TeraWulfの2026年度第2四半期決算：HPCが売上高の71％、損失拡大

TeraWulf（NASDAQ: WULF）は2026年度第2四半期の売上高が4,480万ドルとなり、前年同期の4,760万ドルから約6％減少したと報告した。希薄化後1株当たり損失は0.05ドルから1.94ドルへ拡大した。HPCリース収入は3,190万ドルに達し、総売上高の71％を占めた。一方、法人関連費用の増加とワラント公正価値の7億5,570万ドルの評価損が、TeraWulf帰属のGAAP純損失9億3,990万ドルに寄与した。

主要な決算データ

当四半期には売上構成が大きく変化した。新たなHPCリース収入が、前年同期には全売上高を占めていたデジタル資産収入の73％減を一部相殺した。

収益性は反対方向に動いた。営業損失は1億4,050万ドルに拡大し、non-GAAPの調整後EBITDAは1,450万ドルの利益から1,830万ドルの損失へ転じた。

調整後EBITDAはnon-GAAP指標であり、ワラントの再測定、株式報酬、利息、減価償却費、特定の取引関連費用などを除外している。

事業・開発の実績

HPCリースは第2四半期にTeraWulf最大の収入源となった。同社は6月30日時点でLake Marinerにおいて、収益を生む重要IT容量81MWを稼働させていた。7月上旬にはCB-3を完成させ、稼働中の容量を102MWへ拡大した。この引き渡しにより、Fluidstackのリース債務を対象とするGoogleの6億ドルの信用支援に適用される条件も満たした。

CB-4とCB-5では、合計336MWが建設中だった。CB-4では最初のデータホールが試運転段階に入り、2026年後半に段階的な引き渡しと賃料発生の開始が見込まれている。CB-5は2027年初頭に段階的な引き渡しを開始する予定を維持している。

四半期末後に複数の拡張関連イベントが発生しており、したがって第2四半期の売上高には寄与していない。TeraWulfはJustified Data Campusにおける約401MWの重要IT容量について、Anthropicと20年間のリース契約を締結した。この契約は当初契約期間で約190億ドルの契約済み収入を表し、5年間の延長オプション2回がともに行使された場合は最大330億ドルとなる。初回の引き渡しは2027年後半、全面引き渡しは2028年初頭に見込まれている。

TeraWulfはまた、Abernathy Joint Ventureにおける保有持ち分50.1％の全てを、現金約5億3,000万ドルで売却することに合意した。これとは別に、Muskie Data Campusは2028年第4四半期から最大1GWの電力供給を受ける契約を確保している。Chesapeakeプロジェクトは、提案されているMorgantown発電所買収についてFERCの承認を取得したが、引き続き他のクロージング条件および承認の対象となっている。

HPC構成比の上昇で直接的な収益性は改善したが、法人費用によりEBITDAは赤字

減価償却前の売上高から売上原価を差し引いた額は約3,240万ドルで、売上高の72.3％に相当した。前年同期は約2,550万ドル、売上高の53.6％だった。約18.7ポイントの改善は、HPCリースが収入規模の小さいデジタル資産事業の一部を置き換えた時期と重なった。

ただし、この改善は営業黒字には結び付かなかった。関連当事者に係るSG&Aを含む販売費・一般管理費（SG&A）の合計は、1,430万ドルから1億2,690万ドルへ増加した。株式報酬は2025年度第2四半期の130万ドルから8,390万ドルへ増加し、同社はさらに1,440万ドルの株式ベースの慈善寄付を計上した。

営業利益より下の項目では、ワラント負債の公正価値変動7億5,570万ドルがGAAP純損失に対する最大の寄与要因となった。支払利息も400万ドルから5,640万ドルへ増加した。調整後EBITDAが赤字となったことは、業績悪化がワラント会計やその他の除外項目だけに起因するものではないことを示している。

キャッシュフローと貸借対照表

キャッシュフローの数値は第2四半期単独ではなく、6月30日までの6カ月間について開示された。2026年上期の営業活動によるキャッシュフローは1億5,430万ドルの支出となり、前年同期の170万ドルの収入と比べて悪化した。

投資活動によるキャッシュフローは16億1,000万ドルの支出で、このうち設備の購入・預託金が13億8,000万ドル、資産取得が2億3,140万ドルを占めた。財務活動によるキャッシュフローは10億7,000万ドルの収入となり、普通株式発行による純手取り12億ドルがこれを支えた。

TeraWulfは6月末時点で、現金、現金同等物および使途制限付き現金を30億3,000万ドル保有しており、このうち使途制限のない現金および現金同等物は26億2,000万ドルだった。インフラ投資が資金調達による流入を上回ったため、合計額は上期に6億9,420万ドル減少した。

流動負債は37億6,000万ドルで、流動資産の28億1,000万ドルを上回った。流動負債にはワラント負債18億2,000万ドルと短期転換社債11億ドルが含まれる。有形固定資産は進行中の開発プログラムの規模を反映し、2025年末の15億1,000万ドルから36億ドルへ増加した。

開発見通し

TeraWulfは、年間250MWから500MWの追加重要IT容量を契約する目標を再確認した。また、WULF Computeの開発コストは、従来開示した重要IT容量1MW当たり800万～1,000万ドルの見通しの範囲内にとどまっているとした。

同社の戦略は、資本投入を契約済み顧客の需要およびプロジェクト・ファイナンスに対応させることにある。計画中のAbernathy売却は、この資本再循環アプローチの一環であり、売却代金はTeraWulfがインフラおよび顧客関係をより強く管理できる機会に充てることを意図している。

最近のインサイダー取引

提供された過去6カ月間のインサイダーデータでは、33件の取引を通じて935万株を購入し、7件の取引を通じて205万株を売却した結果、純購入は730万株となった。インサイダー保有株式数の合計は1億1,364万株、純購入率は6.9％と報告された。

直近の記録のうち、1件には明確な日付、取引方向および金額が含まれていた。これは経営陣の見通しを示すものではなく、客観的な開示として捉えるべきである。

投資家が注視すべきリスク

• 建設・引き渡しの実行: TeraWulfはLake Marinerで336MWを建設中であり、より大規模なキャンパスも複数計画している。遅延や、重要IT容量1MW当たり800万～1,000万ドルという提示範囲を上回るコストは、賃料発生の開始を遅らせ、資金需要を増やす可能性がある。
• HPCへの移行への依存: HPCリースは第2四半期の売上高の71％を生み出した一方、デジタル資産収入は73％減少した。報告ベースの成長は、契約済みHPC容量の完成と予定通りの稼働開始への依存度を強めている。
• 資本集約性と資金調達: 上期の投資活動によるキャッシュアウトフローは16億1,000万ドルに達し、同社は普通株式発行を通じて12億ドルを調達した。計画中の多くのキャンパスが収入を生み始める前に、継続的な拡張には多額の資本が必要となる。
• 利益の変動性: ワラントの再測定により四半期で7億5,570万ドルの費用が発生し、株式報酬も大幅に増加した。これらの項目は、GAAP純利益、調整後業績、キャッシュフローの間に大きな差を生じさせる可能性がある。
• 電力・規制上の依存要因: 将来のキャンパスには、電力供給、系統連系の承認、許認可および残る買収承認が必要となる。複数のプロジェクトは、2027年以降まで稼働開始が見込まれていない。

まとめ

TeraWulfの2026年度第2四半期の結果は、デジタル資産マイニングからHPCリースへの明確な移行を示した。HPCはすでに売上高の大半を占め、減価償却前の直接的な売上収益性を改善した。ただし、この移行はまだ全社的な収益性にはつながっていない。法人費用、支払利息、ワラント会計によりGAAP損失は大幅に拡大し、調整後EBITDAも赤字に転じた。次の事業上の節目は、CB-4とCB-5の段階的な引き渡し、Anthropic向け開発スケジュールの実行、およびより広範なキャンパス計画に必要な多額の資本の管理となる。