일본 국채(JGB) 수익률 4% 돌파. 다카이치 사나에의 정치적 도박이 거대한 글로벌 자본 파동을 일으키고 있다.

TradingKey - 화요일 (1월 16일), 일본 40년 만기 국채 수익률이 30년 만에 처음으로 4% 임계치로 복귀하며 글로벌 금융시장에 "폭뢰"가 투하되었습니다. 이는 2007년 해당 채권 도입 이후 역사적 정점을 기록한 것입니다. 또한 이번 채권 시장의 폭풍은 다카이치 사나에 일본 총리의 선거 발표와 시기적으로 맞물렸습니다. 월요일 다카이치 총리는 기자회견에서 이번 주 금요일(23일) 중의원을 해산하고 2월 8일 조기 총선을 실시할 것이라고 공식 확인했습니다. 동시에 그녀는 "식품 소비세를 8%에서 0%로 대폭 인하하겠다"는 중대한 공약을 내걸었습니다.

일본 금융시장에서 글로벌 금융 폭풍이 소용돌이치고 있습니다. 일본의 국가 신용을 담보로 한 정치적 도박이 자금 흐름의 모세혈관을 통해 글로벌 금융 시스템에 충격파를 전달하고 있습니다. 30년간의 저금리에 기반한 차익 거래 논리가 붕괴하면서, 글로벌 자금의 "조류 역전"이 조용히 판도라의 상자를 열고 있습니다.

"긴축 통화 + 완화 재정" 정책이 시장의 신뢰를 무너뜨리고 있습니다.

일본 국채(JGB) 수익률이 4%를 돌파하고 채권 가격이 폭락함에 따라, 투자자들이 이탈(voting with their feet)하며 일본 경제의 거짓된 균형을 깨뜨리고 있습니다. 일본의 GDP 대비 부채 비율은 주요 경제국 중 가장 높은 240%까지 치솟았으며, 그동안 일본은행(BoJ)의 "무제한 지원"과 저금리 환경 덕분에 간신히 버텨왔습니다. 그러나 다카이치 총리는 표를 위해 이 취약한 부채 사슬에 부담을 더했습니다.

조기 총선을 통한 다카이치 총리의 핵심 목표는 집권 기반을 공고히 하는 것이지만, 선거 공약에 담긴 확장적 재정 약속이 채권 시장 변동성의 직접적인 도화선이 되었습니다. 다카이치 총리는 유권자의 지지를 얻기 위해 재집권 시 식품 소비세를 8%에서 0%로 인하하겠다고 약속했으며, 야권 연합 또한 유사한 감세안을 제안했습니다. 이 정책이 단기적으로는 소비를 자극할 수 있으나, 시장에서는 재정 적자를 악화시킬 것이라는 우려가 팽배합니다.

인플레이션이 지속적으로 상승함에 따라 일본은행(BoJ)은 금리 인상을 압박받고 있습니다. 일본의 근원 CPI는 44개월 연속 2% 목표치를 상회하며 3% 임계치에 근접하고 있으며, 이에 따라 중앙은행은 정책 금리를 1995년 이후 최고치인 0.75%로 인상할 수밖에 없는 상황입니다.

취임 후 다카이치 내각은 21.3조 엔 규모의 경기 부양책을 도입했습니다. 2026 회계연도 예산은 122.3조 엔으로 급증했으며, 신규 국채 발행 규모는 전년 대비 대폭 확대된 29.6조 엔에 달했습니다.

국채는 본질적으로 정부의 자금 조달 수단이며, 재정 확장은 필연적으로 발행량 급증으로 이어집니다. 그러나 일본 채권 시장은 수요 측면의 위축에 직면해 있습니다. 양적 긴축을 시작한 이후 일본은행은 채권 매입을 지속적으로 줄여왔으며, 국내 생명보험사와 은행들은 장기 채권의 미실현 손실로 인해 보유 물량을 축소하고 있습니다. 해외 투자자들은 위험에 민감하게 반응하며 관망세를 유지하고 있습니다. 이러한 수급 불균형 속에서 채권 가격은 하방 압력을 받으며 수익률을 수동적으로 끌어올리고 있습니다.

"인플레이션 억제를 위해 금리를 올리는 중앙은행과 표를 얻기 위해 돈을 쓰는 정부"라는 이러한 모순된 운영은 일본의 부채 지속 가능성에 대한 시장의 신뢰를 완전히 무너뜨렸습니다.

바클레이즈 전략가들은 정당 간의 재정 확장 경쟁이 일본 국채 수급 불균형에 대한 우려를 최고조로 끌어올렸으며, 과거 참의원 선거 전 관측되었던 채권 시장 투매의 그림자가 다시 한번 시장에 드리우고 있다고 지적했습니다.

미·일 금리 차의 역전이 글로벌 자금 흐름의 방향을 바꾸고 있습니다.

글로벌 자금 흐름의 핵심 논리는 언제나 "이윤 추구"였습니다. 연방준비제도(Fed)의 지속적인 금리 인하와 일본은행의 금리 인상이 맞물리면서 미·일 금리 차가 급격히 변하고 있습니다. 일본 국채 수익률 4% 돌파는 글로벌 자본 이동의 촉매제가 되고 있습니다.

지난 30년 동안 엔 캐리 트레이드는 전 세계 위험 자산의 절반을 지탱해 왔습니다. 투자자들은 거의 제로에 가까운 비용으로 엔화를 빌려 미국 국채나 주식 같은 고수익 자산에 투자하며 금리 차와 자산 가치 상승에 따른 수익을 거뒀습니다. 오늘날 이러한 차익 거래 논리는 완전히 무너졌습니다.

다음 표는 2025년 이후 미·일 금리 차의 변화를 보여주며, 격차 축소 및 역전 추세를 명확히 나타냅니다. 바로 이러한 변화가 자금 흐름의 연쇄 반응을 일으켰습니다:

미·일 금리 차 변화

데이터에 따르면 미·일 금리 차는 2025년 초 525bp에서 300bp로 급감했으며 계속해서 좁혀지는 추세입니다. 더 중요한 점은 장기 금리 차가 지속적으로 축소되고 있다는 것입니다. 30년 만기 일본 국채 수익률은 독일 국채 수익률을 넘어섰으며, 이는 일본 채권의 수익률 매력도를 크게 높이고 있습니다. 이는 엔 캐리 트레이드 청산과 일본 해외 자산의 본국 회귀라는 두 가지 자금 흐름 현상을 직접적으로 유발했습니다. 이 두 현상은 글로벌 자본 시장의 혼란을 야기할 것으로 보입니다.

일본 국채 폭풍은 글로벌 자본에 어떤 영향을 미칠 것인가?

전 세계적으로 1조 달러 규모에 달하는 엔 캐리 트레이드는 한때 글로벌 위험 자산의 "유동성 엔진"이었습니다. 이제 일본 국채 수익률과 함께 엔화 조달 비용이 치솟으면서 "엔화를 빌려 고수익 자산을 매수하는" 전략은 더 이상 유효하지 않습니다. 2024년 8월 엔 캐리 청산으로 인한 글로벌 기술주 폭락은 예고편에 불과했습니다. 일본 국채 수익률 4% 돌파로 촉발된 청산 물결은 더욱 격렬해질 수 있습니다.

차익 거래자들은 부채 상환을 위한 엔화 매수를 위해 미국 주식, 암호화폐, 신흥 시장 주식 및 채권과 같은 자산을 강제로 매각해야 하며, 이는 글로벌 위험 자산의 변동성을 직접적으로 초래하고 있습니다. 골드만삭스는 엔 캐리 청산만으로도 미국 주식에 5% 이상의 조정 압력을 가할 수 있으며, 암호화폐와 같은 레버리지 자산은 더 가파른 하락세를 보일 수 있다고 추정합니다.

엔 캐리 트레이드 청산은 신흥 시장에 "악몽"이 될 것입니다. 터키와 아르헨티나처럼 외채 비중이 높은 경제국들이 직격탄을 맞고 있습니다. 엔화 부채를 상환하려는 국제 투자자들이 이들 국가의 자산을 매각할 수밖에 없게 되면서 자본 유출과 통화 가치 하락을 촉발하고 있습니다.

리칭루 중국 사회과학원 연구원은 일본 금융기관들의 해외 자산 축소가 글로벌 유동성을 더욱 압박할 것이라고 경고합니다. 이러한 유동성 위축은 국제 투자자들의 포트폴리오 네트워크를 통해 전달되어 글로벌 리스크 프리미엄을 높이고, 개발도상국의 자금 조달 환경을 악화시켜 잠재적으로 국지적 부채 위기를 초래할 수 있습니다.

일본 국채 폭풍 속에서 가장 기이한 현상은 일본 주식시장의 "역주행"입니다. 니케이 225 지수는 추세를 거스르며 사상 최고치를 기록해 "주식과 채권의 디커플링"이라는 진풍경을 연출하고 있습니다. 이는 경제 펀더멘털의 개선이 아니라 국내 자금의 "시장 간 이동"에 기인한 것입니다.

한편으로는 투자자들이 폭락하는 채권 시장에서 자금을 회수해 안전과 수익을 찾아 주식 시장으로 몰리고 있습니다. 다른 한편으로는 엔화 약세가 수출 실적에 유리하게 작용하고, 소비세 인하 기대감에 힘입어 식품 소매업종(세븐일레븐 홀딩스 5% 상승, 아지노모토 6.07% 상승)이 오르며 시장을 공동으로 떠받치고 있습니다. 그러나 이러한 번영은 매우 취약합니다. 일본 국채 수익률이 더 오르면 자본 유출이 뒤따를 것이며, 일본 주식은 밸류에이션과 유동성 충격이라는 이중고에 노출될 수 있습니다.

다카이치의 당선은 글로벌 금융 시장의 변동성을 악화시킬 수 있습니다.

다카이치의 선거 결과는 글로벌 자금 흐름의 "분수령"이 될 것입니다. 자민당이 승리할 경우, 추가적인 재정 확장이 일본 국채 수익률을 4.5% 위로 끌어올려 자본 회귀와 엔 캐리 청산을 가속화하고, 이에 따라 글로벌 시장의 변동성을 심화시킬 것입니다. 선거 결과가 예상을 뒤엎을 경우, 정책 불확실성이 단기적인 위험 회피 심리를 자극하겠지만, 엔화의 장기적 약세 흐름을 되돌리기는 여전히 어려울 것으로 보입니다.

글로벌 투자자들에게 저금리 엔화 레버리지에 의존하던 자산 가치 평가 체계는 완전히 붕괴되었으며, 고배당·저변동성 자산이 새로운 안전 자산이 될 것입니다. 전 세계 중앙은행들에게 일본 국채 변동성으로 인한 자본 충격을 관리하면서 성장과 리스크 방지 사이의 균형을 맞추는 일은 전례 없는 과제가 될 것입니다.