マスク氏のスペースXが世界最大のIPOを創出: 成功率10%から2.1兆ドルの巨大企業への歴史的飛躍

流通市場における膨大な買いの波に支えられ、SpaceXは上場初日に目覚ましいパフォーマンスを見せ、19%高で取引を終えた。

さらに注目すべきは、Nasdaqの取引フロアで最も目を引いたのがティッカー画面ではなく、至る所で見られた緑のスニーカーだったことだ。イーロン・マスク氏が自ら提案したカスタム仕様のナイキは、このIPOで最も話題となった視覚的シンボルとなり、それぞれの一足が金融用語の「グリーンシューオプション」を想起させていた。

ウォール街の銀行家やトレーダーたちはスニーカーを履いて取引端末の間を駆け回った。金融条項を文字通り「身にまとう」というこの独創的な手法は、おそらくマスク氏にしか成し得なかった発想だろう。

一方で、SpaceXの終日の売買高は5億株を超え、2012年にフェイスブックが記録した5億8000万株に迫った。しかし、真に驚くべきはその規模の格差だ。ザッカーバーグ氏による画期的なIPOでの調達額はわずか160億ドルで、初日の終値ベースの時価総額はようやく1000億ドルの大台に乗る程度だった。対照的に、SpaceXの終値時点の時価総額はその20倍に達している。

両社とも創業者によって強固に支配されている企業であるが、フェイスブックの上場時にザッカーバーグ氏が保有していた議決権は56%だったのに対し、マスク氏はこの比率を82%以上にまで引き上げており、その支配力は全く異なる次元にある。

富の波及効果も同様に驚異的だ。アルファベットが2015年に行ったSpaceXへの9億ドルの投資は、現在では1000億ドルを超える帳簿価格にまで膨れ上がっている。

さらに興味深いのは、このIPOによって一夜にして約4,400人のミリオネアが誕生したことだ。その全員がSpaceXの現職または元従業員であり、これはシリコンバレーの富の創出基準に照らしても極めて稀なケースである。

セコイア・キャピタルのショーン・マグワイア氏は、スターシップ打ち上げ機の重要性を鉄道の到来に直接例え、惜しみない賛辞を送った。同社が投資に参画したのは2019年になってからだが、マグワイア氏は、SpaceXが2030年までに数千億ドルの収益を上げることができると確信している。

たとえセコイアが、バリュエーションが高すぎると判断した際に一部の株式を投資家に分配したとしても、同氏個人の姿勢は揺るがない。「私は自分の持ち株を永遠に保有し続ける」というものだ。

SpaceXの財務報告書と並べると、これらの数字は確かに超現実的な対比を生み出している。昨年の総売上高は190億ドル未満だったのに対し、純損失は50億ドルに迫り、20年以上の歴史における累積キャッシュバーン（資金燃焼）は4100億ドルを超えた。それにもかかわらず、資本市場は100倍を超える株価売上高倍率（PSR）を許容しており、750億ドルの資金調達目標はアリババの新規株式公開（IPO）の3倍に相当する。

ある投資銀行家は、この取引の価格設定は市場原理の結果ではなく、一人の人物の意志に完全に依存していると鋭く指摘した。そして、その人物がイーロン・マスク氏である場合、市場は彼が求めるいかなる価格も受け入れる。

マスク氏率いるSpaceXが投資家に語るストーリーは、もはや単なるロケット打ち上げを遥かに超越している。目論見書では、最大市場規模（TAM）を28.5兆ドルと試算しており、そのうちAI関連が26.5兆ドルを占める。

xAIの買収を経て、同社はクラウドコンピューティングおよびAIインフラ分野のプレーヤーとして自らを再定義した。軌道上データセンター、スターシップ打ち上げロケット、スターリンク衛星インターネットという3つの事業ラインを、壮大な「宇宙 ＋ AI」のナラティブへと編み込んでいる。

さらに、SpaceXが正式に上場するにあたり、ウォール街は米国の時価総額の勢力図を塗り替え始めている。複数のアナリストは、同社がエヌビディア（ NVDA ）、マイクロソフト（ MSFT ）、アマゾン（ AMZN ）、グーグル（ GOOGL ）、メタ（ META ）とともに、市場を定義する新世代の超大型株に加わり、「新・マグニフィセント・セブン」の仲間入りを果たすべきだと考えている。

7カ月にわたる上場準備期間を振り返ると、ウォール街のトップクラスの投資銀行は、実質的にイーロン・マスク氏の完全な支配下にあった。

主幹事会社を務めたゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは、当初は伝統的な筋書き通りに進むと想定していた。しかし、全プロセスを通じて、このテック界の巨頭の突然の思い付きに受動的に対応し続けることになるとは、夢にも思っていなかった。

当初、市場はStarlinkの分社化を期待していたが、マスク氏は突如として評価額2500億ドルのAI企業xAIをSpaceXに合併させることを決定した。さらに、ロードショーではAIコーディングツールCursorを600億ドルで買収するオプションが未発表のまま開示されるなど、銀行のチームは何度も作業の破棄を余儀なくされ、目論見書やロードショー資料を一晩で書き直す事態となった。

プライシング（値決め）の段階で、SpaceXは価格発見という標準的なIPOの慣行を打ち破り、1株当たり135ドルの固定売出価格を一方的に設定した。この極めて個人的な「固定価格」モデルは、プロセスを大幅に加速させただけでなく、マスク氏が長年掲げてきた「リテール・ファースト（個人投資家優先）」の理念も実現させた。最終的に、個人投資家は約20％の割り当てを確保し、需要総額は1000億ドルを超えた。

しかし、ウォール街の誰もが称賛を送っているわけではない。

SpaceXがNasdaqに上場したわずか数分後、金融調査会社CFRAは同社に対して、目標株価115ドルの「売り」格付けを付与した。

アナリストのキース・スナイダー氏はリポートで率直な見解を示し、同社の長期戦略全体がStarshipにかかっており、この巨大ロケットは参入障壁（モート）となるどころか、事業全体の足を引っ張るボトルネックになりかねないと指摘した。

同氏の見解では、SpaceXのバリュエーション期待は過大である。この株価を正当化するためには、Starshipの技術的実現可能性の証明、Starlinkの規模拡大の継続、AIインフラからの実質的な収益創出、そして最終的には持続的なプラスのフリーキャッシュフローの実現という4つの目標を同時に達成しなければならない。いずれかの要素が欠ければ、論理の連鎖は崩壊する。

「バリュエーションの権威」として知られるニューヨーク大学のアスワス・ダモダラン教授はさらに辛辣で、28.5兆ドルという市場規模予測について「その数字を口にすることさえ気恥ずかしい」と述べ、AIチャットボットが生成した幻覚（ハルシネーション）に近いとの考えを示唆した。

これら3つの事業セグメントを分析すると、懐疑派の懸念にも一理ある。真に利益を上げているのはStarlinkのみで、昨年の売上高は110億ドルを超え、営業利益は44億ドルに達した。しかし、サービスが低価格帯市場へ移行するにつれ、月間収益はすでに減少傾向にある。

宇宙打ち上げ部門は世界の軌道投入ペイロードの80%以上を担っているが、Starshipの開発は底なし沼となっており、打ち上げ事業で得られた利益をすべて食いつぶしている。

AI部門の先行きはさらに不透明だ。昨年は63億ドル以上の損失を出し、今年最初の3カ月で約25億ドルの資金を費やした。現在の存続モデルは、AnthropicやGoogleへのコンピューティング能力のリースであり、本質的に外部需要を利用して自社のインフラコストを補填している状態だ。

成功率10%未満という状況から、時価総額のピークが2兆1000億ドルに達するまで、イーロン・マスク氏は20年以上にわたり、SFの世界の脚本を現実のものへと鍛え上げてきた。

同氏は投資銀行の常識を打破し、IPOのルールを塗り替え、ウォール街のエリートたちに彼を支持する証として、進んで緑色のスニーカーを履かせるまでに至った。しかし、ビジネスの世界は神話を信じない。信じるのは帳簿のみである。

SpaceXの未来は、極端な称賛と激しい懐疑の狭間で進んでいく運命にある。トリリオネアの誕生は単なる序章にすぎないのかもしれない。真のショーは、まだ始まったばかりだ。

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