AIファイナンス拡大が新たな信用リスクをもたらす中、モルガン・スタンレーがエヌビディアに初の「ニュートラル」格付けを付与

TradingKey - モルガン・スタンレーは最近、エヌビディア（NVDA）に対するクレジット調査のカバレッジを「ニュートラル」の格付けで開始した。明確にしておくと、これはエヌビディアの株式投資格付けの引き下げではなく、同社の負債および全体的な信用力に対する評価である。モルガン・スタンレーは、エヌビディア自体は依然として非常に強固なバランスシートを保持していると考えているが、同社がAI産業の拡大を支援するために財務力を一段と活用するにつれ、過去にはそれほど顕著ではなかった特定の潜在的リスクが増大している。

モルガン・スタンレーのアナリストであるリンジー・タイラー氏は、エヌビディアの急速な成長により、その強固なバランスシートが「AI資金調達ビークル」へと変わりつつあると指摘した。過去のエヌビディアのビジネスモデルは主にクラウドコンピューティング企業やAI企業へのGPU販売であったが、現在同社は顧客のデータセンター資金調達により深く関与し始め、AIエコシステム全体に対して資金および信用の支援を提供している。

エヌビディアは今月、アポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス、KKRなどの機関との提携を発表し、AIインフラ建設に向けて5000億ドルを超える第三者資本の導入を目指している。エヌビディアは顧客の資金調達を支援するため、特定のプロジェクトに対して最大25%の価値保証を提供する可能性がある。

モルガン・スタンレーは、このモデルがAIデータセンターの建設をさらに刺激し、最終的にはエヌビディアのGPU売上増加につながると考えているが、一方でエヌビディアが引き受ける潜在的リスクはもはや従来の負債指標だけでは測れなくなることも意味している。一部のリスクは保証や契約上のコミットメントなどの形態で存在する可能性があり、そのため同社の直接的な負債残高には完全には反映されない。

モルガン・スタンレーの試算によると、エヌビディアの全体的な信用リスクエクスポージャーは2028年末までに約2000億ドルに達する可能性があり、そのうち約1700億ドルは関連調整や潜在的義務に起因するものである。一方、GPUおよびXPUを中心に構築される資金調達の規模は1兆ドルを超える可能性があり、これがモルガン・スタンレーが現時点で慎重な姿勢を維持している主な理由である。

しかし、モルガン・スタンレーはエヌビディアの財務状況に明確な問題の兆候が出ているとはみていない。これらの潜在的リスクを考慮しても、非常に堅調なキャッシュフローに支えられ、同社の全体的なレバレッジは低いままである。S&Pグローバル・レーティングも最近、エヌビディアの信用格付け「AA」と見通し「安定的」を再確認し、2027年度から2029年度にかけて同社が累計で8000億ドルを超えるフリー・オペレーティング・キャッシュフローを創出すると予測している。6月に実施した250億ドルの負債調達を考慮すると、4月26日時点で、エヌビディアは約335億ドルの有利子負債に対し、約1060億ドルの現金および有価証券を保有していた。

投資家にとって、エヌビディアが純粋なAIチップサプライヤーからAIインフラの投資・資金調達への参加者へと移行するにつれ、同社は財務支援を通じて顧客によるさらなるGPU購入を支援できる。しかし同時に、AI顧客、データセンタープロジェクト、そしてより広範なAI設備投資サイクルと同社自体の結びつきは一層強まることになる。今後、エヌビディアを評価する際、市場はGPU売上高、AI収益の伸び、売上総利益率に加え、AI資金調達規模、保証リスク、顧客の債務返済能力などを新たな主要指標として注視していく可能性が高まっている。