NVIDIA、米大手6社と5000億ドル調達　「循環型ファイナンス」懸念が再燃？

過去数年間、AIインフラへの投資は急速に拡大しており、大手テック企業はデータセンター、GPU、電力、ネットワーク設備への設備投資を継続的に増加させています。モルガン・スタンレーは以前、ハイパースケールデータセンター事業者の関連支出が2026年から2028年の間に数兆ドルに達する可能性があると試算していました。

こうした巨額の資金需要は、企業の営業キャッシュフローのみで対応できるレベルを超えています。株式や社債の発行に加え、テック企業は資金調達のためにプライベートクレジット、資産証券化、プロジェクトファイナンスをより頻繁に活用し始めています。

エヌビディアはこのプロセスにおいて、より積極的な役割を果たすことを目指しています。

従来、エヌビディアは主にGPUや関連システムの販売によって収益を得ていましたが、今回の資金調達スキームは産業チェーンのより川下へと広がっています。銀行、プライベート資本、長期的な機関投資家資金を引き込むことで、エヌビディアは顧客がGPU購入やデータセンター建設に必要な資金を調達できるよう支援し、コンピューティングインフラ構築のペースを加速させたいと考えています。

ジェンスン・フアン氏は、このモデルをAIインフラ資金調達の新たな段階と呼んでいます。同氏は、AIコンピューティング設備を単に減価償却の早い電子機器とみなすべきではなく、電力、通信、交通インフラと同様の生産的資産になり得ると考えています。

「当社はチップの製造からスタートしましたが、今日では新しいタイプのインフラ構築を支援しています」とフアン氏は述べ、AIファクトリーは継続的に計算力を提供することで収益を生み出し、長期的な投資資産となる基盤を確立できると付け加えました。

エヌビディアの計画の中核にあるのは、金融機関が従来GPUの価値をどのように捉えてきたかを変えることである。

従来、GPUは技術革新のサイクルが早く、新世代のチップが登場すると旧世代製品の市場価値が急速に下落する可能性があると一般的に見なされていた。そのため、金融機関が不動産や有料道路、その他の長期インフラを評価するのと同じように、GPUに対して長期的な融資を提供することは困難であった。

しかし、ジェンスン・フアン氏は、AIの計算能力のあり方が変化しつつあると考えている。

同氏は、AIファクトリーは単にGPUだけで構成されるものではなく、アクセラレーテッド・コンピューティング、ネットワーキング、システムソフトウェア、AIフレームワーク、および開発者エコシステムを含む完全なプラットフォームであると指摘した。

エヌビディアの広範な顧客基盤を考慮すると、特定の顧客のニーズが変化した場合でも、対応する計算容量は理論上、他の企業やクラウドサービスプロバイダー、さらには異なる地域の事業者へと再割り当てすることが可能である。

これは、金融機関がこれらの資産を評価する際、単なるチップ自体の残存価値ではなく、将来のキャッシュフローを生み出す能力に着目できることを意味している。

フアン氏はまた、2020年に投入され、現在もAIの学習、推論、ファインチューニング、ハイパフォーマンス・コンピューティングに使用されているA100を例に挙げた。同氏は、CUDAソフトウェアが旧世代ハードウェアの性能と効率を継続的に向上させるため、特定のAI計算設備の経済的寿命は従来の電子機器よりも大幅に長くなる可能性があると主張した。

エヌビディアはこの論理を裏付ける根拠としてGPUレンタル市場の価格も指し示しており、フアン氏は、H100のようなハイエンドGPUのレンタル価格が近年上昇し続けている一方で、最新のBlackwellシリーズがクラウド市場で明確なプレミアムを獲得していることを示す市場データを引用した。

エヌビディアの視点では、GPUが長期間にわたって持続的にレンタル収入を生み出すことができるのであれば、そうした計算資産は長期負債による資金調達の適格性を満たすことになる。

しかし、この5000億ドルの資金調達計画は、AIサプライチェーンにおける循環型の資金調達に関する議論を市場で巻き起こすことにもなりました。

ここ数カ月間、エヌビディアは複数のAI企業と大規模な投資および提携契約を締結しており、これらのAI企業の一部は調達した資金を使ってエヌビディア製チップを購入しています。資金、チップ、計算資源が相互に連結したこのモデルに対し、一部の投資家の間では、AIサプライチェーン内の需要がある程度循環的なものではないかとの懸念が高まっています。

エヌビディアが大手金融機関と直接提携して資金調達プラットフォームを構築したことで、この問題が再び市場の注目を集めています。

この報道を受け、月曜日のエヌビディアの株価は前日比約2.8%安で取引を終え、1日で700億ドル以上の時価総額が吹き飛びました。

しかし、ジェンスン・ファン最高経営責任者（CEO）はこのモデルがAI需要を人工的に創出しているとの見方を明確に否定しました。同氏は、資金調達プラットフォーム上のすべてのプロジェクトについて、顧客の適格性、実際の計算需要、稼働率、キャッシュフロー、残存資産価値などの要因を考慮し、金融機関が独立して評価を行うと強調しました。

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言い換えれば、エヌビディアはどのプロジェクトが融資を受けるべきかを金融機関に代わって決定するのではなく、計算プラットフォームとエコシステムを提供する役割を果たしています。

さらにジェンスン・ファン氏は、特定のプロジェクトにおいてエヌビディアが最大で約25%の残存価値保証を提供する可能性があるものの、こうした取り決めは個々のプロジェクトごとに評価されると明かしました。また、この仕組みは金融機関自身によるデューデリジェンスに代わるものではないと強調しました。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。