TCI는 전량 매도하며 하락 전망으로 선회, 애크먼은 롱 포지션 구축: 마이크로소프트의 AI 전망에 대한 극명한 시각 차이, 그 이유는?

영국계 헤지펀드 TCI는 2017년 4분기부터 마이크로소프트에 대한 장기 포지션을 유지해 왔으며, 10년에 가까운 투자 주기 동안 주가가 약 400% 급등함에 따라 막대한 수익을 거두었다.

TCI 설립자인 크리스토퍼 혼은 투자 서한을 통해 두 가지 주요 우려 사항을 강조했다. 첫째, AI 기술의 빠른 반복이 마이크로소프트 오피스의 시장 지배력을 위협할 수 있는 새로운 업무 모델과 생산성 도구를 탄생시키고 있다는 점이다. 둘째, 그는 마이크로소프트의 클라우드 플랫폼인 애저(Azure)의 향후 발전에 관한 불확실성을 언급하며 성장 잠재력에 의문을 제기했다.

우연하게도 이번 비중 축소는 마이크로소프트의 주가가 연초 대비 15% 이상 하락한 시점에 이루어졌으며, 이는 회사의 AI 상용화 과정에 대한 시장 전반의 회의론을 반영한다. 투자자들은 마이크로소프트가 계속해서 지출하고 있는 막대한 AI 비용이 실제로 가시적인 상업적 수익으로 전환될 수 있을지에 대해 점차 우려하고 있다.

마이크로소프트 투자 회수와는 대조적으로, TCI는 알파벳의 지분을 크게 늘려 비중을 3%에서 5%로 확대했으며, 이를 해당 펀드의 최대 기술주 보유 종목으로 만들었다.

빌 애크먼은 최근 소셜 미디어 플랫폼에 장문의 글을 게시하여 마이크로소프트에 대한 시장의 우려를 체계적으로 다루는 한편, 자신의 회사인 퍼싱 스퀘어가 마이크로소프트를 핵심 보유 종목으로 확정했음을 밝혔다.

이 저명한 투자자는 마이크로소프트의 회계연도 2분기 실적 발표 이후 발생한 주가 하락을 계기로, 퍼싱 스퀘어가 지난 2월 선행 주가수익비율(Forward P/E) 약 21배 수준에서 포지션을 구축하기 시작했다고 언급했다. 이러한 밸류에이션 수준은 전체 시장 평균과는 대체로 일치하지만 마이크로소프트의 과거 평균보다는 현저히 낮은 수준으로, 안전 마진이 확보된 투자 기회를 제공한다는 설명이다.

애크먼은 마이크로소프트 365(M365)의 활성 사용자 수가 4억 5,000만 명을 상회하며, 워드, 엑셀, 파워포인트, 아웃룩, 팀즈가 글로벌 대기업의 핵심 워크플로에 깊숙이 통합되어 있다는 점을 강조했다. 수십 년간 축적된 ID 인증, 보안 준수 및 데이터 거버넌스 시스템을 활용해 마이크로소프트는 '복제가 극도로 어려운' 생태계 해자를 형성했다.

가격 책정 전략 측면에서 M365의 사용자당 월평균 요금은 약 20달러로, 이는 기업들이 유사한 도구들을 개별적으로 구매하는 비용의 절반에도 미치지 못한다. M365와 애저(Azure) 클라우드 서비스가 마이크로소프트 전체 이익의 약 70%를 차지하는 이익 구조와 맞물려, 이는 비즈니스 모델에 강력한 위기 대응 능력을 부여한다. 지난 분기 M365 매출은 고정 환율 기준으로 전년 대비 15% 성장하며 수요의 지속성을 입증했다.

애크먼은 "마이크로소프트가 연구개발(R&D) 자원을 AI, 특히 M365에 내장된 코파일럿(Copilot) AI 비서로 전환하고 있으며 사티아 나델라 최고경영자(CEO)가 이를 직접 추진하고 있는 점을 긍정적으로 평가한다"며, "시간이 지남에 따라 이러한 투자는 더 빠른 제품 반복 속도와 더 높은 고객 침투율로 이어질 것"이라고 밝혔다.

애저의 성장 전망에 대한 외부 우려와 관련하여 애크먼은 시장의 판단이 잘못되었다고 보았다. 그는 지난 분기 애저의 고정 환율 기준 성장률이 39%였다는 점과 마이크로소프트가 2026년까지 자본 지출을 1,900억 달러로 늘릴 계획이라는 점을 근거로 들었다. 이 중 3분의 2는 단기 매출 성장에 직접 기여할 서버와 네트워크 장비에 할당될 예정이다. 또한 마이크로소프트는 하반기에 성장이 완만하게 가속화될 것이라는 가이던스를 제공했다.

마이크로소프트의 OpenAI 협력 관계 조정에 대한 부정적 해석에 대해 그는 완전히 반대되는 판단을 내놓았다. OpenAI 모델에 대한 독점 판매권을 포기한 것은 후퇴가 아니라, 기업 고객의 유연한 AI 배포 요구를 더 잘 충족할 수 있는 '멀티 모델 개방형 아키텍처'로의 선제적 전환이라는 것이다. 현재 1만 개 이상의 기업이 애저 파운드리(Azure Foundry) 플랫폼에서 멀티 모델 서비스를 활용하고 있다.

애크먼은 또한 시장이 간과하고 있는 밸류에이션 논리도 지적했다. 마이크로소프트는 OpenAI 경제적 지분의 약 27%를 보유하고 있다. OpenAI의 최근 펀딩 가치를 기준으로 할 때 이는 약 2,000억 달러 규모로 마이크로소프트 현재 시가총액의 7%에 해당하지만, 이 가치는 21배의 선행 주가수익비율(P/E)에 반영되지 않았다는 지적이다.

그는 이번 포지션 구축을 퍼싱 스퀘어가 이전에 알파벳( GOOGL ), 아마존( AMZN ), 메타( META )에 진입했던 사례와 비교했다. 당시에도 시장은 AI 자본 지출에 대한 불안감으로 주식을 대량 매도했으나, 이후 해당 자산들은 다시 반등한 바 있다.

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