Oscar Healthの2026年度第2四半期決算：売上高70.4％増、営業利益見通しを上方修正

Oscar Health（NYSE: OSCR）は2026年度第2四半期の売上高が48億8,000万ドルとなり、前年同期の28億6,000万ドルから70.4％増加したと発表した。希薄化後EPSは前年同期の0.89ドルの損失から1.10ドルへ転じた。加入者数の増加と料率引き上げが売上高を支え、規律ある価格設定、1億6,400万ドルの過年度準備金の有利な取り崩し、および費用レバレッジの改善により、営業利益と純利益は黒字に転換した。

主要財務結果

当四半期は、GAAPベースと調整後の双方で損失から利益への転換となった。売上高は医療費および管理費を上回るペースで増加したが、前年同期比にはリスク調整の影響と有利な準備金の取り崩しも反映されている。

調整後EBITDAはnon-GAAP指標である。同社は利息、税金、減価償却費、償却費、株式報酬および特定のその他項目を調整し、GAAP純利益との調整を行っている。

加入者数と売上高の要因

2026年6月30日時点の有効加入者数は2,963,002人で、前年同期の2,027,148人から約46.2％増加した。同社は、より大きな加入者基盤と料率引き上げが売上高成長につながった一方、純リスク調整移転見越額の増加が一部を相殺したとしている。

前年同期比較には、Oscarの商品の構成変化も含まれる。2025年の加入者数には、2024年12月31日以降に更新されなかった旧Cigna+Oscarの契約に関する10,090人が含まれていた。また、Oscarは2024年12月15日付で小規模団体向けプランの提供を終了した一方、加入者数の報告には引き続きIndividual Coverage Health Reimbursement Arrangementの加入者が含まれている。

引受と規模拡大による収益性の改善

保険料収入は約70.8％増の47億9,000万ドルとなった一方、医療費は約48.6％増の37億9,000万ドルにとどまった。この差により、医療損失率は79.2％へ低下した。Oscarは、この改善は主に規律ある価格設定と1億6,400万ドルの過年度準備金の有利な取り崩しによるものだとしている。

前年同期比較は、平均市場罹患度の上昇に関連する2025年のリスク調整精算が上期全体に及ぼした影響も受けた。その結果、医療損失率の11.9パーセントポイントの改善には、当期の引受実績に加え、リスク調整および準備金項目の差異も反映されている。

SG&A費用は5億3,450万ドルから6億9,110万ドルへと絶対額では増加したが、売上高に占める比率は18.7％から14.2％に低下した。経営陣は、費用規律、固定費レバレッジの拡大、保険料に対するリスク調整の比率低下を要因として挙げた。

CMS未払金の増加で上期のキャッシュフローが利益を上回る

キャッシュフローは第2四半期単独ではなく、6月30日までの6カ月間について開示された。上期の営業キャッシュフローは47億1,000万ドルで、前年同期の13億9,000万ドルおよび上期の純利益10億4,000万ドルを上回った。

営業キャッシュフローと利益の差は、運転資本の変動によって大きく支えられた。CMS（米国メディケア・メディケイドサービスセンター）への未払金は上期中に33億7,000万ドル増加し、給付金未払金も4億4,310万ドル増加した。こうした負債の変動は、報告された現金創出を全て営業利益によるものとみなすべきではないことを意味する。

6月30日時点で、Oscarの現金および現金同等物は40億8,000万ドル、短期投資は44億8,000万ドルとなり、2025年末時点のそれぞれ27億7,000万ドル、12億2,000万ドルから増加した。CMSへの未払金も27億3,000万ドルから61億ドルへ増加した一方、長期債務は4億3,160万ドルで概ね横ばいだった。

2026年通期業績見通し

Oscarは売上高予想を据え置く一方、収益性見通しを引き上げた。改定後のレンジは、同社の売上高見通しの引き上げではなく、予想される引受効率および管理効率の改善を示している。

経営陣の見解

CEOのMark Bertoliniは、上期の収益性について、事業運営の実行力、規律ある価格設定、Oscarのテクノロジープラットフォームの拡張性によるものだとした。また、フルタイム雇用、パートタイム勤務、ギグワーク、退職の間の移動が、個人向け健康保険の長期的な需要を支えるとの見方を示した。

最近のインサイダー取引

過去6カ月間のインサイダーデータでは、16件の取引で10,112,756株の買い付け、16件の取引で3,894,323株の売却が記録された。報告ベースの純買い付けは6,218,433株となり、インサイダーの保有株式総数は1,619万株と記載された。これらの数値から、個々の取引の動機を判断することはできない。

Schlosserに関する追加の2件は、取引内容または価値が開示されていないため除外した。

投資家が注視すべきリスク

• 準備金の取り崩しは繰り返されない可能性： 第2四半期の医療損失率は1億6,400万ドルの過年度準備金の有利な取り崩しの恩恵を受けており、同四半期のマージンが継続的な水準を示していない可能性がある。
• リスク調整の見積もりは引き続き重要： 純リスク調整移転見越額の増加が売上高成長を一部相殺した一方、前年同期には大幅な精算調整が含まれていた。今後の見積もり変更は、売上高と引受マージンの両方に影響を及ぼす可能性がある。
• キャッシュフローは運転資本に左右される： 上期の営業キャッシュフローの増加は、CMSへの未払金と給付金未払金の増加によって大きく支えられた。これらの残高の変動は、大幅なキャッシュフローの変動をもたらす可能性がある。
• 個人市場に関する政策変更が成長に影響する可能性： Oscarは、加入者数、価格設定、収益性に影響し得る規制要因として、拡充された保険料税額控除の失効と新たなプログラム健全性ルールを挙げた。

まとめ

Oscar Healthの2026年度第2四半期決算は、加入者数と売上高の急成長に加え、引受効率と管理効率の大幅な改善を示した。規律ある価格設定、有利な準備金の取り崩し、事業レバレッジが黒字転換につながり、通期の営業利益見通し引き上げを支えた。注目点は、同様の準備金効果なしに低い医療損失率を維持できるか、リスク調整の見積もりがどう推移するか、そして運転資本の影響を除いた後にも上期の現金創出がどの程度持続するかである。