マイクロン株が1,000ドルに回復：短期的な政策カタリストを経て、AI需要はMU株の継続的な上昇を維持できるか？

過去数カ月にわたり、アップル（AAPL）は、AIデータセンター需要の急増によるメモリコストの高騰を緩和するため、中国のメモリチップメーカーである長鑫存儲（CXMT）や長江存儲（YMTC）からDRAMおよびNANDを調達しようと、ホワイトハウスに対するロビー活動を展開してきた。

ウォール・ストリート・ジャーナルによると、アップルはiPhoneやMacBookなどの複数の製品ラインでCXMTのDRAMをテストしており、まずは中国市場で販売される端末に同チップを優先的に搭載する初期計画を立てていた。

この代替手段は8月中旬、米政府によって阻まれた。ハワード・ラトニック米商務長官は8月中旬、米企業はCXMTなどの中国サプライヤーからのメモリチップ調達を避けるべきだと公に表明し、トランプ政権はアップルが中国製メモリに依存することを認めておらず、不足問題は「別の方法で解決されるべきだ」と指摘した。

これに先立ち、シューマー上院議員率いる超党派の上院議員グループがクックCEO宛てに共同書簡を送付し、8月21日までに中国製メモリチップを調達しないことを確約するようアップルに求めていた。

この反発の裏には、マイクロン・テクノロジーによる強力な働きかけがあった。報道によると、マイクロンは7月にロビー活動を開始し、アップルとCXMTのいかなる取引も「米国の国内製造業に直接的な打撃を与え、ワシントンの半導体国内回帰政策に逆行する」と警告していた。

政策面の追い風だけでは、年初来で240%を超える上昇を持続させることはできず、その核心的な支えは産業側にある。

長期供給契約（LTA）はメモリ業界のビジネスモデルを再構築しつつある。マイクロソフト（MSFT）、グーグル（GOOGL）、アマゾン（AMZN）といったクラウド大手は、マイクロンと3〜5年の長期供給契約を締結し、サーバー向けDDR5生産能力の約60%〜70%をあらかじめ確保している。民生用電子機器の需要が縮小した場合でも、マイクロンの核となる収益は契約により事前確保されており、景気サイクルのボラティリティは構造的に抑制される。

UBS（UBS）のリサーチレポートは、LTAがメモリ業界の収益特性を変化させており、バリュエーションの基準が「シクリカルなPBR」から「成長株的なPER」へとシフトし、目標マルチプルが8〜10倍から25〜30倍のレンジへ引き上げられていると指摘している。

一方、汎用DRAMの粗利益率はHBMを凌駕しており、2026年5月から8月にかけて89%〜91%まで上昇、2027年には93%〜95%のピークに達すると予測されている。これに対し、2027年のHBMの粗利益率は75%〜78%にとどまる見通しで、両者の差は20パーセントポイントに広がる。HBMの製造には3倍以上のウエハ生産能力を消費するため、生産能力をHBMへシフトさせたことが、結果として汎用DRAMの需給逼迫をさらに悪化させている。

足元のデータに基づけば、AI需要はマイクロンにとって実質的かつ強力な下支えとなっている。しかし、市場はすでに好材料の多くを織り込み済みであり、今後必要なのは、市場予想を上回る業績が継続的に証明されることだ。

7月10日、SKハイニックス（SKHY）の郭魯正（クァク・ノジョン）CEOは、メモリーサイクルは終焉を迎え、AIが恒久的な供給不足の構造をもたらしたと宣言した。サンディスク（SNDK）のデビッド・ゲックラーCEOは、長期契約によって今後4年間の調達量に対する明確な見通しが得られていると指摘した。

機関投資家側では、UBSが長期供給契約（LTA）によってサイクルの呪縛が破られつつあるとみているほか、ニューストリート・リサーチはメモリーについて「もはや循環的なストーリーではない」と明確に述べている。

AIは需要動向を構造的に変化させており、長期契約によって生産能力の60%から70%が確保されている。仮に消費者側の需要が減速したとしても、利益が過去ほど劇的に悪化することはないだろう。

しかし、この見解が全面的に共有されているわけではない。融和半導体コンサルティングの呉子豪CEOは、AIがメモリーチップの「ハイテクコモディティ」という根本的な属性を変えたわけではなく、価格決定権は常に需給曲線の手にあると述べた。

サイクルが本当に死んだのかどうかは、2029年に重要な試練を迎える。UBSのモデル試算によると、2029年にDRAMのスポット価格が約50%反落したとしても、マイクロン・テクノロジーの同年の1株当たり利益は100ドル以上を維持できるという。これが維持できなければ、市場は再びマイクロンをシクリカル株の枠組みで評価することになるだろう。

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