7月FOMC会合プレビュー：利上げか据え置きか？

利上げを支持する陣営の理由は明快だ。6月のドットプロットによると、18人の政策担当者のうち9人が2026年までに少なくとも1回の利上げを予想しているのに対し、3ヶ月前には利上げを予想する者は皆無だった。

[6月ドットプロット、出所：FRB公式経済見通し（SEP）PDFレポート]

ダラス連銀のロリー・ローガン総裁は、「緩やかな利上げは、FRBが雇用と物価の目標のバランスをより良く取るのに役立つ」と公に述べた。クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁は、エネルギーやAIのコストがインフレを押し上げており、FRBは利上げ検討を余儀なくされていると指摘した。

ウィリアム・ダドリー前ニューヨーク連銀総裁は7月20日、インフレが5年連続で2%を超えており、行動を起こさなければFRBの信認が損なわれると指摘した。また、インフレが長期にわたり目標を上回り続けるコストは、過剰な引き締めのコストよりも高いとの見方を示した。同氏は、今秋までに利上げ圧力が完全に顕在化すると考えている。

ゴールドマン・サックス（ GS）のデータによると、インフレ圧力はエネルギーからヘルスケアや金融などの分野に広がっている。1990〜2019年の平均を0、2022年のピークを10と設定すると、現在のインフレ率が3%を超えるカテゴリーの圧力指数は6に上昇している。

米連邦準備制度理事会（FRB）内で金利据え置きを支持する陣営も同様に自信を深めている。7月14日に発表された6月の総合消費者物価指数（CPI）は前月比で0.4%急落し、2020年以来初めて前月比でのマイナス成長を記録した。一方、コアCPIの前月比も予想外に横ばいとなり、いずれも予想を下回った。翌日に発表された生産者物価指数（PPI）も前月比0.3%低下し、軒並み予想を下回る結果となった。

[6月CPIデータ、出所：米労働統計局]

ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は、インフレがピークに達したことを示す複数の兆候が見られると公に表明した。モルガン・スタンレーの主席米国エコノミスト、ゲイペン氏は、FRBは「年内は据え置きを維持し、インフレが落ち着いた後の2027年に2回のみ利下げを行う」と予想している。

バークレイズの主席米国エコノミスト、ジャンノーニ氏は「FRBは2027年末まで現行金利を維持するだろう」とさえ予測した。ゴールドマン・サックスも、6月のインフレデータによって7月の利上げの可能性は「事実上排除された」と考えている。

CMEの「フェドウォッチ」ツールの最新データによると、7月23〜24日の時点で、市場はFRB（連邦準備制度理事会）が7月に現行金利を据え置く確率を65.3%、25ベーシスポイント（bp）の利上げを行う確率を34.7%と予測していた。この利上げ確率は、1週間前の約12%から大幅に上昇している。

7月24日時点で、9月の会合に対する市場の期待はさらに強まっていた。9月に少なくとも25ベーシスポイント（bp）の利上げが行われる確率は約82%に達し、累積25bpの利上げ確率は57%、累積50bpの利上げ確率は25.4%となり、金利据え置きの確率はわずか17.6%であった。

ダブルライン・キャピタルの最高経営責任者（CEO）兼最高投資責任者（CIO）であるジェフリー・ガンドラック氏は、FRB（連邦準備制度理事会）のケビン・ウォルシュ議長が就任以来、タカ派的なシグナルを発信し続けていることがFRBの市場における信頼回復に寄与しており、この政策の信頼性自体が「引き締め措置に匹敵する」と指摘した。

バンク・オブ・アメリカは、ウォルシュ氏が9月まで金利を据え置き、その後9月、10月、12月にそれぞれ25ベーシスポイント（bp）ずつ利上げを行い、年内で累計75bpの利上げを実施すると予測している。同行は、ウォルシュ氏が6月のFOMC（連邦公開市場委員会）会合後の記者会見でタカ派的な姿勢を見せ、価格の安定を回復する必要性を繰り返し強調し、金融政策がまだ十分に緊縮的ではない可能性を示唆したと指摘した。

要約すると、7月のFOMC会合では金利が据え置かれる可能性が極めて高い。理由は3点ある。第一に、6月のCPI（消費者物価指数）とPPI（生産者物価指数）が数カ月連続で予想以上に減速し、FRBが「様子見」姿勢をとるためのデータによる裏付けが得られたこと。第二に、ウォルシュ氏が就任以来、フォワードガイダンスを廃止して事前の確約を拒否しているため、主要機関の多くが7月の据え置きを基本シナリオと見なしていること。第三に、バンク・オブ・アメリカが予測するようにウォルシュ氏が9月まで金利を据え置く場合、9月が市場の議論の真の焦点となることだ。

7月28〜29日に開催されるFOMC会合で政策金利が発表され、その後ウォルシュ氏による記者会見が行われる。それ以降、市場は後続 ofのインフレデータを注視し、9月会合に向けた政策の方向性を探ることになる。

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