노무라 삼성, SK하이닉스 목표주가 대폭 상향, AI 추론이 메모리 수요 촉발

TradingKey - 노무라증권은 AI 메모리 수요의 기하급수적인 성장을 이유로 삼성전자의 목표주가를 59만 원으로, SK하이닉스의 목표주가를 400만 원으로 상향 조정했다. 서울 시간 5월 19일 12시 기준, 삼성전자의 주가는 27만 2,000원이었으며 SK하이닉스는 177만 3,500원에 거래되었다.

노무라는 보고서를 통해 AI 수요가 학습에서 추론으로 이동하고 있다고 언급했다. 토큰 소비량을 예로 들면 추론 시나리오에서의 단위 수요가 급증하고 있는데, 1시간 분량의 영상을 생성하는 데 필요한 출력 토큰은 단순 질의응답보다 수백만 배 더 많아 메모리 수요의 기하급수적인 확장을 주도하고 있다. AI 분야에서 토큰은 거대 모델이 텍스트를 처리, 이해, 생성하는 정보의 최소 단위이자 과금의 기본 단위다.

해당 보고서는 향후 5년 동안 메모리 수요가 수천 배 성장할 수 있으나, 설비 용량 주기의 제약으로 인해 공급은 약 5~6배 증가에 그칠 것으로 예상되며, 이에 따라 구조적인 수급 불균형이 지속될 것으로 전망했다.

수급 긴장 상황은 실적을 통해 충분히 입증되었다. 삼성전자의 1분기 영업이익은 전년 동기 대비 750% 이상 급증한 57조 2,000억 원을 기록하며 한국 기업 역사상 분기 최대 이익을 경신했다. 반도체 부문은 53조 7,000억 원을 기여하며 93% 이상을 차지했다. 같은 기간 SK하이닉스의 영업이익은 전년 동기 대비 405% 증가한 37조 6,100억 원을 기록했으며, 영업이익률은 72%에 달해 두 지표 모두 역대 최고치를 기록했다.

노무라는 이들 메모리 대기업 두 곳의 밸류에이션을 TSMC와 비교했다. TSMC의 12개월 선행 P/E 비율은 약 20배인 반면, 삼성전자와 SK하이닉스는 약 6배에 불과하다. 노무라는 두 기업의 밸류에이션 논리가 점진적으로 TSMC와 수렴할 것으로 예상하고 있다.

특히 SK하이닉스는 미국 상장을 비공개로 신청했으며, 2026년 내에 ADR 상장을 완료할 계획으로 이르면 7월 미국 자본시장에 데뷔할 가능성이 있다. 현재 SK하이닉스의 선행 P/E 비율은 약 6배로, 마이크론( MU)의 8배 밸류에이션 수준보다 낮다.

글로벌 핵심 HBM 공급업체로서 이 기업은 한국 시장에서 오랫동안 밸류에이션 저평가를 받아왔다. ADR 상장 이후 밸류에이션은 미국 내 동종 기업 수준으로 조정될 것으로 예상된다. 예상치를 상회하는 AI 수요와 역대 최고 실적이 결합되면서, 밸류에이션 상향 조정 가능성은 더욱 강화되고 있다.

노무라는 보고서에서 현재 메모리 산업의 장기 공급 계약 기간이 선급금 및 설비투자 지원 약정을 포함하여 3~5년으로 연장되었다는 점을 특히 강조했다. 이러한 계약 구조는 과거에 반복적으로 실패했던 이전 방식들과는 크게 다르다.

HBM 및 고성능 제품에 대한 고객 수요는 이미 업계의 중장기 공급 능력을 넘어섰다. 노무라는 이러한 구조적 수급 격차가 제조사들의 지속적인 고수익을 뒷받침하기에 충분하며, 상장 이후 SK하이닉스 밸류에이션의 견고한 토대가 될 것으로 보고 있다.