미국 증시, 분쟁 발생 이후 최대 폭락 기록; 트럼프의 ‘TACO’ 전략, 국채 유동성 위기 저지에 실패

주식 시장이 큰 타격을 입은 가운데, 30조 달러 규모의 미국 국채 시장 또한 지난 4월 해방 기념일 이후 가장 심각한 변동성을 겪고 있다. 목요일 후반 거래에서 벤치마크인 10년물 국채 금리는 7.95bp 상승하며 한 달간 12% 올랐고, 금리에 더 민감한 2년물 국채 금리는 10.05bp 급등한 3.9858%를 기록했다. 이는 지난 한 달 동안 0.6%포인트 이상 급등한 것이자 2022년 9월 이후 최악의 수치를 기록한 것이다. 이번 주 총 1,830억 달러 규모로 진행된 세 차례의 국채 입찰 수요도 상당히 저조했다.

분석에 따르면 최근의 국채 금리 급변동은 주로 유가 상승이 인플레이션에 미칠 영향과 그에 따른 연방준비제도(Fed)의 금리 전망을 투자자들이 재평가하고 있기 때문에 발생했다.

얼라이언스번스틴의 매튜 스콧은 분쟁 시작 이후 지난 한 달 동안 금리 및 거시 상품의 유동성, 즉 트레이더들이 매수하고 매도하는 용이성이 악화되었다고 언급했다.

JP모건 또한 가격을 움직이는 데 필요한 거래 규모인 시장 깊이(market depth)가 감소했으며, 그 하락 폭이 해방 기념일 이후 목격된 수준에 근접하고 있다고 지적했다.

얼라이언스번스틴의 스콧은 극심한 시장 변동성으로 인해 트레이더들이 관망세를 유지하기로 선택하면서 시장 깊이가 줄어들었다고 밝혔다. 현재 현물 시장의 시장 깊이는 분쟁 이전 수준에 비해 약 40~50% 감소했다. 단기 국채 선물 시장의 경우, 이번 주 시장 깊이가 올해 평균 대비 무려 80%나 폭락했다.

시장 깊이의 감소는 현재 시장 유동성이 타이트하다는 점을 더욱 뒷받침한다. 다만 투자운용사 W1M의 제임스 카터는 역사적으로 이러한 감소는 대개 단기적인 현상이었다고 설명했다.

채권 시장 외에도 원유 시장 역시 거래 둔화 조짐을 보이고 있다. 이달 초 브렌트유 선물 총 미결제약정은 4개월 만에 최저치로 떨어졌으며, 컨설팅 업체 에너지 애스펙츠는 브렌트유의 유동성 지표가 최소 2024년 4월 이후 최저 수준으로 하락했다고 언급했다.

2025년 무역 전쟁에서 트럼프의 TACO 전략은 반복적으로 효과를 입증해 왔다. 2025년 4월 역사적인 증시 폭락 이후 트럼프가 5월에 관세 연기 및 인하를 발표하자 그의 시장 안정화 전략이 효력을 발휘하며 미국 주식 시장의 V자 반등을 이끌어냈다. 그러나 현재의 미국-이란 갈등 상황에서 트럼프의 "수사적 위협(rhetorical bluster)"이 더 이상 효과를 거두지 못하는 이유는 무엇인가?

분석에 따르면 근본적인 원인은 무역 전쟁과 실제 전쟁의 차이에 있다. 전자는 가격 책정에 대한 인위적인 개입인 반면, 후자는 일단 발발하면 생산 능력과 시설의 파괴를 초래하여 통제 불가능한 연쇄 반응을 일으키기 때문이다. 무역 전쟁 당시에는 관세 인상이 실제로 미국의 인플레이션 압력 급증으로 이어질지 여부를 지켜봐야 했으나, 현재 전쟁으로 인해 촉발된 인플레이션 전이는 이미 분명하게 나타나고 있다.

또한 트럼프의 빈번한 양보와 이란의 강경한 태도로 인해 시장은 트럼프의 TACO가 단지 실효성 없는 지연 전술일 뿐이라는 점을 깨닫게 되었다. 이는 오히려 위험 자산 회피(risk-off) 심리를 고조시켰으며 유동성 회복을 이끌어내는 데에도 실패했다.

현재 시장은 "현금이 왕(cash is king)"인 단계에 진입했다. 만약 미국이 실질적인 지정학적 긴장 완화 방안을 제시하지 못하고 유동성 고갈이 지속된다면, 시장 런(market run)이 심화되어 잠재적으로 투매 현상(stampede)으로 이어질 수 있다. 다만 연방준비제도(Fed·연준)의 후속 조치, 특히 시장 지원을 위해 상설 레포 기구(SRF)를 가동하거나 양적 긴축(QT) 속도를 늦출지 여부를 예의주시해야 한다.

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