헬스케어 종목 투자: GLP-1 복제약 규제가 힙스앤허스(Hims & Hers)의 발목을 잡을 것인가? 2026년에도 HIMS는 여전히 유망한 선택인가?

운영 측면에서 2025년은 성장의 중대한 해였다. 경영진은 2025년 매출 가이던스를 23억 3,500만 달러에서 23억 5,500만 달러 사이로, EBITDA는 최대 3억 1,700만 달러로 제시했다. 2분기 가입자 수 또한 전년 동기 대비 31% 증가했다. 이전 연도와 비교해 수익성도 개선되었다. 2023년 말 120만 달러의 순이익을 기록하며 첫 분기 흑자를 달성한 이후, 2025년 2분기에는 4,250만 달러의 순이익을 기록했다. 회사의 모멘텀은 핵심 제품군에 대한 관심과 체중 관리 솔루션에 대한 수요 증가가 맞물린 결과였다.

주가는 보다 변동성이 큰 양상을 보였다. 투자자들은 많은 분석가들이 2020년대 말까지 1,000억 달러를 넘어설 것으로 내다보는 GLP-1 비만 치료제 시장 진출 전망에 힘입어 2025년 중 여러 차례 험즈앤허즈(Hims & Hers)의 주가를 끌어올렸다. 그러나 규제 및 소송 문제가 겹치면서 이러한 상승분은 취약한 것으로 드러났다. 2026년 초에 이르러 분위기가 반전됐다. 2026년 2월 9일, HIMS 주가는 이례적으로 많은 거래량을 동반하며 단 하루 만에 16% 하락한 19.33달러를 기록했다. 언론 보도는 수차례의 규제 경고와 소송 직면 이후 회사가 '복제약' 성격의 GLP-1 약물 판매를 중단하기로 결정한 것을 주가 하락의 원인으로 꼽았다. HIMS와 같은 고평가 헬스케어 성장주에 대한 투자자 신뢰의 급격한 변동은 규제, 특허 문제 또는 제품 공급이 고성장 헬스케어 기업의 기업 가치에 얼마나 강력하게 영향을 미칠 수 있는지를 단적으로 보여준다.

미국 식품의약국(FDA)은 승인된 의약품의 경쟁 제품으로 대량 유통되는 비승인 복합 조제약에서 GLP-1 원료의약품의 사용을 제한할 계획이라고 밝혔다. 비슷한 시기에 Novo Nordisk (NVO)는 허점을 노린 것으로 예상되는 세마글루타이드 알약에 대해 소송을 제기했으며, 이로 인해 Hims & Hers는 해당 제품의 제공을 중단했다.

이전에 이 회사는 복합 조제 주사형 세마글루타이드를 제공하며 GLP-1 열풍을 활용했으며, 규제와 소송으로 중단되기 전까지 예상되는 경구용 약물 접근법에 대해 간략히 설명한 바 있다.

가까운 미래에 이러한 활동은 2026년에 대한 두 가지 실질적인 도전 과제를 제기한다. 이는 복합 조제 GLP-1 알약의 수익 잠재력을 제한하는 것으로 보이며, (단속이 확대될 경우) 복합 조제 주사제의 공급 및/또는 수익성도 제한할 수 있다.

또한, 이러한 활동은 제품 및 마케팅 주장을 둘러싼 규제 명확성에 도전 과제를 제기하며, 이는 핵심 사업이 온전하더라도 회사의 밸류에이션 멀티플에 부정적인 영향을 미칠 것이다. 경영진은 논란이 되는 복합 조제 약물에서 다른 질환 치료 및 AI 기반 의료로의 전환을 시사했다.

만약 그러한 전환이 성 건강, 정신 건강, 피부과, 비 GLP-1 체중 관리 등의 분야에서 더 활발한 활동으로 이어진다면, 회사는 교차 판매와 고객 유지를 통해 여전히 성장을 실현할 수 있다. 전반적으로 브랜드, 구독 모델, 광범위한 전체 목표 시장은 긍정적인 지표다.

나는 경영진의 명확한 실행력과 비전에 힘입어 2026년 Hims & Hers의 주가가 회복될 것으로 예상한다. 주식 측면에서는 미승인 복합 조제 GLP-1 약물을 사용하지 않고 고성장으로 복귀하는 경로가 재고의 이유가 될 수 있을 것이다. 실적에 영향을 미칠 수 있는 추가 항목으로는 장기화되는 소송, 주사제에 대한 단속 조치, 고객 유치 비용 상승 등이 있다. 가장 합리적인 시나리오는 2026년이 규제 리스크가 더 가시화되면서도 저렴한 원격 의료 및 맞춤형 케어에 대한 전반적인 수요는 여전히 강한 전환의 해가 될 것이라는 점이다.

Hims & Hers를 전통적인 제약 회사와 비교하는 주된 이유는 제품군보다는 비즈니스 모델과 관련이 있다. 노보 노디스크와 같은 기업들은 특허 의약품과 장기 임상 시험에 대규모 투자를 단행하며, 독점 프랜차이즈 의약품에서 발생하는 현금 흐름을 바탕으로 배당금을 지급한다. 이들의 리스크는 R&D와 시장이 가격 책정 및 특허를 정의하는 방식에 달려 있다.

반면, Hims & Hers는 원격 의료 중심의 소비자 건강 플랫폼이다. 이 기업은 수요를 창출하고 의료진 네트워크를 구축하며, 구독 및 이커머스 플랫폼을 통해 주로 제네릭(복제약) 및 조제 치료제를 활용한 치료 서비스를 제공한다. 기업 가치는 패러다임을 바꾸는 신약을 개발하는 능력이 아니라 브랜드의 강력함, 사용자 기반의 규모, 그리고 신규 분야로의 확장 능력에 의해 결정된다. 이는 적절한 조건 하에서 빠른 매출 성장을 예측할 수 있게 하는 요인이 될 수 있다.

안타깝게도 그 반대의 경우도 성립한다. Hims & Hers는 텔라닥 헬스(Teladoc Health)와 같은 타 디지털 헬스 제공업체로부터 발생하는 마케팅, 규제 및 경쟁 리스크 또한 고려하고 있다 (TDOC) 및 아메리칸 웰(American Well) (AMWL).

Hims & Hers는 투자자들에게 제약주를 대체할 수 있는 수단이 되지 않을 것이다. 만약 소비자 건강 기업이나 디지털 서비스가 기존의 위시리스트에 있었다면, 이 기업을 보유하는 것은 해당 섹터 주식과 관련된 리스크와 수익 동인을 증가시킬 뿐이다. 리스크가 적으면서 더 안정적인 수익원을 원한다면 대형 제약사가 그 목적에 더 부합할 가능성이 높다. 다만, 규제의 특성이나 계획 실행 여부에 따라 훨씬 더 큰 변동성을 초래할 가능성이 있으면서도 사업을 지속적으로 확장할 수 있는 Hims & Hers와 같은 확장 가능한 건강 플랫폼을 찾고 있다면, 매력적인 밸류에이션 수준에서 Hims & Hers를 검토해 볼 만하다.

현재 GLP-1 화합물과 관련하여 규제 당국의 조사가 가장 큰 우려 사항으로 꼽힙니다. 미 식품의약국(FDA)이 미승인 조제 약물 사용을 억제하려는 지속적인 움직임과 진행 중인 특허 소송은, 과거 GLP-1 화합물의 수익성 높은 성장 동력이었던 채널을 위축시키고 기업 운영과 관련된 잠재적 법적 리스크를 초래할 수 있습니다. 원격 의료 분야에서는 경쟁이 지속적인 과제로 남을 전망이며, 지금까지 시장 점유율 확보는 꾸준한 마케팅 노력과 제품 투자에 의존해 왔습니다. 또한 원격 의료와 관련된 고객 획득 비용 상승으로 인해 마진 유지가 점점 더 어려워지고 있습니다. 이들 기업의 전반적인 재무 실적은 투자 수준과 수익 관련 불확실성의 영향을 계속 받을 것입니다. 따라서 만약 이들 기업이 단기 이익을 희생하면서 브랜드 가치 구축에 투자하기로 결정한다면 운영상 재무 변동성이 나타날 것으로 예상됩니다. 아울러 해당 기업은 배당을 지급하지 않으므로 인컴 투자자에게는 적합하지 않습니다. 마지막으로 주가의 상하방 변동성은 가정이 변화함에 따라 밸류에이션이 빠르게 재조정될 수 있음을 시사하며, 이에 따라 투자 규모와 시점이 중요한 고려 사항이 됩니다.

그럼에도 불구하고 이 회사는 신뢰받는 소비자 브랜드, 전국적인 원격 의료 네트워크, 그리고 소외된 여러 대형 카테고리 내의 견고한 구독자 기반이라는 강력한 자산을 여전히 보유하고 있습니다. 성장하는 헬스케어 플랫폼과 그에 수반되는 규제 리스크를 확신하는 투자자라면, 포지션 규모를 적절히 조절하고 뉴스에 민감하게 하락 반응하는 변동성을 감내할 수 있다는 전제하에 HIMS를 여전히 장기 보유할 수 있습니다. 반면 안정성이나 인컴 수익을 더 중요하게 여기는 이들에게는 규제 상황이 정리될 때까지 현재로서는 전통적인 제약주가 더 안전한 선택이 될 수 있습니다.

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