VFコーポレーション 2027年度第2四半期決算：マージン拡大が減収を相殺

VFコーポレーション（NYSE: VFC）が発表した2027年度第2四半期決算は、売上高が前年同期の28億ドルから4%減の27億ドルとなった一方、希薄化後GAAP EPSは0.48ドルから0.71ドルに上昇した。2026年9月26日までの13週間において、売上総利益率は320ベーシスポイント拡大して55.4%となり、報告上の売上高減少にもかかわらず営業利益の増加に貢献した。ディッキーズを除く売上高は1%増加した。

主要財務実績

報告上の売上高減少は、ディッキーズ事業の売却が前年同期比の比較可能性に与えた影響を反映している。前年同期の継続事業実績にはディッキーズが含まれていたが、VFは2025年11月にその売却を完了した。ディッキーズを除くベースでは、第2四半期の売上高は報告ベースおよび現地通貨ベースの双方で1%増加した。

ディッキーズを除く調整後営業利益は3億6,400万ドルとなり、会社予想の約3億1,500万ドルを上回った。対応する調整後営業利益率は13.5%で、170ベーシスポイント上昇した。

GAAP EPSには、構造改革「Reinvent」による効果や年金保険料の還付など、調整後業績から除外された項目による0.01ドルのプラス効果が含まれている。

事業およびブランド別業績

ブランド別の業績は引き続き二極化した。「ザ・ノース・フェイス」と「ティンバーランド」が成長した一方、「バンズ」はブランド全体で縮小が続いた。「その他ブランド」の報告上の減少は主にディッキーズとの比較を反映したものであり、ディッキーズを除くと同グループは6%増加した。

バンズは9.8%減となり、引き続きブランドレベルでの主な重荷となった。しかし、そのグローバルDTC（直販）事業は約5年ぶりに成長へと復帰し、経営陣は卸売注文が下半期の改善見通しを裏付けていると述べた。経営陣はまた、「オルトラ（Altra）」が40%を超える成長を記録したことも報告した。

チャネル別では、DTC売上高が1%増の9億1,520万ドル（ディッキーズ除外ベースでは3%増）となった。卸売売上高は報告ベースで6%減の17億8,000万ドルとなったが、ディッキーズを除くと横ばいだった。

地域別業績は南北アメリカ地域が最も堅調で、売上高は報告ベースで2%減少したものの、ディッキーズ除外ベースでは6%増、為替一定・ディッキーズ除外ベースでは5%増となった。EMEAおよびAPACは引き続き圧迫されており、ディッキーズを除く現地通貨ベースの売上高はEMEAで1%減、APACで7%減となった。

利益率の拡大が報告上の売上高減少を相殺

VFの利益改善は、報告上の売上高の成長ではなく、コスト基盤の低下と売上総利益率の拡大によるものである。売上高は1億760万ドル減少したものの、売上原価は1億3,780万ドル減少した。その結果、売上高の減少にもかかわらず、売上総利益は約3,020万ドル増加して14億9,000万ドルとなった。

販売費及び一般管理費も2,510万ドル減少して11億2,000万ドルとなった。売上総利益の増加と営業費用の削減が相まって、営業利益を5,530万ドル押し上げた。純支払利息は4,620万ドルから2,370万ドルに減少し、税引前利益、純利益、およびEPSをさらに後押しした。

キャッシュフローと貸借対照表

VFは第2四半期単独ではなく、2027年度上半期（6カ月間）のキャッシュフローデータを公表した。営業活動によるキャッシュフローは2億1,400万ドルのマイナス（使用）となったが、前年同期の3億7,250万ドルの使用から改善した。

営業キャッシュフローから設備投資およびソフトウェア購入額を差し引くVFのフリーキャッシュフローの定義に基づくと、上半期のフリーキャッシュフローは約マイナス3億2,270万ドルとなり、前年同期の約マイナス4億5,310万ドルから改善した。前年同期比でキャッシュ使用量は改善したものの、報告された上半期実績に基づくと、通期の実績フリーキャッシュフロー目標である少なくとも5億1,500万ドルを達成するには、下半期に約8億3,800万ドル以上のフリーキャッシュフローが必要となる。

棚卸資産は前年同期比7%増の19億8,000万ドルとなったが、同社は下半期の需要を支えるためのものと説明している。四半期末時点の現金及び現金同等物は4億4,300万ドルであった。純有利子負債は前年同期から11億ドル（20%）減少した。リース負債を除く純有利子負債は26%減少した。

また、VFは四半期配当を1株当たり0.09ドルで維持し、2026年12月10日時点の株主に対し12月17日に支払う予定である。

2027年度の見通し

VFは通期見通しを引き上げるのではなく、再確認（据え置き）した。売上高の見通しは、2026年度との比較においてディッキーズを除外し、2027年度第4四半期に生じる第53週目の影響を含んでいる。

ノーマライズド・フリーキャッシュフローには、2026年度における年金制度終了の純効果（1億ドル）および2027年度における関税還付の純効果は含まれていない。

投資家が注視すべきリスク

• バンズは未だブランド全体の成長回帰に至っていない。DTCは改善したものの、ブランド全体では10%近い減少となっており、下半期の見通しは期待される卸売事業の回復に一部依存している。
• 海外市場が引き続き足かせとなっている。EMEAおよびAPACはディッキーズを除いた後でも減少しており、同ベースの現地通貨表示でAPACは7%減少した。
• 在庫増加が執行リスクを高めている。7%の在庫増加は需要対応を目的としているが、売上が計画を下回った場合、値引き販売、利益率、およびキャッシュ転換に圧力をかける可能性がある。
• 通期のキャッシュ創出は下半期に大きく偏っている。上半期のフリーキャッシュフローはマイナスにとどまっており、再確認された通期目標の達成は大幅な季節的改善にかかっている。
• レバレッジ比率は引き続き重要な目標である。純有利子負債は大幅に減少したが、VFは期末レバレッジ目標である2.6倍〜2.9倍の達成に向けて計画を実行する必要がある。

まとめ

VFの2027年度第2四半期決算は、報告上の売上高減少にもかかわらず利益率主導の業績改善を示した。ディッキーズを除くと、事業は「ザ・ノース・フェイス」、「ティンバーランド」、「オルトラ」、およびDTCに支えられて緩やかな成長に回帰した一方、「バンズ」と海外市場が引き続き主な圧迫要因となった。今後の主なテストは、バンズの卸売が改善するか、在庫が売上やキャッシュに転換されるか、そしてVFが再確認された通期目標を達成するために十分な下半期フリーキャッシュフローを創出できるかである。