ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ヤン・ハツィウス氏：FRB利上げに対する市場予想は過度に積極的、9月の利上げは「極めて可能性が低い」

TradingKey - ゴールドマン・サックス（GS）のチーフエコノミスト、ヤン・ハツィウス氏は8月16日に公表した調査リポートで、FRBによる追加利上げに対する投資家の観測は依然として「積極的すぎる」と指摘した。小売売上高の低迷や弱い雇用データに加え、インフレ減速が続いていることから、9月のFRBによる追加利上げは「可能性が極めて低い」としている。

ハツィウス氏はリポートの中で、「当社のベースライン経済予測に基づくと、インフレ見通しは悪化するよりも一段と改善する可能性が高い。市場におけるフェデラルファンド（FF）金利の織り込みは依然として過剰にタカ派的であると当社は考えている」と述べた。

トレーダーらは、FRBによる次回25ベーシスポイント（bp）の利上げ観測の時期を来年1月へと後退させた。1週間前の市場では12月利上げを確信していたことから、観測の緩和が始まっていることを示している。しかしゴールドマン・サックスは、市場の観測は後退したものの、調整はまだ不十分であると査定している。

この査定は、最近公表された複数の経済指標によっても裏付けられている。米商務省が8月14日に発表したデータによると、7月の小売売上高は前月比0.6%減少と、市場予想の0.1%増加に反して2025年5月以来最大の落ち込みとなった。オンライン販売や自動車・同部品の販売がそれぞれ2.2%減、1.8%減となり、主な押し下げ要因となった。

雇用データも弱さを示した。米労働省のデータによると、7月の非農業部門雇用者数は前月比2万3,000人減となり、市場予想の8万人増を大幅に下回ったほか、5月と6月の数値も合計で10万3,000人下方修正された。

ゴールドマン・サックスの推計によると、基調的な雇用増は月平均約5,000人に減速しており、失業率を安定的に維持するために必要な約5万人を大幅に下回っている。7月の平均時給は前年同月比3.2%上昇となり、ほぼ5年ぶりの低い伸びにとどまった。

インフレ面では、7月の米コアPCE価格指数が前月比0.2%上昇と、6月の0.13%から拡大すると見込まれている。リポートは、この上昇の半分以上がポートフォリオ管理サービスといった議論の分かれる構成項目によるものであり、9月末までに大幅に下方修正される見通しであると指摘した。

さらにゴールドマン・サックスは、関税、ソフトウェアや付属品、エネルギー価格など他の一時的なインフレ押し上げ要因も後退しつつあり、コアPCEインフレ率は2027年までに徐々に2%近くまで低下すると述べている。

またリポートは、雇用とインフレのデータが2カ月連続で目立って弱い結果となったことで、ハト派高官が利上げ支持へと転換する理由はほとんどないと指摘した。消費者側のリスクも無視できず、ホルムズ海峡の封鎖が続いてガソリン価格が再び高騰すれば、低・中所得世帯が直撃を受けることになる。

金融政策に敏感な米2年債利回りは4.1%前後に低下した。全体として本リポートは、「長期金利はピークに達した」という見方を改めて裏付けるものとなっている。