アンソロピックIPO：目論見書案のリークを受けて投資家が知っておくべきこと

Anthropicは2026年6月1日、米証券取引委員会（SEC）に対し、S-1登録申請書の草案を非公開で提出したと発表した。関係者の話として報じたロイターの以前の報道によると、同社は11月の米中間選挙後に株式を公開する可能性があり、企業価値は2兆ドルを超える可能性がある。

9月30日時点において、具体的な上場日、発行株式数、および募集価格はまだ発表されていない。

今年5月、Anthropicは資金調達後の企業価値を9,650億ドルとする650億ドルのシリーズH資金調達ラウンドを完了した。IPO時の企業価値が2兆ドルを超えた場合、同ラウンドでの評価額の2倍以上に達することになる。

SECの規定に基づき、同社はロードショー開始の少なくとも15日前までに、登録申請書およびそれまでに非公開で提出した草案や修正書面を一般公開する必要がある。その時点で、投資家は財務諸表、株主構成、および募集要項を確認できるようになる。

また、個人投資家向け配分に参加する証券会社の一覧はまだ発表されておらず、申し込み資格、最低申し込み金額、および配分ルールについても未公表のままである。

Reutersによると、草案で開示された2025年の主要財務データは以下の通り。

コンピューティングおよびインフラ関連支出は通期営業費用の約58%を占め、同期間の売上高を上回った。約420億ドルの純損失のうち、約340億ドルは過去の資金調達契約に伴う非現金の会計上の費用に起因するものであり、主に当社株式に転換可能な資金調達手段の評価額上昇を反映している。

売上高の増加は収益性の改善にもつながった。フィナンシャル・タイムズの報道によると、アンスロピックの2026年第2四半期の売上高は115億ドルに達し、株式報酬費用を除く調整後営業利益で黒字を記録した。同社は第3四半期も調整後営業利益で黒字を維持すると見込んでいる。

顧客の集中とクラウドプラットフォームへの依存。ロイターの報道によると、2025年には2社の顧客がそれぞれ売上高の約12％、合計約24％を占めた。同報道では顧客名は開示されていない。目論見書案では、多くの大口顧客が長期契約を締結しておらず、購入を削減または停止する可能性があると警鐘を鳴らしている。

同年、アンソロピックはアマゾン（AMZN）およびグーグル（GOOGL）のクラウドプラットフォームを通じて約21億6,000万ドルの売上高を計上し、通期売上高の47％を占めた。その対価として、同社はこれらのプラットフォームに約3億5,100万ドルの配信手数料を支払った。また、プラットフォーム側は一部の顧客からの代金回収も担っており、支払いに関する紛争や決済の遅延が同社の現金回収に影響を与える可能性がある。

コンピューティングパワーの長期契約と支払い義務。目論見書案によると、アンソロピックがパートナー6社と締結したインフラ契約により、今後10年間で少なくとも5,180億ドルの支出が発生する見込みである。この金額の約80％は、解約不能な契約、または実際の使用状況に関わらず支払わなければならない費用に相当する。

これらの取り決めにより、同社の支出削減能力が制限される可能性がある。売上高の伸びが予想を下回った場合でも、同社は該当する支払い義務を果たさなければならない。一部のパートナー企業は投資家、サプライヤー、販売チャネルを兼ねており、それらの企業による価格設定、コンピューティングパワーの供給、契約条件の変更も事業運営に影響を与える可能性がある。

AIの安全性と製品開発。アンソロピックは目論見書案の中で、より高度なAIモデルが人類にとって破滅的または実存的なリスクをもたらす可能性があり、シャットダウンへの抵抗、行動の隠蔽、ユーザーの操作といった挙動を示す可能性があると警鐘を鳴らした。同社は、モデルが自らが評価されていることを認識する可能性があり、一部の機能やリスクは導入後まで発見されない可能性があると述べた。

アンソロピックはまた、安全上の配慮から特定の機能を制限または延期したことも明らかにした。同社は、商業的に魅力的な画像および動画生成製品の開発ではなく、研究や安全性の取り組みにコンピューティングパワーを割り当てることを選択した。

創業者による支配権と株主の利益。目論見書案で提案されている取り決めによると、共同創業者7人で構成されるFounder LLCが特別なF種株式を保有し、特定の取締役選任および株主投票に付されるその他の事項について50.1％の議決権を有することになる。一般向けに発行が提案されているA種株式は1株につき1議決権を持つ。

F種株主とA種株主は共同で取締役3名を選任し、残りの取締役4名はロングターム・ベネフィット・トラスト（Long-term Benefit Trust）によって選任される。アンソロピックは、意思決定において公益とのバランスを取りながら、デラウェア州のパブリック・ベネフィット・コーポレーション（公益企業）としての運営を継続する意向である。

目論見書案では、こうしたガバナンス上の取り決めにより特定の決定が株主の財務的利益と衝突し、A種株式の価値に悪影響を及ぼす可能性があると警鐘を鳴らしている。

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