연준 의사록 프리뷰: 어떤 신호를 주시해야 하는가?

4월 30일 연방준비제도(Fed·연준)는 연방기금금리 목표 범위를 3.50%~3.75%로 유지하기로 결정했으며, 이는 2025년 12월 이후 세 차례 연속 금리 인하 중단을 기록한 것이다. 연준은 성명서를 통해 금리 동결 결정을 뒷받침하는 세 가지 변수로 중동 정세 변화, 지속적인 고물가, 고용 성장 둔화를 꼽았다.

다만 이번 정책 회의가 4월 소비자물가지수(CPI) 데이터가 발표되기 전인 4월 말에 개최되었다는 점이 해당 정책의 취약점으로 지적된다.

5월 12일 발표된 데이터는 고위 관계자들의 우려를 확인시켜 주었다. 4월 CPI 상승률은 3월 3.3%에서 전년 대비 3.8%로 가속화되었고, 근원 CPI는 전년 대비 2.8% 상승했다. PPI는 전년 대비 6.0% 오르며 2022년 이후 최대 상승폭을 기록했다. 에너지 가격은 이번 상승에 약 0.4%포인트 기여했다. 제조 원가가 상당한 압박을 받고 있으며, 이것이 최종 소비자에게 계속 전가될 경우 금리 인하를 위한 최종 경로는 더욱 차단될 것이다.

노동 시장 또한 예상보다 강한 회복력을 보였다. 4월 비농업 부문 고용은 11만 5,000건 증가해 시장 예상치인 6만 2,000건을 크게 웃돌았으며, 실업률은 4.3%를 유지했다. 고용 구조와 인플레이션 압력 사이에는 뿌리 깊은 모순이 존재한다. 서비스 부문의 일자리 증가는 꾸준히 이어지고 있으며, '임금-물가' 상승의 악순환 위험은 아직 진정으로 해소되지 않았다.

이번 의사록 발표 이후 기존의 이견들이 억제될지 혹은 확인될지 여부에 시장의 관심이 집중되고 있다. 동시에 시장은 이번 회의에서 발신된 신호들을 바탕으로 기준점을 재설정하는 중이다.

첫째, 인플레이션 용인 범위가 공식적으로 수정되었는지 여부다. 의사록이 인플레이션의 지속성을 일시적 요인으로 규정하는지, 아니면 보다 장기적인 특성을 지닌 것으로 기술하는지에 따라 금리 앵커에 대한 장기 기대치가 직접적으로 결정될 것이다.

둘째, '완화적 편향 제거'에 관한 논의의 정도다. 세 명의 반대 위원이 해당 문구의 삭제를 명시적으로 요청한 바 있으며, 의사록이 이 제안에 대한 논의 세부 사항을 공개하는지 여부가 위원회의 전반적인 매파적 성향을 가늠하는 척도가 될 것이다.

셋째, 워시의 임명이 정책 파급 효과에 미치는 영향이 전망에 어떻게 통합되어 반영되는지 여부다. 상원 인준 청문회에서 워시는 금리 인하를 명시적으로 옹호했으며, 절사평균 인플레이션을 주요 지표로 제안하고 점도표 및 포워드 가이던스에 대한 의존도를 낮춰야 한다고 주장했다.

반면 워시는 이전에 대차대조표 축소가 장기적인 프로젝트라고 언급하며, 파월 시대의 가속화된 양적 긴축(QT) 경로와는 차이를 보였다. 의사록에 대차대조표와 관련한 함축적인 논의가 포함되어 있는지 여부도 주시할 필요가 있다.

선물 시장은 2026년 금리 인하 가능성을 거의 전적으로 반영에서 제외했다.

CME 페드워치(FedWatch) 데이터에 따르면 5월 19일 기준 트레이더들이 12월 금리 인상을 반영할 확률은 50%를 넘어섰으며, 1월 인상 확률은 58%까지 상승했다. 예측 시장인 폴리마켓(Polymarket)에서는 2026년 연준 금리 인상 계약의 거래 가격이 4월의 10~12% 범위에서 34%로 급등했다.

[트레이더들이 12월 금리 인상을 반영할 확률 50% 상회, 출처: Cmegroup.com]

유의할 점은 최근 트럼프 전 대통령이 인터뷰에서 워시가 여전히 금리를 인하할 것인지 질문받았을 때 "그가 적절하다고 판단하는 대로 하게 두겠다"는 이례적인 답변을 내놓았다는 것이다. 백악관의 금리 인상 억제가 완전히 풀리면서 시장을 진정으로 제약하는 힘은 정치적 압박에서 인플레이션 데이터 자체로 이동했다.

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