マイクロンが4%超高で半導体株は逆行高；トランプ氏が大幅なFRB利下げを要求

8月の米非農業部門雇用者数は前月比16万2000人増となり、5万3000人前後とされていた市場予想を大幅に上回った。失業率は4.1%で横ばいとなり、予想と一致した。また、6月と7月の雇用データは上方修正された。これは、米労働市場の急速な悪化に対するこれまでの市場の懸念が行き過ぎであった可能性を示唆しており、米経済が依然として一定の底堅さを示していることを表している。

資産価格形成の観点から見ると、今回の統計には2つの意味合いがある。第一に、景気後退や大幅な企業設備投資削減のリスクが後退したこと、第二に、労働市場の軟化を理由に米連邦準備理事会（FRB）が短期的に急速な利下げを行う緊急性が低下したことだ。指標発表後の初期反応では後者の意味合いが優勢となり、ドル高が進み、米国債利回りが上昇したほか、FRBが引き締め的な政策姿勢を維持する、あるいは9月に利上げを実施するとの市場の観測が強まった。

半導体関連株やAI関連株は通常、バリュエーションが高くデュレーションが長いため、株価は実質金利や米国債利回り、流動性予想に対して敏感である。したがって、純粋にマクロ金利の波及という観点から見れば、強い非農業部門雇用者数は「プラス材料」というよりも「マイナス材料」に近い。指標発表後に米株価指数先物が下押しされる一方で、債券市場や金市場の反応が明確にタカ派的となったのはこれが理由である。

トランプ氏はSNSプラットフォームの「Truth Social」において、好調な雇用統計が市場予想を大幅に上回ったと投稿し、米国の信用状況の改善を理由に米連邦準備理事会（FRB）に対して利下げを要求した。また、高金利は米国の競争力や資金調達環境の重荷になっているとし、米国は世界で最も低い金利水準であるべきだとも主張した。

トランプ氏の発言がFRBの金利決定を直接左右するわけではないものの、政策動向に対する市場の認識に影響を与えている。その中心的な役割は、堅調な非農業部門雇用者数データを利下げの根拠へと変えることではなく、ホワイトハウスが金融緩和を引き続き求めていくという明確な政策方向性を市場に伝えることにある。雇用統計が利上げ観測を高めた当日、これらの発言は金利の上昇圧力を部分的に相殺する役割を果たした。

［出所：Truth Social］

第一に、景気は失速しておらず、AI関連の設備投資（capex）を支える論拠も揺らいでいません。

非農業部門雇用者数が予想を大幅に上回ったことは、少なくとも現時点において、米経済が以前市場で懸念されていたような急激な減速に陥っていないことを示しています。半導体分野においては、リセッション（景気後退）懸念を理由としたクラウド事業者や企業顧客、データセンターによる投資計画の大幅な削減が行われていないことを意味します。堅調な雇用指標が半導体株の追い風となっているのは、利下げによる金融緩和効果というよりも、需要側の底堅さによるところが大きいと言えます。

さらに、AIハードウェアブームの勢いは依然として強く、マクロ経済面での金利による混乱を相殺するのに十分なほどです。

現在も資金はAIサーバー、先端コンピューティング、メモリ、光通信といった分野に集中しています。市場がAIインフラ投資は依然として拡大サイクルにあると捉えれば、業界の受注や需給逼迫、製品価格の上昇に伴う収益期待が、金利上昇に伴うバリュエーションの圧迫を一時的に上回る可能性があります。

最後に、トランプ氏の発言が「政策上のヘッジ」をもたらしました。

非農業部門雇用者数の発表後、市場が「強い結果が金利上昇を招く」という単一のシナリオだけに直面していたとすれば、半導体株の上昇トレンドを維持するのは一段と難しかったでしょう。トランプ氏が利下げを求めたことで、市場は政策転換の可能性を織り込み続けることができ、一部のFRB高官による比較的にハト派的な発言も相まって、グロース株は息をつく余地を得ることができました。

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