ブラック・ストーン・ミネラルズ 2026年第3四半期決算：デリバティブ損失にもかかわらず分配可能キャッシュフローが増加

Black Stone Minerals（NYSE: BSM）が発表した2026年第3四半期のGAAP総売上高は9,970万ドルとなり、前年同期の1億3,250万ドルから約25%減少した。一方、希薄化後EPSは前年同期の0.40ドルから0.21ドルに低下した。調整後EBITDAと分配可能キャッシュフローは増加したものの、2,980万ドルの未実現損失を含む3,020万ドルのコモディティデリバティブ損失を計上したことが、見出し上の業績悪化を反映している。

主要業績データ

実現コモディティ価格の上昇が前年同期比での緩やかな生産量減少を十分に補ったため、顧客との契約から生じる収益は約23%増加した。しかし、デリバティブ損失によってGAAP総売上高と純利益が減少したため、報告された決算数値とパートナーシップの非GAAPキャッシュ指標との間に大幅な乖離が生じた。

調整後EBITDAおよび分配可能キャッシュフローは非GAAP指標です。これらの増加は、GAAP利益を押し下げた未実現デリバティブ損失の影響を除いた、本業のコモディティ収益の堅調さを主として反映しています。

実現価格の上昇がキャッシュ指標を押し上げる一方、デリバティブがGAAP利益を圧迫

総生産量が約2%減少したにもかかわらず、Black Stoneのデリバティブを除く実現価格は25%上昇してBoe当たり37.44ドルとなった。原油およびコンデンセートの実現価格は1バレル当たり62.60ドルから86.95ドルに上昇し、天然ガスの実現価格は1Mcf当たり2.96ドルから3.15ドルに上昇した。その結果、7,760万ドルの原油・コンデンセート売上高に牽引され、石油・天然ガス収益は約22%増加して1億2,270万ドルとなった。

一方、デリバティブ項目は反対の動きを示した。Black Stoneは、2025年第3四半期の2,730万ドルの利益に対し、3,020万ドルのコモディティデリバティブ損失を計上し、約5,740万ドルの悪化となった。当四半期の損失のうち実現決済によるものはわずか40万ドルで、残りの2,980万ドルは評価換えによる未実現損失であった。これが、調整後EBITDAと分配可能キャッシュフローが増加した一方で純利益が減少した理由である。

生産および開発活動

鉱物・ロイヤルティ生産量は日量平均34.5 MBoeで、前年同期の34.7 MBoe/dからほぼ横ばいであったが、2026年第2四半期比では6%増加した。ワーキング・インタレストを含む総生産量は日量35.6 MBoeに達し、前四半期比で約6%増加した。鉱物・ロイヤルティ生産量は総生産量の97%を占め、その73%が天然ガスであった。

開発活動が前四半期比での生産回復を後押しした。Adamasはシェルビー・トラフでリグ2基を稼働させ、当四半期中にグロスで7箇所の井戸の販売を開始した。同社は、2027年6月30日に終了する計画年度で予定されている17箇所の井戸のうち、6箇所の掘削を開始した。Revenantは、2026年末までに販売開始予定の2箇所の井戸を掘削し、10月にはさらに2箇所の掘削を開始した（生産開始は2027年半ばの予定）。

Caturusは第3四半期中にパイロット井を掘削し、10月には最初の開発井2箇所の掘削を開始した。初期生産は2027年上半期に見込まれている。契約改定により、Caturusの契約エリアはグロスで73万エーカー拡大して95万エーカーとなり、長期掘削プログラムを伴う2つの開発エリアが追加された。デラウェア・バシン南部では、Blue Arrowが計画している25箇所のグロス井戸のうち10箇所が四半期末までに販売を開始し、残りは2027年上半期にかけて順次開始される予定である。

収益性、分配金、および財務諸表

営業費用合計は、前年同期の3,840万ドルから4,350万ドルに増加した。一般管理費は約34%増の1,650万ドルとなり、探鉱費は2倍以上の470万ドルに増加した。支払利息は240万ドルから390万ドルに増加した。これらのコスト増加がGAAP営業利益の圧迫要因となったが、リース稼働費および生産税の減少が一部を相殺した。

Black Stoneは、普通ユニット当たりの四半期分配金を前四半期比で9%、第1四半期の分配金比で17%増となる0.35ドルに引き上げた。分配可能キャッシュフローのカバレッジ比率は約1.25倍となり、分配金支払い後のバッファーを確保しているが、今後の支払い能力はコモディティ価格と営業キャッシュ創出に依存する。

9月30日時点で、Black Stoneは550万ドルの現金を有し、信用枠から1億9,500万ドルを取り崩していた。借り入れ限度額は5億8,000万ドルで再確認され、選択されたコミットメント額は3億7,500万ドルのままであり、パートナーシップは財務制限条項を遵守していた。10月30日までに負債は1億9,700万ドルに増加し、現金は540万ドルとなった。

同パートナーシップはまた、鉱物資産ポートフォリオへの資金投入を継続した。第3四半期中、主に未生産の鉱物およびロイヤルティ権益に1,460万ドルを費やした。10月には、将来の生産に連動する対価に加え、現金3,060万ドルおよび普通ユニット210万ドルによる追加買収を完了した。

経営陣の見解

経営陣は、前四半期比での業績改善の要因として、開発活動の活発化、原油生産量の増加、および継続的なリース業務とポートフォリオ管理を挙げている。拡大されたシェルビー・トラフでの開発プログラムについて、LNG輸出や発電などの需要増加を見据えた長期的掘削インベントリを確立する手段と捉えている。その機会の時期と規模は、オペレーターが構造化された掘削プログラムをいかに確実に実行できるかに依存する。

最近のインサイダー取引

直近6か月間の提示データにおいて、インサイダーによる買い取引または株式報酬は13件・計20万6,962株となり、売り取引は5件・計222万7,281株であった。これにより、202万319株の純売り越しとなり、これは報告されたインサイダー保有株式の4.30%に相当する。なお、直近10件の記録は主に市場での買い付けではなく、取締役への株式報酬であった。

過去6か月間の売却総額は、ジェームズ・ホワイトヘッド氏による間接的な処分に大きく影響された。株式報酬および贈与は、公開市場での買い付けと解釈すべきではない。

投資家が注意すべきリスク

• コモディティ価格変動リスク：前年同期比での生産量減少にもかかわらず、実現価格の上昇が石油・天然ガス収益を押し上げた。原油や天然ガス価格が下落に転じれば、売上高や分配可能キャッシュフローが圧迫されることになる。
• デリバティブに関連する業績の変動性：2,980万ドルの未実現損失は即座の現金流出を伴わないものの、GAAP売上高および利益を大幅に押し下げた。今後の公正価値の変動により、報告される業績が引き続き大きく振れる可能性がある。
• オペレーターの実行力と井戸の稼働時期：予想される生産成長は、Adamas、Revenant、Caturus、Blue Arrowなどのオペレーターが予定通り井戸の掘削および仕上げを行えるかどうかに依存している。
• コスト増加とレバレッジ：一般管理費、探鉱費、支払利息がいずれも増加した。買収や開発関連支出の継続により、負債負担や分配金カバレッジへの圧力が強まる可能性がある。
• 分配金カバレッジ：1.25倍のカバレッジ比率は当四半期の分配金増額を支えたが、コモディティ価格、開発活動、またはキャッシュ創出力が弱まった場合の余地は小さくなる。

要約

Black Stone Mineralsの2026年第3四半期決算は、主に非現金損益であるデリバティブ損失によってGAAP利益が減少したものの、本業のコモディティ収益とキャッシュ創出力の強化を示した。実現価格の上昇と前四半期比での生産増加が、調整後EBITDA、分配可能キャッシュフロー、および四半期分配金の増加を後押しした。今後の業績は、シェルビー・トラフでの掘削プログラムの生産への結実、コスト管理、買収資金の確保、そして分配金カバレッジを維持するパートナーシップの能力に依存する。