비트팜스, 2억 달러 이상의 손실 기록... 시장의 AI 전환 기대감에 주가는 상승.

TradingKey - 채굴 기업 비트팜스(Bitfarms)는 2025년 회계연도 전체 기준 2억 900만 달러의 순손실을 기록했으나, 주가는 하락 대신 오히려 상승했다. 이는 무엇을 의미하는가?

동부시간 4월 1일, 암호화폐 채굴 기업 비트팜스( BITF)는 2025년 실적에서 순손실이 확대되었다고 발표했으나, 주가는 시장 흐름에 역행해 6.6% 상승한 2.73달러를 기록했다. 연초 대비 이 종목의 누적 손실률은 17%를 상회한다.

비트팜스 주가 차트, 출처: TradingView

재무 보고서에 따르면 2025 회계연도 총매출은 72% 증가한 2억 2,900만 달러를 기록했으나, 연간 2억 900만 달러에 달하는 막대한 순손실을 내며 수익성이 극심한 압박을 받았다. 2억 달러가 넘는 이러한 대규모 손실은 주로 다음 세 가지 요인에 의해 발생했다.

1. 장비 손상 및 기술 교체: 2026년을 앞두고 비트코인 네트워크 해시레이트 경쟁이 치열해지자, 비트팜스는 구형 채굴기 모델을 대규모로 교체했으며 그 결과 상당한 비현금성 손상차손이 발생했다.
2. 비트코인 가격 영향: 2025년 10월 12만 6,000달러로 정점을 찍은 후 비트코인 가격이 하락세를 이어가면서, 고정된 생산량 대비 달러화 기준 이익률이 잠식되었다.
3. 인프라 개보수 지출: 동사는 기존 공랭식 데이터 센터를 GPU 클러스터 호스팅에 적합한 수랭/액랭식 시설로 개조하기 위해 막대한 투자를 진행하고 있다. 이러한 자본 지출(CapEx)은 당기 실적에 직접적인 부담으로 작용했다.

비트코인 가격 하락과 높은 운영 비용에 직면한 비트팜스는 사이퍼 마이닝( CIFR ), 라이엇 플랫폼즈( RIOT ), 그리고 MARA 홀딩스( MARA )와 마찬가지로 HPC/AI 인프라로의 전환을 선택했다. 동시에 사명을 킬 인프라스트럭처(Keel Infrastructure)로 변경하고, 티커 심볼을 KEEL로 변경한다고 발표했다.

비트팜스와 수많은 다른 채굴업체들에게 이러한 산업 간 "대이동"은 어떤 이점이 있을까? 이는 단순한 변덕이 아니라 반감기 이후의 경제적 압박, AI 연산 능력의 극심한 부족, 그리고 자본 가치 평가 논리의 재편이 결합되어 나타난 전략적 행보다.

1. 핵심 동인: "에너지 추출"에서 "에너지 임대"로의 업그레이드

일반적으로 수백 메가와트(MW) 규모의 전력 허가를 받은 신규 데이터 센터를 건설하려면 3~5년의 인허가 및 건설 주기가 필요하다. 그러나 이미 갖춰진 전력 시설을 보유한 채굴업체들은 기존 "컨테이너형" 공랭식 채굴장을 "수랭/액랭식" 고밀도 데이터 센터로 개조하기만 하면 6~12개월 내에 가동이 가능하다. 이는 처음부터 새로 짓는 것보다 훨씬 빠른 속도다.

2. 경제적 논리: 반감기 이후 "생존 위기" vs "매출총이익률의 유혹"

2024년 이후의 비트코인 반감기는 코인당 생산 원가를 급등시켰다. 가격 하락기에는 매출총이익률이 20% 미만으로 떨어질 수 있는 반면, 연산 임대나 인프라 서비스를 제공할 경우 대개 60% 이상의 이익률을 유지한다. 나아가 비트코인 채굴의 변동성 위험을 감수하기보다, 엔비디아( NVDA) GPU 클러스터를 운영해야 하는 AI 기업들에 강력한 전력 시스템을 갖춘 부지를 "임대"하여 안정적인 호스팅 수수료를 수취하는 것이 더 수익성이 높다.

3. 자본 시장의 "밸류에이션 재편"

월가는 "채굴 기업"과 "AI 인프라 기업"에 대해 완전히 다른 가격 책정 모델을 사용한다. 채굴업체는 일반적으로 낮은 P/E 배수를 적용받는 "고위험·경기 순환형 원자재 생산자"로 간주되는 반면, AI 인프라는 "디지털 부동산" 또는 "성장 기술주"로 인식되어 상당한 밸류에이션 프리미엄을 받는다. 예컨대 비트팜스와 코어 사이언티픽( CORZ)은 AI 피벗 발표 이후 손실 보고에도 불구하고 "밸류에이션 논리의 전환" 덕분에 주가 상승을 기록했다.

비트팜스의 이러한 전환은 투자자들의 승인을 얻어 주가 흐름을 반전시켰을 뿐만 아니라, 더 많은 채굴업체의 동참을 이끌어낼 가능성이 있다. 이는 업체들의 생존 과제를 해결하는 동시에 채굴 업계 전반의 해시레이트 경쟁을 완화하는 데 기여할 수 있다.