워시의 연준 시대, 양적완화(QE)의 종말 예고하며 30조 달러 규모 국채 시장에 충격

TradingKey - 케빈 워시가 차기 연준 의장으로 지명된 이후, 그의 '대차대조표 축소' 과정에 대한 추측이 이미 나오기 시작했다. 시장의 우려에 대해 스콧 베센트 미국 재무장관은 일요일, 연준이 대차대조표를 빠르게 축소할 것으로 믿지 않는다고 밝혔다.

하지만 워시의 지명으로 그가 이전에 제안했던 연준 관리 방안에 대한 창의적인 아이디어들이 논의 테이블에 오를 것이라는 점은 인정해야 한다. 가장 핵심적인 이슈 중 하나는 연준과 재무부의 관계를 재구조화하기 위한 새로운 버전의 '1951년 합의(1951 Accord)'를 만드는 것이다. 분석가들은 이러한 움직임이 30조 달러 규모의 국채 시장에 영향을 미치고 연준의 대차대조표 관리를 변화시킬 수 있다고 보고 있다.

워시: 무제한 채권 매입 및 장기 양적완화(QE) 반대

워시가 언급한 '1951년 합의'는 역사적으로 연준의 채권 시장 개입에 엄격한 제한을 두었다. 제2차 세계대전 말기, 연준은 전쟁 중과 전후의 정부 자금 조달을 지원하고 차입 비용을 낮추기 위해 금리를 극도로 낮은 수준으로 억제했으며, 이는 대규모 인플레이션 급증으로 이어졌다. 이에 따라 1951년 트루먼 행정부는 이 합의에 서명하여 연준에 독립적인 통화정책 결정권을 공식적으로 부여했고, 이후 연준은 금리 억제를 위해 국채 시장에 무기한 개입할 의무가 없어졌다.

그러나 현재 연준은 2008년 금융위기와 2020년 팬데믹과 같은 극한의 시기에 수조 달러 규모의 채권 매입을 단행했기 때문에 여전히 국채 시장에서 주요한 역할을 하고 있다. 이와 관련하여 워시는 지난 4월, 위기 이후와 팬데믹 이후 연준의 막대한 자산 매입이 1951년 합의의 정신을 위배하고 무분별한 정부 차입을 부추겼다고 지적했다. 현재 연준의 대차대조표 규모는 6조 6,000억 달러에 달하며, 주로 미국 국채와 주택저당증권(MBS)으로 구성되어 있다.

베센트 장관도 비슷한 견해를 갖고 있으며, 연준이 양적완화를 너무 오래 유지했다고 비판하며 연준이 '진정한 비상사태' 상황에서 '정부의 다른 부처와 협력'할 때만 QE를 시행해야 한다고 주장한다.

워시는 새로운 합의를 통해 연준의 대차대조표 규모를 정의하고, 재무부가 부채 발행 계획을 결정할 수 있다고 언급해 왔다.

워시는 미국 국채 시장에 어떤 영향을 미칠까?

Bloomberg는 이 합의가 시장에서 매우 논란이 되고 있다고 보도했다. 만약 이것이 사소한 관료적 조정에 불과하다면 30조 달러 규모의 국채 시장에 미치는 단기적 영향은 미미하겠지만, 만약 실제로 6조 달러가 넘는 연준의 현재 증권 포트폴리오와 관련된다면 시장 변동성을 높일 뿐만 아니라 미국 중앙은행의 독립성에 대한 우려를 심화시킬 수 있기 때문이다.

에버코어 ISI의 크리슈나 구하는 이 방식이 재무부가 연준의 의사 결정에 개입할 수 있게 해주며, 투자자들은 이를 베센트 장관이 모든 양적긴축(QT) 계획에 대해 완만한 거부권을 행사하는 것으로 해석할 수 있다고 언급했다.

SGH 매크로 어드바이저스의 수석 미국 이코노미스트인 팀 두이는 더 비관적이다. 그는 이 합의가 연준을 보호하기보다는 수익률 곡선 통제(YCC) 프레임워크에 가깝다고 주장한다. 이 합의는 연준의 대차대조표를 재무부의 자금 조달과 동기화하여 통화 운영을 재정 적자와 명시적으로 연결한다는 설명이다.

요컨대, 이 합의가 최종적으로 체결된다면 연준의 기능은 근본적인 변화를 겪게 될 것이다. 대차대조표가 재무부 부채 발행의 규모 및 만기와 일치해야 한다면, 연준이 대차대조표의 확대 또는 축소 속도를 독립적으로 결정하는 것은 사실상 불가능해진다.

또한 시장은 이 합의로 인해 연준의 자산 보유 비중이 중장기 증권에서 만기 12개월 이하의 단기 국채(T-bills)로 이동할 수 있으며, 이는 재무부가 중장기 채권 발행을 줄이는 데 도움이 될 것으로 기대하고 있다.

도이치뱅크는 워시가 이끄는 연준이 향후 5~7년 동안 단기 국채의 적극적인 구매자가 될 수 있다고 예측한다. 한 시나리오에 따르면 연준 보유 자산 중 단기 국채의 비중은 현재 5% 미만에서 55%까지 상승할 것으로 전망된다.

하지만 콜롬비아 스레드니들 인베스트먼트의 매니저인 에드 알-후세이니는 만약 이 합의가 재무부가 장기적으로 부채의 일부를 흡수하기 위해 연준에 의존할 수 있음을 의미한다면 심각한 문제가 발생할 것이라고 경고했다.

분석가들은 잠재적인 위험을 지적했다. 투자자들이 연준의 채권 매입 행위가 전적으로 재정적인 요인에 의한 것이라고 믿게 된다면, 연준이 여전히 인플레이션 퇴치에 전념할 것인가? 투자자들이 연준이 인플레이션 대응이라는 핵심 임무에서 벗어났다고 인식하면 시장 변동성 확대와 인플레이션 기대 심리 상승을 촉발할 수 있으며, 극단적인 경우에는 안전 자산으로서의 달러화와 미국 국채의 위상마저 약화시킬 수 있다.

워시의 QT 계획은 실현 가능할까?

MUFG의 미국 매크로 전략 책임자인 조지 곤칼베스는 워시가 연준을 이끌더라도 은행 규제에 대한 많은 변화가 선행되어야 하기 때문에 대차대조표를 빠르게 축소하지는 않을 것으로 보고 있다.

현재의 규제 체계는 은행이 보유해야 하는 지급준비금 규모와 해당 자산의 구성을 규정하고 있다. 은행이 준비금을 확보하는 방법 중 하나는 연준이 은행으로부터 증권을 매입하고 연준에 있는 은행의 준비금 계좌에 '입금'하는 것이다. 요컨대, 연준이 증권 매입을 중단하면 은행의 준비금이 크게 줄어들어 잠재적으로 규제 기준치 미만으로 떨어질 수 있다.