OpenAI IPO 절차 지연되나? CFO, 상장 준비 미비 경고

앞서 샘 올트먼 OpenAI CEO는 상장 속도를 높이는 데 의욕을 보였으며, 4분기 상장 계획을 논의 중인 경쟁사 앤스로픽보다 앞서 이르면 올해 4분기에 IPO를 완료하고 싶다는 의사를 사적으로 밝힌 바 있다. 그의 논리는 단순하고 명쾌했다. '제1호 거대 모델주'로서 담론의 주도권을 선점하고, 경쟁사보다 앞서 AI 부문 내 브랜드의 선도적인 자본 지위를 확립하겠다는 것이었다.

그러나 샘 올트먼은 핵심 변수를 간과했다. 사라 프라이어의 스타일과 전문적 배경이 그와 극명하게 다르다는 점이다. 2024년 5월 OpenAI의 CFO로 합류한 그녀는 과거 넥스트도어를 이끌며 팬데믹 이후 기술주 가치가 폭락하는 전 과정을 목격했으며, 이는 그녀가 IPO 시점에 대한 판단에서 매우 신중한 태도를 보이는 계기가 되었다.

디 인포메이션(The Information)의 보도에 따르면, 사라 프라이어는 관련 절차와 조직적 준비가 미비하다는 점을 들어 2026년까지는 IPO 조건이 충족되지 않을 것이라고 명시적으로 밝혔다. 또한 그녀는 향후 5년간 6,000억 달러에 달하는 대규모 지출 약정이 상당한 리스크를 초래할 것으로 믿고 있다.

이후 두 경영진은 '이견 해소'를 위한 공동 성명을 발표하며, '가능한 한 많은 컴퓨팅 파워를 확보한다는 점에 전적으로 동의한다'고 주장했다.

월가는 공개적인 입장이 아무리 일치되어 보일지라도, 조직 내부에서 '브레이크'와 '가속 페달'이 동시에 작동하는 상태인 IPO 과정에서의 경영진 마찰이 상장 준비에 있어 가장 치명적인 구조적 약점이라는 견해를 오랫동안 유지해 왔다.

공식적인 부인으로도 가릴 수 없는 근본적인 현실은 OpenAI의 수익화 속도가 회사가 지불하고 있는 막대한 컴퓨팅 비용을 따라잡지 못하고 있다는 점이다.

The Wall Street Journal에 따르면, OpenAI는 2025년 말 ChatGPT 매출 목표를 달성하지 못했을 뿐만 아니라, 주간 활성 사용자 10억 명 도달이라는 이정표도 아직 공식적으로 발표하지 못했다.

2026년에 접어들며 OpenAI는 프로그래밍 도구 및 기업 시장에서 Anthropic에 시장 점유율을 계속해서 빼앗기고 있으며, 이는 수개월 연속 매출 목표 미달로 이어졌다. 불과 몇 달 후 상장을 계획 중인 기업에 있어 지속적인 실적 부진은 매우 우려스러운 신호다.

이와 동시에 샘 올트먼이 주도한 일련의 대규모 거래들로 인해 OpenAI는 약 6,000억 달러 규모의 미래 지출 약정을 짊어지게 되었다. 사라 프라이어는 매출 성장이 전망치에 못 미칠 경우 회사가 방대한 컴퓨팅 계약을 이행하는 데 어려움을 겪을 수 있다는 우려를 여러 경영진에게 표명했다. 내부 전망에 따르면 회사가 플러스(+) 현금 흐름을 달성하기 전까지 현금 지출은 2,000억 달러를 넘어설 것으로 보인다.

OpenAI의 IPO를 위한 기회는 존재하나 재무적 기반은 분명히 불안정하다. 수개월간의 '매출 목표 미달' 이후 올해 상장이 예정된 기업에 대해 시장이 의구심을 갖기 시작하면서, 자본 시장 내 가치 평가의 근간은 필연적으로 훼손될 것이다.

최근 몇 주 동안 OpenAI는 '최초 기업공개 경쟁'이라는 서사에서 점차 뒤처지는 모습을 보이고 있습니다. SpaceX는 지난 4월 1일 미 증권거래위원회(SEC)에 비밀리에 IPO 신청서를 공식 제출했으며, 6월에서 7월 사이 상장을 완료해 1조 7,500억 달러의 기업가치로 역사상 최대 규모의 IPO를 달성한다는 계획입니다.

한편 Anthropic은 장외 2차 시장에서 연일 신고가를 경신하고 있으며, Forge Global 플랫폼에서의 기업가치는 1조 달러에 육박하고 있습니다. 이와 대조적으로 2차 시장 내 OpenAI에 대한 수요는 눈에 띄게 감소했습니다. 현재 시장 추정치에 따르면 OpenAI의 기업가치는 지난 3월 자금 조달 당시보다 소폭 상승한 8,800억 달러 수준에 머물러 있습니다.

세 기업을 비교해 보면 그 격차는 펀더멘털 데이터라는 엄격한 제약 요인에 정확히 반영되어 있습니다. Anthropic은 설립 5년 만에 3,800억 달러의 기업가치에 도달했으며 '초저공급 및 초고수요' 논리를 통해 가격 상승을 견인하고 있습니다. SpaceX의 스타링크 사업은 이미 2025년에 약 54%의 EBITDA 마진율을 달성하며 상장을 앞두고 수익성 논리를 시장에서 반복적으로 검증받았습니다.

이에 비해 매출과 사용자 목표를 모두 달성하지 못한 가운데 현금 흐름 확보마저 요원한 상황에서 추진되는 OpenAI의 IPO는 빈약한 서사와 기업가치 재평가라는 구조적 위험에 동시에 직면해 있습니다.

최고재무책임자(CFO)의 경고와 실적 격차, 경쟁 지위의 상실이 결합되면서 '고평가, 고지출, 낮은 가시성'이라는 실질적인 제약이 형성되고 있습니다.

결론적으로 1조 달러에 육박하는 기업가치와 수백억 달러의 연간 매출을 보유한 기업이 '실제로 수익을 창출할 능력이 있음'을 반복해서 증명해야 할 때, 자본 시장은 자연스럽게 가장 신중한 선택을 내리게 됩니다. OpenAI에 있어 현재 당면 과제는 더 이상 '언제 상장하느냐'에 국한되지 않으며, 경쟁사들의 서사 엔진이 고속으로 가동되는 동안 어떻게 시장의 인정과 선호를 다시 확보할 것인가의 문제입니다.

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