일본의 ‘트러스 모멘트’가 도래했다. 채권 시장 급락 속에 일본 2위 은행은 베팅을 강화하나?

TradingKey - 일본이 2026년 초 자체적인 "트러스 모먼트(Truss moment)"를 맞이했다.

1월 19일, 다카이치 사나에 신임 일본 총리는 오랜 기간 이어온 긴축 재정 정책의 종료를 선언하고 이번 주 중 중의원을 해산하여 2월 8일 조기 총선을 실시할 계획이라고 발표했다. 이러한 정치 및 거시경제 정책의 변화와 더불어 일본 국채(JGB) 입찰 부진이 맞물리며 일본 국채 시장에서는 즉각적인 매도세가 촉발됐다.

다음 날 JGB 수익률은 2.35%로 급등하며 1999년 2월 이후 최고치를 기록했다. 30년물과 40년물 금리는 각각 3.875%와 4.215%를 돌파했으며, 특히 40년물은 사상 처음으로 "4% 시대"에 진입했다. JGB 시장은 2007년 이후 가장 강력한 변동성을 경험했으며, 다수의 트레이더들은 이날을 "수년 만에 가장 혼란스러운 거래일"이라고 묘사했다.

동시에 20년물 JGB 입찰 부진이 다카이치 총리의 재정 정책에 대한 우려를 증폭시키며 '매도, 불안 고조, 추가 매도'라는 악순환을 형성했다.

영국 길트(Gilt) 위기가 일본에서 재현되나?

TD 증권의 유럽 및 영국 금리 전략가 푸자 쿰라는 초장기 JGB에 가해지는 지속적인 압박에서 비롯된 "충격"이 글로벌 금리 시장으로 전이되고 있다고 언급했다. 리스크 회피(De-risking)와 마진콜은 더 광범위한 시장 반응을 유도할 수 있는 현실적인 위험으로 남아 있으며, 이는 2022년 영국 길트 위기와 비교되고 있다.

이른바 "트러스 모먼트"는 2022년 리즈 트러스 전 영국 총리가 재원 대책 없는 감세안을 제시하며 시장 신뢰가 붕괴되고 국채 가격이 폭락해 결국 단기 사퇴로 이어진 사건을 의미한다. 현재 일본에서도 이와 유사한 장면이 펼쳐지고 있다.

다카이치 사나에 총리는 과도한 재정 긴축을 끝내고 대규모 투자 및 감세 계획을 실행할 것을 약속했다. 그녀는 일본이 낡은 재정적 제약에서 과감히 벗어나야 한다고 언급하며, "세수가 세수를 뒷받침하는 장기 성장을 견인하기 위해 리스크 대응 능력을 강화해야 한다"고 주장했다. 그녀의 팀은 소비세 인하와 같은 완화적 재정 정책을 시행할 계획이지만, 재원 마련 방안에 대한 불확실성이 시장의 깊은 우려를 자아내고 있다.

한편, 20년물 JGB 입찰이 잇따라 부진한 실적을 거두면서 수요가 급감하고 시장 유동성이 빠르게 악화되고 있음을 나타냈다. Bloomberg 데이터에 따르면 JGB 유동성 지수는 사상 최고치로 치솟았으며, 이는 공급과 수요 사이의 심각한 불균형을 반영한다.

스콧 베센트 미국 재무장관은 "일본 채권 시장의 변동성이 '6시그마'에 도달했다"며 "만약 이런 일이 미국 국채 시장에서 발생했다면 10년물 수익률은 50bp 급등했을 것"이라고 언급했다.

일본은행의 딜레마

조기 총선을 앞둔 정치적으로 민감한 시기에 재정 불확실성까지 높아지면서, 일본은행은 "인플레이션 억제"와 "시장 안정" 사이의 이중 결속에 갇혀 어려운 딜레마에 직면해 있다.

해시키 파이낸셜 서비스 그룹(HashKey Financial Services Group)의 팀 선 선임 연구원은 일본이 채권 매도세를 억제하기 위해 금리 인상을 단행할 경우 글로벌 유동성이 빠르게 위축될 것이라고 지적했다. 하지만 개입 없이 현상을 유지한다면 JGB 수익률과 환율이 동시에 통제 불능 상태에 빠지며 연쇄 반응을 일으킬 수 있다.

그의 견해에 따르면, 중앙은행이 단기간에 정책을 급격히 긴축할 가능성은 낮으며 현재의 위기를 관리하기 위해 "시간 벌기"를 선호할 것으로 보인다. 주요 조치로는 시장 소통 강화, 기대 심리 안정, 그리고 필요할 경우 수익률 변동성을 관리 가능한 범위 내로 유지하기 위한 외환 시장 개입이나 타겟 국채 매입과 같은 비전통적 단계가 포함될 수 있다.

팀 선은 세계 최대의 채권국 중 하나인 일본의 채권 시장은 규모가 거대하고 글로벌 금융 시스템에 깊숙이 통합되어 있다고 강조했다. 만약 장기 JGB 수익률이 계속 상승한다면, 일본 내 자본이 미국 국채나 유럽 채권과 같은 해외 자산에서 회수되어 본국으로 돌아가게 될 것이며, 이는 전 세계 차입 비용을 높이고 위험 자산의 가치 평가를 압박할 것이다. 이러한 파급 효과는 글로벌 자본 시장에 상당한 충격을 줄 수 있다.

UBS 트레이더들 또한 현재 일본의 곤경이 2022년 영국 길트 위기와 다소 유사하다고 언급했다. 문제는 재정 완화 조치 그 자체뿐만 아니라 중앙은행의 목표와 공조가 이루어지지 않는다는 점이 더 결정적이다. 한편에서는 신임 정부가 대대적인 재정 확장을 약속하는 반면, 다른 한편에서 중앙은행은 인플레이션 압력과 채권 시장의 혼란 사이에서 진퇴양난에 빠져 있다.

설상가상으로 다카이치 총리가 추진하는 완화적 재정 경로는 엔화와 채권 시장의 미래에 대한 시장의 불안감을 증폭시키고 있다. 정책 논리가 내부 일관성을 잃게 되면 정부와 중앙은행 간의 공조에 대한 시장 신뢰는 빠르게 무너질 것이며, "예상된 배당"은 사라질 것이다.

일본은행이 개입할 것이라는 시장의 기대와 관련하여, 많은 분석가들은 실제로 실행 가능한 정책 도구들이 존재한다고 믿고 있다.

예를 들어, 단기적으로 추가 수익률 상승을 억제하기 위해 장기 금리 상한을 두는 무제한 고정금리 국채 매입을 재개하는 것이 하나의 선택지가 될 수 있다. 그러나 이러한 운영은 중앙은행이 화폐를 발행해 국채를 매입함으로써 정부에 자금을 공급하는 '재정의 화폐화'로 해석될 수 있으며, 이는 일본의 재정 지속 가능성에 대한 우려를 부추기고 엔화 매도세를 심화시킬 수 있다.

또한 정책 입안자들은 시장 유동성 안정을 위해 당초 2026년 시작될 예정이었던 대차대조표 축소(QT)를 연기하고 현재의 JGB 매입 속도를 유지하는 쪽을 선택할 수도 있다. 소통 측면에서 중앙은행은 다가오는 통화정책 회의에서 보다 비둘기파적이거나 모호한 언어를 사용해 시장 심리를 연착륙으로 유도하려 할 가능성이 있다.

이러한 움직임이 단기적으로 시장의 압박을 완화할 수는 있지만, 근본적인 문제는 해결되지 않은 채로 남는다. 만약 신임 정부가 재정 준칙과 관련해 명확한 신호를 보내지 못한다면, 투자자들이 일본의 장기 리스크를 재평가하는 추세는 계속될 것이다. 통화 당국이 빈번하게 개입하더라도 이는 리스크 재평가를 되돌리기보다는 지연시키는 역할에 그칠 수 있다.

'최종 병기'인 무제한 국채 매입이 결국 사용될지 여부와 관련해, 가레스 베리는 현재 일본은행이 이 메커니즘을 즉각 배치할 의사가 있다는 징후는 없다고 밝혔다. 그는 구로다 하루히코 전 총재가 도입한 이 정책 도구가 여전히 "예비 옵션"으로 남아 있다고 언급했다. 우에다 가즈오 현 총재는 일관되게 절제된 통화 정책 입장을 유지해 왔으나, 시장 불안이 지속될 경우 선택의 여지가 없을 수도 있다.

일본 2위 은행이 "저점 매수"를 준비하고 있는가?

일본 2위 상업은행인 스미토모미쓰이 파이낸셜 그룹(SMFG)은 시장이 안정되는 대로 국내 국채 보유량을 대폭 늘려 일본 국채(JGB) 비중을 재구축할 계획이라고 밝혔다. 이 은행의 글로벌 마켓 부문장인 나가타 아리히로는 수익률 변동성이 가라앉으면 현재 약 10.6조 엔(약 670억 달러) 규모인 JGB 포트폴리오를 두 배로 늘리는 것이 목표라고 공개했다.

이러한 움직임은 이 대형 금융기관이 기존의 해외 채권 투자 중심에서 다시 일본 국내 시장으로 초점을 옮기고 있음을 시사한다.

인터뷰에서 나가타 부문장은 시장이 여전히 격동기에 있지만, 수익률 급등세가 완화되면 JGB 시장으로 "강력하게 복귀"할 것이라고 인정했다. 그는 30년물 JGB 가격이 점차 적정 가치에 근접함에 따라 스미토모미쓰이가 이미 소규모 매입을 시작했다고 밝혔다.

현재 그룹 산하 은행 부문인 스미토모미쓰이은행의 증권 포트폴리오는 약 12조 엔 규모의 해외 채권이 주를 이루고 있다.

SMFG의 현재 JGB 보유분은 평균 듀레이션이 1.7년에 불과한 단기물 위주이며, 2022년 3월에는 보유액이 15.8조 엔에 달하기도 했으나, 나가타 부문장은 계획 중인 포지션 재구축 규모가 해당 역사적 고점을 "훨씬 초과"할 수 있다고 언급했다.

장기 수익률의 급격한 상승에 대한 우려가 여전하지만, 나가타 부문장은 주초에 하루 만에 25bp 이상 치솟았던 30년물 수익률이 적정 가치를 향해 돌아오기 시작했다고 언급했다.

그러나 그는 또한 채권 시장이 현재 다카이치 사나에의 재정 정책과 야당의 인플레이션 유발 리스크의 영향을 받고 있다고 강조했다. 이에 따라 수익률이 여전히 더 상승할 수 있으며, 스미토모미쓰이는 아직 "전면적인 진입"을 선택하지 않았다.