클래리티 법안은 은행 보호를 위해 스테이블코인 수익률을 금지했지만, 결과적으로 테더와 DeFi 가 승자가 되었을지도 모릅니다

특히 미국에서 암호화폐에 대한 규제는 트럼프dent 취임 이후 업계에 대체로 우호적인 방향으로 흘러왔습니다. 스테이블코인에 대한 감독을 명확히 하고 합법화하는 것을 목표로 하는 CLARITY 법안은 암호화폐 업계의 중요한 전환점이 될 것으로 예상되었습니다. 그러나 3월 23일, 의회에서 스테이블코인 보유만으로 수익을 지급하는 것을 금지하는 내용이 포함된 시장 구조 법안의 수정안이 통과되었습니다. 

이 소식은 USDC 발행사인 서클(Circle)의 주가를 급락시켜 어제 하루 만에 20% 이상 하락하며 작년 6월 5일 기업공개(IPO) 이후 최대 일일 하락폭을 기록했습니다. USDC를 중심으로 수익 분배 계약을 맺었던 코인베이스(Coinbase) 역시 9% 이상 하락했습니다. 한편, 이 사태의 아이러니는 간과하기 어렵습니다. 애초에 사용자에게 수익을 분배하지 않았던 테더(Tether)는 이번 소식에도 아무런 타격을 입지 않았습니다. 규제 명확화로 포장되었던 이번 조치는 실제로는 경쟁 환경을 변화시켰고, 규제를 받는 미국 스테이블코인들은 승자가 되지 못했으며, 진정한 수익 창출 기회는 다른 곳으로 옮겨갔습니다. 

클래리티 법안이 실제로 금지하는 것과 금지하지 않는 것은 무엇인가 

3월 23일에 공개된 CLARITY 법안 수정안은 스테이블코인에 대한 수동적 보상에 대해 명확한 입장을 밝혔습니다. 코인데스크의 분석에 따르면, 스테이블코인을 보유하는 것만으로 지급되는 모든 종류의 이자는 금지됩니다. 이는 서클(Circle)이 코인베이스(Coinbase) 수익 공유 계약을 통해 USDC 보유자에게 지급했던 것과 같은 수동적 보상이 더 이상 허용되지 않는다는 것을 의미합니다. 수동적 수익은 금지되었지만, 디 스럽션 뱅킹(Disruption Banking)의 분석에 따르면 결제, 이체 또는 플랫폼 활동과 같은 활동에 연동된 보상은 수정된 법안에 그대로 남아 있습니다. 이 타협안은 톰 틸리스(Thom Tillis) 상원의원과 앤젤라 올스브룩스(Angela Alsobrooks) 상원의원이 협상하여 마련되었으며, 3월 20일 백악관의 지지를 확인했습니다.

허용 가능한 보상액을 산정하고 탈세 방지 규정을 마련하는 임무는 현재 SEC, CFTC, 그리고 미국 재무부의 손에 달려 있습니다. 중요한 점은 이 법안이 법률로 제정되기까지 아직 많은 단계를 거쳐야 한다는 것입니다. 은행위원회 심의는 부활절 휴회가 끝나는 4월 13일 이후 4월 하반기에 예정되어 있습니다. 이후 법안은 5단계의 관문을 통과해야 합니다. 위원회 승인, 60표가 필요한 상원 본회의 표결, 농업위원회 및 하원 버전과의 조율, 그리고 마지막으로dent서명입니다. 현재로서는 법안 제정까지의 과정이 길어 보이지만, 서클(Circle)과 코인베이스(Coinbase) 주가가 급격하게 반응한 것은 시장이 이미 발표된 소식을 반영하고 있음을 보여줍니다. 

Circle의 최악의 한 주: 수익 모델이 무너진 이유

Circle은 지난해 6월 IPO 이후 최악의 한 주를 보냈습니다. 어제 하루 만에 주가가 20% 이상 급락하며 CNBC 보도에 기록했고, 현재 101달러 부근에서 거래되고 있습니다. 이러한 하락세로 지난 2주간 얻었던 상승분이 사실상 모두 사라졌습니다. 한편, Coinbase 역시 수익률 금지 소식에 비슷한 반응을 보이며 주가가 9% 이상 하락했습니다. 두 회사의 하락세는 서로 연관되어 있다는 점을 이해하면 충분히 납득할 수 있습니다.

Circle은 유통 중인 750억 달러 상당의 USDC를 뒷받침하는 준비금으로 미국 국채를 보유하고 있습니다. 이 국채에서 발생하는 수익은 Circle이 Coinbase와 공유하고, Coinbase는 이를 USDC 보유 사용자에게 보상으로 지급합니다. 이러한 시스템 전체가 바로 수정된 CLARITY ACT 법안의 목표이며, 이 법안은 스테이블코인에 대한 수동적 보상을 금지하고 있습니다. 게다가 Coinbase의 재무 공시에 따르면, 전체 수익의 약 20%가 USDC 관련 수익에서 발생하고 있습니다. 따라서 이번 소식 이후 주가가 급락한 이유를 쉽게 이해할 수 있습니다. 여기서 아이러니가 발생합니다. Circle은 경쟁사인 Tether처럼 수익을 모두 보유하는 대신 소비자에게 수익을 돌려주는 발행사였지만, 새로운 규정은 오히려 수익을 제공하는 발행사에게 불리하게 작용한 것입니다. 

테더, 사실상 승소… DeFi , 규제 불확실성 속으로 진입 

이번 수정안은 사실상 테더의 승자로 작용했습니다. 테더는 USDT에서 발생하는 모든 준비금 수익을 항상 자체적으로 보유해 왔으며, 보유자에게 단 한 푼의 수익도 배분하지 않았습니다. 따라서 CLARITY 법안의 스테이블코인 수동 보상 금지 조항은 테더의 운영 방식에 아무런 영향을 미치지 않습니다. 게다가 서클(Circle)의 주가가 폭락하던 바로 그날, 테더는 USDT 준비금에 대한 전면적인 감사를 위해 빅4 회계법인을 고용했다고 발표했습니다. 시기적으로dent의 일치일 수도 있지만, 이는 테더를 안정적이고 신뢰할 수 있는 대안으로 자리매김하게 했으며, 최대 경쟁사인 서클이 사업 모델의 존립에 대한 의문에 직면하게 만들었습니다. 

USDT가 시가총액 1,848억 4천만 달러로 시장 점유율 58%를 차지하는 반면 USDC는 786억 8천만 달러에 그치고 있는 상황에서, 이번 소식은 현재 시장에서 가장 큰 두 스테이블코인 간의 격차를 더욱 벌릴 가능성이 매우 높습니다. 

더 복잡한 문제는 기업과 전혀 무관한 수익은 어떻게 되는가 하는 점입니다. 중앙 기업 없이 소프트웨어 코드로만 운영되는 탈중앙화 프로토콜, 즉 자동 대출 시장은 현재 스테이블코인에 대해 연 5%에서 20% 사이의 수익률을 제공하고 있으며, Aave, Ethena, Compound와 같은 플랫폼은 이미 수년 동안 대규모로 이를 실현해 왔습니다. CLARITY 법안은 결제 스테이블코인을 광범위하게 규제 대상으로 삼고 있지만, 탈중앙화 DeFi 관련 조항은 아직 확정되지 않아 거대한 회색 지대가 남아 있습니다. 의회가 직면한 근본적인 문제는 이러한 프로토콜에는 위원회에 소환할 CEO도 없고, 검사할 본사도 없으며, 규제할 기업 구조도 없다는 점입니다. 기업을 위해 만들어진 법률이 탈중앙화 네트워크에서 자율적으로 작동하는 소프트웨어를 실질적으로 규제할 수 있을지는 이 법안이 답하지 못한 질문이며, 현재 워싱턴의 누구도 명확한 답을 내놓지 못하고 있습니다. 

무엇을 볼까요?

다음으로 중요한 일정은 은행위원회 심의이며, 현재 부활절 휴회가 끝나는 4월 13일 이후 4월 하반기로 예정되어 있습니다. 이는 수익률 금지 법안이 현행 형태로 유지될지 여부를 결정하는 첫 번째 실질적인 입법 투표이며, Seeking Alpha 에 따르면 통과 확률은 현재 약 68%입니다. Circle과 Coinbase에게 이 수치는 매우 중요합니다. 시장이 수익률 금지 법안이 변경되지 않고 통과될 것으로 예상하는 한 두 회사의 주가는 계속해서 하락 압력을 받을 가능성이 높지만, 허용 가능한 보상 범위에 대한 완화된 표현이 보이면 주가 회복의 촉매제가 될 수 있습니다.

또 하나 주목할 만한 점은 자본이 중앙 집중식 스테이블코인 수익률 시스템에서 눈에 띄게 빠져나와 DeFi 대안으로 이동하기 시작하는지 여부입니다. Aave 나 Ethena 같은 플랫폼에서 향후 몇 주 안에 활동이 의미 있게 증가하기 시작한다면, 이는 규제가 한 아키텍처를 차단하고 다른 아키텍처는 그대로 둘 때 수익률이 어디로 향할지에 대한 시장의 가장 명확한 신호가 될 것입니다. 

이 소식은 암호화폐 시장 전반이 이미 매우 불안정한 거시적 상황에 직면해 있는 시점에 나왔습니다. Bitcoin 현재 지정학적 안도감에 힘입어 상승세를 보이며 71,000달러에서 72,000달러 사이를 오르내리고 있습니다. 하지만 이번 스테이블코인 규제 관련 소식은 시장이 아직 완전히 소화하지 못한, 완전히 다른 차원이지만 매우 중대한 장애물을 추가하고 있습니다. 스테이블코인은 암호화폐 시장으로 진입하는 주요 통로이자 법정화폐와 디지털 자산 시장을 연결하는 인프라입니다. 따라서 스테이블코인의 작동 방식과 제공 기능에 대한 구조적 변화는 서클(Circle)의 주가에만 국한되지 않습니다. 진입로가 바뀌면 하위 시스템 전체에 영향을 미치게 되며, 이는 시장 전체가 규제 시행일이 다가옴에 따라 고려해야 할 중요한 요소입니다.

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