ウィン・リゾーツの2026年第3四半期決算：カジノ減収が収益性を圧迫

ウィン・リゾーツ（NASDAQ: WYNN）が発表した2026年第3四半期の営業収益は、前年同期の18億3,000万ドルから約7.9%減の16億9,000万ドルとなり、希薄化後EPSは0.85ドルから0.17ドルへと減少した。調整後プロパティEBITDARは18.6%減の4億6,420万ドルとなり、同社の主要4施設すべてで減収およびEBITDARの減少を記録した。ラスベガスではテーブルゲームの勝率（ホールド率）が想定レンジを下回る低水準となり、マカオではVIPの取扱高が落ち込み、ボストンでは9月初旬に始まったストライキの影響を受けた。

主要財務業績

カジノ収益は10.6%減の10億5,000万ドルとなり、連結全体の減収の大半を占めた。客室、料飲（F&B）、エンターテインメント・小売り・その他事業の各部門でも減収となった。

利益指標は収益よりも大幅に落ち込んだ。営業利益は約42.6%減、ウィン・リゾーツに帰属する純利益は約80.4%減となった。調整後指標も前年同期比で大幅な下押し圧力を受けた。

調整後純利益および調整後プロパティEBITDARは非GAAP指標である。調整後プロパティEBITDARは、支払利息、法人税等、減価償却費および償却費、開業前費用、不動産関連費用、全社費用、株式報酬費用などの項目を除外している。

施設別業績

各主要施設の売上高は約7%〜8%減少し、調整後プロパティEBITDARは14%〜22%減少した。ラスベガスが金額ベースで最大のEBITDAR減少を記録したが、すべての施設で利益率が圧迫された。

ラスベガス：カジノ収益は23.6%減少し、テーブルゲームの勝額は25.3%減少した。テーブルドロップは9.1%減少した一方、テーブルゲーム勝率は18.9%にとどまり、同施設の想定レンジである22%〜26%および前年実績の23.0%のいずれをも下回った。客室単価の上昇が一部を相殺し、ADR（平均客室単価）は3.4%上昇、REVPAR（販売可能客室1室当たり売上高）は3.2%上昇したものの、プロパティEBITDARの4,460万ドル減少を防ぐには至らなかった。

マカオ：ウィン・パレスのVIPターンオーバーは14.3%減少し、VIPテーブルゲーム勝額は29.9%減少した。マスマーケット勝率は22.6%から25.8%に上昇し、テーブルドロップが12.9%減少したにもかかわらず、マスマーケットのテーブルゲーム勝額はほぼ横ばいを維持した。ウィン・マカオでは、VIPターンオーバーが53.9%減少したものの、想定レンジである3.1%〜3.4%を上回る4.88%のVIP勝率が影響を一部緩和した。同施設のマスマーケット勝率は18.7%から17.1%に低下した。

ボストン：アンコール・ボストン・ハーバーは9月初旬に始まったストライキの影響を受けながらの営業となった。料飲部門の売上高が17.3%減、カジノ収益が7.1%減となるなど、報告されたすべての区分で減収となった。客室稼働率は95.5%から91.9%に低下した一方、テーブルゲーム勝率は18.9%と同施設の想定レンジ内にとどまった。

カジノ収益の減少ペースが営業費用の調整ペースを上回る

収益性における最大の問題は、収益と費用の変動幅の乖離であった。連結カジノ収益は1億2,420万ドル減少し、会社全体の減収額1億4,470万ドルの大半を占めたが、営業費用合計の減少額はわずか1,240万ドル（約0.8%減）にとどまった。

一般管理費は2億7,640万ドルとほぼ横ばいだった。一方で、減価償却費および償却費は1億5,280万ドルから1億6,680万ドルに増加し、不動産関連費用およびその他費用は620万ドルから2,200万ドルに増加した。これらの動きが、営業利益率が約16.9%から10.6%へ低下する要因となった。

減価償却費や不動産関連費用の計上前にも業績悪化の影響は表れており、調整後プロパティEBITDARマージンは約31.1%から27.5%に低下した。これは、施設レベルでの減収が本業の収益性悪化に直結しており、悪化が会計上の費用計上だけにとどまらないことを示している。

流動性、負債、および資本配分

ウィン・リゾーツの9月末時点の現金および現金同等物は16億4,000万ドル（ウィン・マカオ・リミテッドが保有する1億5,020万ドルの短期投資を除く）となった。負債総額は107億3,000万ドルだった。借入可能枠は、ウィン・リゾーツ・ファイナンスのリボルビング信用供与枠で10億3,000万ドル、WMケイマンIIのリボルビング信用供与枠で13億5,000万ドルだった。

当四半期中、ウィン・リゾーツ・ファイナンスは2035年満期の6.875%シニアノート（優先社債）9億ドルを発行した。調達資金は手元資金とともに2027年満期の5.250%シニアノート9億ドルの償還に充てられ、満期を延長する一方で、より表面利率の高い負債への借り換えとなった。

同社は当四半期、40%を出資する合弁事業で開発中の「ウィン・アル・マルジャン・アイランド」に6,220万ドルを出資し、累計出資金は11億2,000万ドルに達した。同リゾートは2027年9月に開業予定である。

また、ウィン・リゾーツは平均価格92.61ドルで62万7,475株の自社株買い（総額5,810万ドル）を実施し、自社株買いの承認残高は2億6,800万ドルとなった。さらに取締役会は、1株当たり0.25ドルの四半期現金配当を別途決議した。

注視すべき投資リスク

• ゲーミング勝率（ホールド率）のボラティリティ：ラスベガスではテーブルゲーム勝率が想定レンジを下回った一方、マカオの2施設ではVIP勝率がいずれも想定レンジを上回った。こうした変動は、四半期のカジノ収益や施設別の収益性に重大な影響を与える可能性がある。
• ゲーミング取扱高の低迷：ウィン・パレスのVIPターンオーバーは14.3%減、ウィン・マカオのVIPターンオーバーは53.9%減となり、ラスベガスのテーブルドロップも9.1%減少した。取扱高への下押し圧力が継続すれば、収益の回復は好意的な勝率により一層依存することになる。
• コストおよび労務リスク：減収幅に比べて営業費用の減少は極めて小幅にとどまった一方、減価償却費や不動産関連費用は増加した。ボストンにおける労働争議の長期化や再発は、事業運営にさらなる圧力を加える可能性がある。
• 負債および開発資金の拠出：ウィン・リゾーツは107億3,000万ドルの負債を抱える一方で、「ウィン・アル・マルジャン・アイランド」への資金拠出を継続している。同プロジェクトの建設スケジュール、今後の拠出金、および2027年9月に予定されている開業は、引き続きバランスシート上の重要な検討事項である。

総括

ウィン・リゾーツの2026年第3四半期決算は、広範な減収と収益性のより大幅な悪化が重なる結果となった。カジノ取扱高の減少、ラスベガスにおける不利なホールド率、マカオでのVIP事業の低迷、ボストンでのストライキが当四半期に響いた一方、利益率を維持できるほど費用を削減することはできなかった。今後の主な焦点は、ゲーミング取扱高およびホールド率の動向、施設レベルでのコスト管理、ならびに債務返済義務、株主還元、「ウィン・アル・マルジャン・アイランド」への継続的な資金拠出の間のバランスである。