Mercer International 2026年度第2四半期：EBITDA赤字継続

Mercer International（NASDAQ: MERC）は、2026年度第2四半期の売上高が4億6,030万ドルとなり、前年同期の4億5,350万ドルから約1.5%増加したと発表した。2026年6月30日終了四半期の希薄化後1株当たり純損失は1.29ドルから1.13ドルに縮小した。一方、営業EBITDAは2,100万ドルの赤字が続き、欧州のファイバーコスト上昇、パルプ実現価格の低下、2,900万ドルの在庫減損が、コスト削減と保守停止期間の短縮による効果を相殺した。営業活動によるキャッシュ使用額は1,510万ドルだった。

主要決算データ

売上高は前年同期比でほぼ横ばいだった。ソリッドウッド製品の実現価格上昇とパルプ販売数量の増加が、特に北部漂白針葉樹クラフト（NBSK）パルプの実現価格低下をおおむね相殺した。

営業面では引き続き圧力がかかった。営業損失はおおむね横ばいだった一方、在庫減損の拡大が営業EBITDAを圧迫した。純損失は主に法人税還付が190万ドルから1,340万ドルへ増加したことで縮小した。

連結営業EBITDAはnon-GAAP指標である。Mercerの定義では減価償却費、償却費、長期性資産の減損を加算戻しする一方、在庫減損は加算戻ししないため、この指標には在庫減損が含まれている。

事業・セグメント別業績

パルプ部門は引き続きより大きな売上高源だったが、パルプ価格の下落とファイバーコストの上昇により、同部門のセグメント営業EBITDA損失は拡大した。パルプ販売数量は合計で約6%増加したものの、NBSKの平均実現価格はADMT当たり682ドルと10%低下した。平均パルプファイバーコストは約14%上昇した。主にドイツでの供給不足と、エネルギー源としての木材に対する旺盛な需要が背景にある。

ソリッドウッド部門の売上高は、加工製品、パレット、バイオ燃料、エネルギーに支えられ約14%増加した。ただし、この成長は部門収益の改善にはつながらなかった。製材生産向けのファイバーコストが約28%上昇し、同部門の損失を拡大させた。製材の売上高は、販売数量が17%減少した影響が価格の小幅な改善を上回ったため減少した。

主にクロス・ラミネーテッド・ティンバーと集成材で構成される加工製品は、最も明確な成長分野だった。建設活動がより高付加価値のマスティンバー案件へ移行するなか、平均実現価格は立方メートル当たり2,206ドルと67%上昇した。Mercerは四半期末時点で約1億5,100万ドルのマスティンバー受注・コミットメントを抱え、2026年後半から寄与を開始し、2027年まで継続すると見込んでいる。

収益性、キャッシュフロー、貸借対照表

コストおよび費用は5億1,930万ドルとなり、前年同期の5億1,190万ドルから増加した。ファイバーコストの上昇と在庫減損の拡大は、計画されていたパルプ保守停止がなかったこと、およびMercerのコスト削減施策による効果でおおむね相殺された。いずれの営業セグメントもプラスのセグメント営業EBITDAを計上しなかった。

四半期の営業キャッシュ流出額は1,510万ドルに増加した。運転資本の変動には、在庫による4,660万ドルのキャッシュ使用が含まれ、売掛金および前払費用からのキャッシュ増加がこれを一部相殺した。設備投資は2,430万ドルから1,220万ドルに減少し、投資活動によるキャッシュ流出額は2,280万ドルから650万ドルに縮小した。

6月30日時点で、Mercerの現金は7,880万ドル、リボルビング・クレジット・ファシリティの利用可能額は1億1,290万ドルだった。これは、既に発表していたドイツの借入余力7,000万ユーロの削減後の額である。これにより、総流動性は約1億9,170万ドルとなった。現金は2025年末の1億8,680万ドルから減少し、運転資本は5億8,220万ドルから1億8,250万ドルに低下した。流動債務は1,370万ドルから3億2,970万ドルに増加し、株主資本は6,810万ドルから9,800万ドルの債務超過に転じた。

Mercerはアドバイザーを起用し、2028年満期および2029年満期のシニア債保有者ならびに他の利害関係者と、資金調達および流動性を強化する取引について協議に入った。決算発表時点で合意には達していなかった。

ファイバーコストと在庫評価損がコスト削減を相殺

Mercerのコストプログラムは第2四半期に1,300万ドルのコスト削減および業務効率化を生み出し、2025年4月の開始以降の累計効果は約5,400万ドルとなった。保守停止期間の短縮も、前年同期比でコストを低減させた。

ただし、これらの効果は、NBSK実現価格の低下、ファイバーコストの上昇、2,900万ドルの在庫減損の組み合わせを補うには不十分だった。パルプ部門はこの減損のうち2,600万ドルを計上し、前年同期は1,100万ドルだった。ソリッドウッド部門も、四半期中にファイバーが製材の現金生産コストの約85%を占めたため、マージン圧力を受けた。

見通しと営業目標

Mercerの見通しは、売上高や利益目標ではなく、コスト削減、保守、リストラクチャリング、市場環境に焦点を当てたものとなった。経営陣は、ドイツのファイバーコストが第3四半期も高止まりすると見込む一方、針葉樹・広葉樹パルプの価格は低下し、製材需要全体は低調に推移すると予想している。

Torgauのリストラクチャリングは、同施設の生産能力と製品構成を現在の市場環境に合わせることを目的としている。人員削減、追加のスキャン技術、高付加価値の寸法製材の増産、米国向け輸出の拡大が施策に含まれる。

最近のインサイダー取引

提供されたインサイダーデータセットは、6カ月間の集計で購入0件、売却0件、インサイダー保有株式3,001万株と報告している。しかし、詳細な取引一覧には2026年2月から6月にかけて複数の購入が含まれており、集計データと取引単位のデータには不整合がある。基礎となる提出書類で確認する必要がある。

これらの記録は報告された取引のみを記述したものであり、インサイダーによるMercerの将来業績に対する見方を示すものではない。

投資家が注視すべきリスク

• ファイバーコスト圧力： パルプのファイバーコストは約14%、製材のファイバーコストは約28%上昇した。供給制約とエネルギー生産者による木材需要を背景に、ドイツの工場コストは第3四半期も高止まりすると見込まれている。
• 価格と需要の低迷： NBSK実現価格は10%低下した。経営陣は第3四半期に針葉樹パルプ価格がやや低下し、広葉樹パルプ価格も小幅に低下すると見込んでいる。米国の金利と欧州の経済状況を背景に、製材需要も低調にとどまると予想している。
• 流動性と借り換え： 現金、運転資本、株主資本は上期中に悪化した。Mercerは資本構成および流動性に関する選択肢を協議しているが、取引はまだ合意されていない。
• 保守と生産削減： 40日間の計画パルプ保守とドイツ工場での減産継続により、第3四半期の生産が制約される可能性がある。
• Torgau再編の実行： 段階的な人員・事業運営の変更は、施設で追加的な混乱を生じさせることなく、コスト削減と生産能力の適正化を実現する必要がある。

まとめ

Mercerの第2四半期売上高はほぼ横ばいで、純損失は縮小したものの、基礎的な事業環境は厳しい状態が続いた。コスト削減と保守停止期間の短縮にもかかわらず、ファイバーコストの上昇、針葉樹パルプ実現価格の低下、在庫減損の拡大により、営業EBITDAは赤字にとどまった。今後の主な注目点は、ドイツのファイバーコスト、第3四半期の保守・減産、1億ドルのコスト目標の進捗、Torgauの再編、そしてMercerの流動性・資本構成に関する協議の結果となる。