미국 반도체주 폭락인가 건전한 조정인가? 골드만, 높아지는 '내러티브 민감도' 경고, JP모건은 S&P 500 7,800 전망

TradingKey - 어제 미국 증시가 다시 급락한 가운데, Nasdaq 종합지수는 2.21% 하락 마감했고, Nasdaq 100 ETF(QQQ)는 3.29% 하락했으며, 필라델비아 반도체 지수는 하루 만에 최대 7.87% 하락했다.

이러한 하락은 선도 기술주들의 부진이 발목을 잡았다. 어제 마이크론( MU)은 13.18% 폭락한 1051.77달러를 기록했다. 시장은 이 메모리 거두의 다가오는 실적 발표를 AI 공급망의 '시금석'으로 보고 있으며, 이는 AI 하드웨어 체인, 반도체 사이클, 메모리 가격 상승 사이클, 그리고 급등한 기술주들의 밸류에이션에 대한 투자자들의 판단에 영향을 미칠 것이다.

실적 기대치가 과도하게 상향 조정되는 위험에 대한 시장의 우려가 널리 퍼져 있다. 만약 밸류에이션이 긍정적인 실적 전망을 너무 일찍 선반영할 경우, 현재 분기 실적이 견조하게 나오더라도 일단 실적이 발표되면 '뉴스에 파는(sell-the-news)' 매도세를 유발할 수 있다. 6월 4일 브로드컴( AVGO )의 주가 움직임은 이러한 논리 하에 있는 전형적인 참고 사례다.

[출처: TradingView]

한편, 시장은 AI 버블에 대한 담론으로도 가득 차 있으며, 한 월가 애널리스트는 이번 증시 조정을 '반도체 폭락(chip crash)'이라고 불렀다.

골드만삭스는 AI 랠리가 닷컴 버블 시대의 단순한 재현이 아니라고 주장하며 시장 조정의 기조를 설정했다. 이 회사는 실적과 자본 지출이 여전히 상향 조정되고 있는 반면, 시장 가격은 이미 상당 부분의 낙관론을 선반영했고 내러티브 전환에 대한 투자자들의 민감도가 상승하고 있다는 점이 현재 더 중대한 문제라고 밝혔다.

이 회사는 AI 거래의 주요 리스크가 더 이상 단순한 '밸류에이션 버블'이 아니라고 덧붙였다. 실적 기대치가 동시에 상향 조정되었기 때문에 선행 P/E 비율은 크게 통제 불능 상태로 벗어나지 않았다. 진정으로 검증되어야 할 것은 현재의 강력한 실적이 자본지출 사이클이 정점에 도달한 후에도 유지될 수 있는지 여부다.

골드만삭스의 요지는 현재 시장 밸류에이션이 완전히 근거가 없는 것은 아니지만, AI 침투 가속화, 기대를 뛰어넘는 생산성 향상, 자본 환원 비중 확대, 미국 기업의 글로벌 AI 매출 점유율 상승 등 여러 낙관적인 가정에 의존하고 있다는 점이다. 이 보고서의 낙관적 시나리오는 미국 기업이 글로벌 AI 관련 매출의 50%를 차지하고, 자본 환원이 높은 비율을 차지하며, AI 도입이 가속화되고, 할인율이 하락하는 현상이 동시에 일어날 때만 현재의 시가총액 증가가 정당화될 수 있음을 보여준다.

이것이 시장이 매도세에 취약한 이유이기도 하다. 생산성이 가속화되기 시작할 때 기업의 이익 점유율은 상승하는 경향이 있으나, 시간이 지나면서 경쟁이 치열해지고 기업들이 설비를 확장하고 투자하며 새로운 기술이 반복됨에 따라 초과 이익은 점차 잠식된다. AI 산업의 집중도가 높고 기술적 속성이 자본 소유주에게 유리하긴 하지만, 현재 선두 주자들의 경쟁 해자가 장기적으로 유지될 수 있을지는 아직 확실하게 입증되지 않았다.

이 회사는 AI 투자 붐 자체가 막대한 이익을 창출하고 있다고 덧붙였다. 반도체 판매, 컴퓨팅 파워 서비스, 데이터 센터 건설에 참여하는 기업들은 업계 전반의 자본 지출 증가의 직접적인 수혜자다. 투자 정점이 아직 시야에 들어오지 않는 한, 실적의 지속적인 상향 조정 모멘텀은 밸류에이션에 대한 시장의 우려보다 계속해서 더 우세할 가능성이 크다.

그러나 시장이 향후 2~3년간의 강력한 실적을 더 장기적인 미래로 직접 확장하여 대입한다면 리스크는 증가할 것이다. 자본지출이 현재의 성장 강도를 영원히 유지할 수는 없다. 일단 투자 사이클이 정점에 도달하면, 오늘날 가장 직접적인 수혜를 입고 있는 기업들의 실적 추이에 대한 불확실성이 크게 증가할 것이다.

반면 JP모건은 보다 낙관적인 견해를 제시하며 미국 증시가 '블루스카이 시나리오'(가장 낙관적인 기대 시나리오)에 가까워지고 있다고 시사했다. 이 회사는 상승 경로가 본질적으로 비선형적이며, 단기적인 되돌림(pullback)은 시장이 장애물을 소화하는 정상적인 과정이라고 밝혔다. 이전 실적 발표가 실적 기준선을 계속해서 높여놓음에 따라, 2분기 실적 시즌에 기업들이 기대치를 상회하기는 당연히 더 어려워졌으며, 이는 기대치의 건강한 소화 과정을 나타낸다.

예상보다 나은 기업 실적 성장과 미국-이란 평화 협정의 진전 모두에 힘입어, JP모건은 S&P 500 목표치를 7,800포인트로 상향 조정했으며, 이는 현재 S&P 500 지수 대비 약 6%의 상승 여력을 나타낸다.

실적 부문의 강력한 회복은 이 회사가 목표치를 상향 조정한 핵심 지지 기반이다. 현재 시장 컨센서스는 향후 2년간 S&P 500의 평균 실적 성장률을 20%로 예상하고 있으며, 이는 거의 두 배로 증가한 AI 자본지출 확장 속도와 일치한다. 연초 대비 2026~2027년 컨센서스 실적 전망치는 누적 10% 상향 조정되었다. 이러한 지속적이고 상당한 수준의 긍정적 조정은 극히 드물며, 일반적으로 외부 충격 이후나 경기 침체 회복 단계에서만 발생한다.

지난 실적 시즌 동안 기업들이 자본지출을 집중적으로 상향 조정한 것과 Anthropic이 AI의 상업적 생존 가능성을 입증한 것이 이번 실적 전망 상향 조정의 핵심적인 긍정적 동력 역할을 하고 있다.