비욘드 미트가 2026년에도 여전히 고위험 투자처로 꼽히는 이유는?

TradingKey - 비욘드 미트(Beyond Meat, Inc.) (BYND) 는 이단 브라운(Ethan Brown)이 2009년에 설립한 로스앤젤레스 본사의 식물성 대체육 생산 업체다. 2019년에 상장하며 식물성 원료로 육류의 맛과 질감, 경험을 모사해 '대체 단백질' 트렌드의 상징으로 떠올랐다. 2019년 IPO 당시 큰 인기를 끌었으나, 최근 몇 년 동안은 경영에 어려움을 겪고 있다.

2025년 12월, 비욘드 미트의 폭락

2025년 12월 23일 종가 기준 비욘드 미트의 주가는 8.1% 하락했다. 이번 매도세는 회사가 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 두 건의 보고서 이후 발생했으며, 이는 투자자들이 줄곧 짐작해 온 회사의 전형적인 운영 방식인 주주 가치 희석이 임박했음을 사실상 재확인시켜 주었다.

12월 22일(월요일) 저녁부터 시장 압박을 가중시킨 원인으로 규제 당국에 제출된 두 건의 별개 보고서가 지목되고 있다. 구체적인 내용은 다음과 같다. 비욘드 미트는 SEC에 '일괄등록(Shelf Registration)' 방식의 S-3 보고서를 제출했다. 이를 통해 회사는 보통주, 우선주, 부채, 신주인수권 등 다양한 자금 조달 수단으로 자금을 확보할 수 있게 된다. 또한 발행 시기와 규모 결정에 유연성을 유지하고 가격, 수량, 지급 조건 등 발행 조건을 협상할 수 있는 권한을 갖게 되며, 해당 발행이 언더라이터와의 인수 계약을 거치지 않을 것임을 명시했다.

이번 S-3 제출은 상황을 명확히 하기보다는 언제든 신주나 채무 증권이 발행될 수 있다는 점에서 주가 변동성을 초래했다. 시장은 아직 가격이 책정되지 않은 신주 발행 가능성에 반응하고 있는 상황이다.

두 번째 사건은 다음 날인 12월 23일(화요일)에 발생했다. 비욘드 미트는 8-K 보고서를 통해 SEC에 비욘드 미트가 대출금 일부를 현금이 아닌 주식으로 상환해야 한다는 점을 공시했다. 대출 기관인 '언프로세스드 푸드(Unprocessed Foods)'에 대해 일부 신주인수권 행사가격을 3.26달러에서 1.95달러로 낮추기로 발표한 것이다.

행사가격을 낮춘 기관은 대출 기관으로부터 일정 수준의 현금을 확보하고 대출 기관을 유인할 수 있을 것으로 생각했다. 그러나 한 가지 큰 문제가 있었다. 비욘드 미트의 주가는 폭락해 이른바 '페니 주식(동전주)'으로 분류되는 수준까지 떨어졌고, 12월 23일 기준 주당 약 0.99달러에 거래되고 있었다. '언프로세스드 푸드' 입장에서도 시장에서 0.99달러에 살 수 있는 주식을 1.95달러를 내고 인수할 이유가 전혀 없었다. 이는 당시 비욘드 미트의 가치가 어느 정도였는지를 여실히 보여주는 증거였다.

이는 2025년 당시 주가가 5달러 대비 70%라는 경이적인 수준으로 폭락했음을 드러냈다. 1월 말까지 보고서에 대한 수정은 없었으며 비욘드 미트는 무력한 상태를 유지했다. 회사는 현금을 창출하지 못했고, 그 결과 (늘 그래왔듯 현재는 더욱더) 재무 구조와 채무 이행에 전적으로 휘둘리며 주주 가치를 창출할 수단을 완전히 상실한 상태였다.

비욘드 미트는 어떻게 페니 주식으로 전락했나

해당 부문의 확장과 비욘드 미트의 행보를 지켜본 이라면 상기 사실을 통해 회사가 성장을 거듭해 왔음을 쉽게 추론할 수 있을 것이다. 2019년 5월 2일 상장 당시 주가는 25.00달러였으나 첫 달 거래를 234.90달러로 마감하며 놀라운 수익을 기록했다. 상장 첫 달 만에 비욘드 미트의 시가총액은 141억 달러에 달했으며, 이는 2019년 총매출의 47배에 해당하는 수치였다. 그러나 현재 매출 성장이 급격히 둔화되면서 높은 성장률에 기대던 주가는 곤두박질쳤고, 금리 인상과 함께 손실이 확대되며 기업 가치에 압박을 가하고 있다. 현재 비욘드 미트는 주당 약 1.00달러 선에서 거래되고 있다.

비욘드 미트 실적: 성장 정체, 손실 및 주식 희석 누적

초기 수용자들은 업계에서 큰 역할을 했으며 식당, 소매점 및 식품 소비자의 수요가 모두 증가함에 따라 2019년 매출은 239% 성장했다. 그러나 팬데믹 기간 동안 식당들은 문을 닫아야 했고 소매업체는 재고를 줄였으며 가격에 민감한 소비자들은 더 저렴한 육류 부위로 눈을 돌렸다. 이에 따라 2020년 업계 매출 성장률은 37%로 주저앉았다. 2021년부터 2024년까지 매출은 각각 14%, -10%, -18%, -5%의 성장률을 기록하며 둔화되거나 감소했고 총매출은 3억 2,650만 달러에 그쳤다.

회사의 순손실은 2022년 추정치인 3억 6,610만 달러에서 2024년 1억 6,030만 달러로 줄었으나, 여전히 약 11억 달러의 총부채를 안고 있다. IPO 이후 유상증자와 직원 주식 인센티브 등으로 인해 발행 주식 수는 678% 증가했다. 회사는 앞으로도 주식 희석을 지속할 것으로 추정된다. 시장이 축소되는 가운데 타이슨(Tyson) 및 임파서블(Impossible)과의 경쟁으로 매출이 감소했다. 또한 인플레이션에 직면해 회사의 가격 결정력이 약화되었다는 평가도 나온다. 재고 누적을 관리하기 위해 제품 할인을 실시한 결과, 2019년 33.5% 이상이었던 매출총이익률은 2022년과 2023년에 5% 미만으로 떨어졌다. 아울러 논란이 되었던 펩시코(PepsiCo)와의 식물성 육포 공동 브랜드 및 마케팅 협력이 실패로 끝나면서 성장 둔화는 더욱 심화되었다.

2024년 수익성 개선 이후 다시 압박받는 비욘드 미트

거의 5년 동안 일시적 유행주(fad stock)로 간주되었던 비욘드 미트는 2024년에 매출총이익률을 12.8%까지 회복하며 반등을 보였다. 이러한 턴어라운드는 파운드당 원재료 구매 비용 절감, 재고 수준 관리 개선, 가격 할인 축소, 제조 및 유통 비용 감소, 과잉·진부화 재고 관련 비현금 비용 발생 감소 등 다양한 요인에 힘입은 것이었다.

그러나 2025년 1~3분기 상황은 달라졌다. 매출은 전년 대비 14% 급감했고 매출총이익률은 6.9%로 하락했다. 경영진은 미국 내 소매 및 외식 서비스 수요 부진과 저가형 전통 육류 제품과의 경쟁을 원인으로 꼽았다. 회사 측은 중국 사업장 폐쇄와 관련된 비현금 비용도 추가로 발생했다고 밝혔다. 3분기 말 기준 비욘드 미트의 현금 및 현금성 자산은 1억 1,730만 달러인 반면, 총부채는 12억 달러로 증가했다. 애널리스트들은 2025년 매출이 15% 감소한 2억 7,700만 달러를 기록하고 순손실은 2억 3,200만 달러로 더 확대될 것으로 전망했다. 한편 부채를 포함한 약 17억 달러의 기업 가치(EV)를 기준으로 볼 때 주가는 여전히 저렴하지 않으며, 2025년 예상 매출의 약 6배에 거래되고 있어 고평가된 것으로 보인다.

경영진은 지속적인 구조조정 조치와 소비자 층을 확대할 새로운 건강 중심 제품 출시를 통해 2026년 하반기에는 최소 20%의 매출총이익률과 연간 EBITDA 흑자 전환을 달성할 것으로 기대하고 있다. 그러나 애널리스트들에 따르면 2027년 매출은 1% 감소한 2억 7,280만 달러를 기록하고 순손실은 6,410만 달러로 좁혀질 것으로 예상되어, 조만간 성장이 재개되기는 어려울 것임을 시사한다. 이는 역발상 투자 관점에서도 회사가 몇 분기 연속 매출 성장을 증명하지 못하는 한 특별히 매력적이지 않은 상황을 만들고 있다.

BYND는 그저 밈 주식(Meme Stock)일 뿐인가?

대부분의 투자자들은 BYND 주식을 밈(Meme) 관점에서 바라본다. 10월 중순, 주로 소셜 미디어의 영향을 받은 개인 투자자들의 광풍으로 주가는 약 0.50달러에서 거의 8달러까지 급등했다. 그러나 이러한 상승세는 유지되지 않았고, 12월 19일 주가는 1.11달러를 기록하며 다시 한번 페니 주식으로 돌아갔다. 부채 감축 소식과 같은 긍정적인 뉴스로 인해 이러한 현상이 반복될 것이라 기대하는 것은 위험한 도박이다.

공매도 잔고 비율(Short Interest)은 26%(FinViz 기준)에 달하며 이는 시장의 화두가 되고 있지만, 쇼트 스퀴즈가 발생하려면 공매도 세력이 숏 커버링을 해야 하는데 스퀴즈의 촉매제는 아직 해결되지 않은 상태다. 한때 투자자들을 설레게 했던 월마트(Walmart)와의 파트너십 확대 소식은 이제 식상해졌으며, 그 정도 급의 새로운 소식이 없는 한 주가가 크게 반등할 가능성은 거의 없다.

낙관적인 전망을 내놓기 어려운 상황 아닌가?

회사의 지배구조 관련 소식들도 낙관론에 도움이 되지 않고 있다. 최근 비욘드 미트는 지난 11월 보고서에서 공개된 '재무 보고에 대한 내부 통제의 중대한 약점'에 대응하여 이뤄(Yi Luo) 컨트롤러를 해고했다. 경영진은 "우리가 이전에 진행했던 복잡한 거래 중 일부를 수행할 자원이 부족했다"고 인정했다. 투자자들이 얻을 수 있는 시사점은 명확하다. 백오피스 문제가 먼저 정리되어야 지속적인 주가 반등을 기대할 수 있다는 것이다.

비욘드 미트의 3분기 실적 성적표인 '손실 속의 보강(Beef Up Amid Losses)'은 긍정적인 부분을 거의 찾기 힘들었다. 2.4% 성장한 해외 외식 서비스 부문을 제외한 모든 부문의 매출이 2024년 대비 감소했다. 특히 미국 부문이 가장 부진했는데 매출이 전년 동기 대비 21% 급감했으며, 지역 매출은 전년 대비 13.3% 줄었다. 영업 손실은 전년 대비 실질적으로 증가했다. 7,740만 달러의 장기 자산 손상차손을 제외한 영업 순손실은 3,490만 달러로, 전년 동기의 3,090만 달러 손실과 비교해 늘어났다. 매출 감소와 손실 확대는 성장하는 시장에서도 견디기 힘든 일이며, 특히 BYND가 정점에 달했던 2021~2022년의 하이프(Hype)가 끝난 시점이라 더욱 뼈아프다.

소비자들의 기호가 편의식품에서 멀어지면서 한때 회사의 주력 제품이었던 식물성 버거가 그 유탄을 맞고 있다. 일부 연구에서는 대체육이 비건 제품 중 영양가가 가장 낮으며 실제 육류에 비해 이점이 거의 없다는 결과가 나오기도 했는데, 이는 소비자가 다시 대체육을 찾게 만들 이유가 되지 못한다. 가격 문제도 상황을 악화시키고 있다. 식물성 고기는 일반적으로 실제 고기보다 파운드당 가격이 2배에서 4배가량 비싸다. 생활비 상승과 함께 정치적 반발, 규제의 복잡성, 그린워싱에 대한 우려 등으로 ESG 분야의 '가치 소비(virtue signalling)'에 대한 열기가 식으면서 이러한 제품들은 실용성이 떨어지는 것으로 비춰지고 있다. "또 다른 쇼트 스퀴즈가 발생할 가능성도 충분히 있지만, 투자자들이 원하는 것은 그런 일시적인 현상이 아니라 미래의 수익성이다"

비욘드 미트는 2026년에 진정한 회복을 이룰 수 있을까?

20% 이상의 매출총이익률, 하반기 EBITDA 흑자 전환, 건강을 중시하는 소비자를 겨냥한 신제품 라인업 등 목표는 세워져 있다. 그러나 핵심 사업은 여전히 위축되고 있으며 수익성은 불안정하고 턴어라운드 계획은 불투명하다. 여기에 새로운 일괄등록(shelf)을 통한 주식 희석 위험과 주식 기반의 대출금 상환, 그리고 현재 주가 0.99달러보다 높은 1.95달러에 설정된 신주인수권 리셋 등의 리스크가 더해져 자본 구조는 여전히 악재로 작용하고 있다.

BYND 주식은 최소한 몇 분기 동안 매출 성장이 지속되는 것을 증명해야 하며, 사업의 복잡성에 발맞춘 내부 통제 시스템을 구축하기 전까지는 '지켜봐야 할 주식(show-me story)'에 가깝다. 현재로서는 비록 시장이 희망 섞인 기대로 움직이고 있더라도, 희망 자체는 전략이 될 수 없다.