アンスロピックが11月19日に上場を計画：過去データでは初日買いは得策ではなく、60営業日の平均リターンは-6％

スペースXを含む超大型IPO（新規株式公開）7銘柄を比較したところ、上場初日の終値で購入して60営業日保有した場合、値上がりしたのはわずか3銘柄で、同期間にS&P 500をアウトパフォームしたのは2銘柄にとどまった。IPOの規模や市場の注目の高さが、上場後の超過リターンに直結するとは限らない。

本分析では、2008年から2025年の間に米国で上場し、調達額が80億ドル以上に達した6社に加え、直近の事例として2026年に上場したスペースXを取り上げている。調達額にオーバーアロットメント（追加売り出し）は含んでおらず、これら7社は2026年までのすべての超大型IPOを網羅するものではない。

注：バックテストは一律に取引初日の終値で購入し、保有期間をそれぞれ20営業日および60営業日と仮定している。S&P 500は各銘柄と完全に同一の開始日および終了日を用いている。

20営業日の保有期間では、7銘柄の平均騰落率は0.64%の下落となり、全体相場を上回ったのは3銘柄だった。期間を60営業日に延ばすと、平均リターンは-5.92%へと落ち込み、全体相場をアウトパフォームした割合は28.6%に低下、各銘柄はS&P 500を平均で約9.12%ポイント下回った。

このうち、ゼネラル・モーターズは5.62%上昇したものの、同期間の全体相場を下回った。リビアンは20営業日の14.56%の上昇から、60営業日には42.06%の下落へと転じた。スペースXはいずれの観測期間でも下落し、S&P 500をアウトパフォームすることはできなかった。

こうした乖離は、上場直後の初期の上昇が一過性に終わり、業績期待やバリュエーションの調整に急速に取って代わられる可能性があることを示している。これらの事例は、初日の購入価格が高ければ高いほど、その後の成長によって消化すべきバリュエーション・プレミアムが大きくなることを物語っている。

アンスロピックが投資家を引きつける最大の要因は、Claudeの急速な商業的拡大にある。第3四半期の売上高は約170億ドルに達して上半期の合計を上回り、10月31日時点の年換算売上高ランレートは9月末比で100億ドル増の810億ドルに達した。

Bloombergによると、今回の公募では完全希薄化後ベースで約1兆4000億ドルの評価額を目指している。810億ドルの年換算売上高ランレートで計算するとこれは約17.3倍に相当し、第3四半期の実績売上高を単純年換算したベースでは約20.6倍となる。したがって、この評価額に魅力があるかどうかは、足元の成長を持続できるかに大きく左右される。

Claudeの展開領域がコーディングから表計算や会議など、職場の他の業務シナリオへと拡大することで、有料ユーザー数やコール数の増加が見込まれている。しかし、売上高の成長が株主にどれだけのリターンをもたらすことができるかは、依然としてこれら顧客へのサービス提供コストに左右される。

目論見書によると、第3四半期のコンピューティングおよびインフラ費用は約99億ドルとなり、売上高に占める比率は第2四半期の48%から58%へと上昇した。同期間の調整後営業利益率は19%から15%へと低下した。新たな需要が売上高を拡大させた一方で、コンピューティング支出の増加ももたらした。

上場後に購入する投資家にとって、公募時の評価額は単なる参考基準にすぎない。売上高や利益の予想が同時に引き上げられることなく、取引初日に株価が大幅に上昇した場合、実際に支払う評価額はさらに高くなる。アンスロピックが事業の成長を株主還元へと結びつけるには、法人有料顧客の拡大、単位あたりのコンピューティングコストの改善、利益率の向上を通じてこのプレミアムを吸収する必要がある。

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