING의 거시 리서치 글로벌 책임자이자 유로존 수석 이코노미스트인 카스텐 브르제스키는 "제가 고객에게 말하고 있는 것은 금리가 동결될 것이라는 기본 시나리오는 변함이 없지만 지금부터 내년 여름까지 ECB가 한두 차례 더 인하할 가능성은 여전히 높다는 것이다"라고 말했다.

"중국 이야기가 ECB를 금리 인하로 이끄는 계기가 될 수 있다."

무역 긴장에 민감한 ECB 금리 베팅

시장에 따르면 트레이더들은 ECB가 최소 2027년 3월까지 금리를 동결할 것으로 예상하고 있다. 그러나 관세와 글로벌 무역전쟁에 대한 우려로 인해 트럼프가 모든 주요 무역 파트너에게 관세 (link) 를 부과한 4월의 1.55%라는 저점에서 다시금 가격이 상승했다.

전략가들은 유로화 전망은 유로존과 미국 금리의 차이에 의해 좌우될 것이라고 말한다. 연방준비제도는 내년에 일련의 금리 인하를 단행할 것으로 예상되며, 이는 달러에 부담을 주고 결과적으로 유로화를 상승시킬 수 있다.

아문디 자산운용의 글로벌 통화 관리 책임자 안드레아스 코닉은 "금리 인하와 달러 약세는 함께 간다"며 트럼프가 중간선거를 앞두고 연준에 더 많은 완화 정책을 펼치도록 영향을 미칠 것이라고 주장했다.

"첫 번째 순서는 달러 하락이고, 그다음은 (미국) 경제의 가속화다"라고 생각한다.