エヌビディア、Perplexityへの出資を協議：この取引はNVDA株にどのような影響を与えるか？

Perplexityは2022年8月にサンフランシスコで設立されました。同社の中核製品は、大規模言語モデルとリアルタイムデータ検索を組み合わせることで、検証可能な回答をユーザーに直接提供する対話型の「回答エンジン」であり、従来の検索が提示するリンクのリストとは一線を画しています。

同社は、OpenAIやグーグル（GOOGL）DeepMindの元社員であるアラヴィンド・スリニヴァス氏や、マイクロソフト（MSFT）のBingおよびQuoraの元社員であるデニス・ヤラツ氏ら、4人の共同創業者によって設立されました。

Perplexityはこれまでに、エヌビディア、ニュー・エンタープライズ・アソシエイツ、アクセル、ソフトバンクなどの投資家から累計17億ドル以上を調達しています。今回の資金調達ラウンドの完了に伴い、同社の評価額は1年前の前回ラウンド後の約200億ドルから50%以上増加し、300億ドル超に達しました。

エヌビディアはAIの学習・推論向けチップ市場で支配的な地位を占めているが、その収益は川下のアプリケーション需要に大きく依存している。AI計算需要の伸び鈍化に対する懸念が高まるなか、エヌビディアは自社GPUが一部のハイパースケーラーに購入されるだけでなく、広範な企業や個人のワークフローにも組み込まれるようにする必要がある。

エンドユーザーと基盤モデルを接続するAI検索・エージェントプラットフォームであるPerplexityは、まさにそうした入り口としての役割を果たしている。エヌビディアのジェンセン・ファンCEOは、Perplexityを日常的に利用していると公言している。

エヌビディアにとって、Perplexityへの投資は、トラフィックの多いAI検索というユースケースにおける足がかりを確保すると同時に、自社開発のAIモデルやソフトウェアエコシステムの適用範囲を拡大することを意味する。

さらに、Perplexityの推論事業はGPUの計算能力に依存している。今年3月、同社はエヌビディアが支援するCoreWeave（CRWV）と複数年の推論契約を締結し、エヌビディアのVera CPUを採用する計画を立てており、これによりエヌビディアの投資が計算需要に直接結びつくことになる。

エヌビディアの投資活動の足跡は、以前から従来のベンチャーキャピタルの枠組みを超えて広がっています。報道によると、同社は2025年後半に米AIチップメーカーのGroqと技術ライセンス契約を結びエンジニアリングチームを吸収することで合意したほか、2026年にはPoolsideのAIモデル開発ソフトウェアのライセンス取得に60億ドルを支払い、さらに10億ドルを出資しました。Enfabricaなどの企業でも同様のパターンが見られます。

一方、過去のメディア報道によると、エヌビディアはOpenAIやAnthropicといった主要AI企業へ巨額の投資を行うことを約束していますが、正確な金額は公表されていません。

一連の取引を総合すると、半導体事業をはるかに超えて広がる企業の足跡が浮き彫りになります。エヌビディアはもはや単なるハードウェアベンダーではなく、計算能力、ソフトウェア、モデル、そして顧客を繋ぐ中心的なノードとなっています。

しかし、エヌビディアが投入した資本が半導体の注文やクラウドサービスの形で同社に還流することが多いため、これは「循環ファイナンス」に対する懸念も引き起こしています。決算書上の売上成長の一部は、純粋に独立した最終需要ではなく、自社資金のリサイクルに起因している可能性が示唆されています。

投資、売上高、企業評価額が複雑に絡み合う中、エヌビディアの急成長が本物のAI需要によるものなのか、それとも自社で構築した資金循環エコシステムによるものなのかを市場が判断することは難しくなっています。

肯定的な見方をする向きは、エヌビディアがPerplexityやOpenAIなどの主要顧客と資本関係を結ぶことで、単発の半導体販売をソフトウェアサービスや投資リターンへと広がる長期的なパートナーシップへと転換させ、現在の高い時価総額を支えるより安定した収益源を確保できるとみている。

一方で、懐疑的な見方をする向きは、この金融化戦略が同時にリスクを高めると指摘する。大規模な外部投資が株主還元に影響を与える可能性があるほか、AIインフラへの支出が減速したり川下のアプリケーション収益が期待を下回ったりすれば、本業の半導体事業と投資ポートフォリオの双方が二重の圧力に直面することになる。

さらに重大なのは、エヌビディアが顧客に対して株主、サプライヤー、投資家という重複した役割を担っていることが、米欧の反トラスト法（独占禁止法）当局からすでに注視されている点だ。

短期的には、この投資はエヌビディアのAI戦略展開に対する市場の信頼感を高めるのに役立つ。しかし、中長期的な軌道は一つの核心的な問いにかかっている。それは、川下のAIアプリケーションが拡大する計算力を持続可能な商業収益へと転換できるかどうかだ。もし可能であれば事業のシナジーモデルは維持されるが、資金調達と投資のサイクルが持続不可能となれば、現在の株価に織り込まれた楽観的な期待は修正を迫られることになる。

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