골드만삭스, 유가 충격에도 2026년 두 차례 연준 금리 인하에 베팅하며 시장의 금리 인상 공포 일축

미국과 이란의 갈등이 시작된 이후 국제 유가는 2022년 이후 최고치까지 치솟으며 기록적인 랠리를 이어오고 있다. 하지만 골드만삭스의 경제학자 마누엘 아베카시스는 리서치 보고서에서 "심각한 부정적 시나리오" 하에서도 이번 유가 충격의 규모는 1970년대보다 작으며, 지속 기간 또한 2021~2022년 러시아-우크라이나 분쟁 시기보다 짧다고 분석했다.

고려해야 할 또 다른 요인은 현재 미국 경제의 석유 의존도가 현저히 낮아졌다는 점이다. 이는 GDP 대비 에너지 집약도와 개인소비지출(PCE) 내 가솔린 비중이 1970년대에 비해 대폭 하락했다는 경제 데이터에 잘 나타나 있다.

유가 상승이 헤드라인 인플레이션을 밀어올리는 것은 사실이나, 유가가 지속적으로 상승하지는 않기에 근원 인플레이션에 미치는 영향은 상대적으로 제한적이며 시간이 흐름에 따라 소멸하는 경향이 있다. 이에 따라 중앙은행이 일시적인 에너지 충격은 무시해야 한다는 것이 주류 견해다. 반대로 중앙은행이 통화 정책을 긴축할 경우, 인플레이션 통제에 도움이 되기보다는 노동 시장의 피해를 악화시킬 수 있다.

골드만삭스는 또한 연방준비제도(Fed) 당국자들의 발언에서 유가 충격과 통화 정책 긴축 사이의 유의미한 상관관계가 발견되지 않았다는 역사적 사실을 지적했다. 즉, 연준이 오직 유가 충격만을 이유로 금리를 인상한 사례는 사실상 존재하지 않는다.

골드만삭스는 현재의 거시경제 환경에서 대규모 2차 인플레이션 효과가 발생할 가능성이 낮다는 점을 또 다른 논거로 제시했다. 과거 1970년대와 러시아-우크라이나 전쟁 당시에는 타이트한 노동 시장과 가속화되는 임금 상승이 인플레이션이 광범위하게 확산될 수 있는 여건을 조성한 바 있다.

반면 현재 미국은 경기 침체 가능성에 대한 시장의 우려 속에 노동 시장이 냉각되고 있으며, 임금 상승률 또한 연방준비제도(Fed·연준)의 목표 인플레이션율에 부합하는 수준을 밑돌고 있다. 이에 따라 공급 측면의 충격이 근원 인플레이션의 지속적인 고공행진을 유발할 확률은 상당히 낮아졌다. 즉, 물가 급등이 인플레이션을 자극했음에도 불구하고 소비자들의 가처분 소득 부족이 이를 효과적으로 상쇄하면서 인플레이션이 광범위하게 확산되기 어려운 상황이다.

현재 연방기금금리는 연방준비제도(연준)의 경제전망요약(SEP)에서 제시된 중립금리 추정 중앙값보다 50~75bp 높은 수준이다. 골드만삭스는 현재 금리가 표준 정책 준칙이 시사하는 수준과 대체로 일치한다고 밝혔다.

이는 1970년대 및 러시아-우크라이나 전쟁 시기와도 다르다. 1970년대와 마찬가지로 2021년과 2022년 초 연방기금금리는 제로 금리 하한선에 머물며 중립금리를 크게 하회했다. 낮은 금리가 인상의 배경이 되었다면, 현재의 높은 금리는 추가 인상을 위한 문턱을 높였다. 또한 미국-이란 갈등 발발 이후 금융 여건이 약 80bp 긴축되면서 선제적인 통화 긴축의 필요성도 더욱 줄어들었다.

현재 골드만삭스는 향후 12개월 내 경기 침체 확률을 10%포인트 상향한 30%로 조정했으며, 경기 침체가 현실화될 경우 연방준비제도(Fed)가 금리 인하를 시작할 것으로 예상하고 있다.

또한 골드만삭스는 유가 상승에 따른 인플레이션 압력이 과대평가되어 있으나, 이것이 실질 가처분 소득을 억제하고 경제 성장과 고용에 걸림돌이 될 것이라고 언급했다. 골드만삭스는 2026년까지 실업률이 4.6%로 상승할 것으로 예상하고 있으며, 유가가 추가로 상승하는 조건 하에서는 실업률 상승폭이 더욱 두드러질 것이라고 보았다. 이는 경기 침체를 판단하는 기준 중 하나다.

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