AIバブルのリスクに警戒、米国株は大幅な調整に直面する可能性

AIバブルにおける第1層のリスクは、バリュエーションが商業化の進展を上回っていることだ。市場はすでに、AI計算能力、企業自動化、クラウドサービスの成長、および生産性の向上に対する数年先の需要を織り込んでいる。しかし現実には、AIの設備投資は膨大であり、データセンター、GPU、電力、ネットワーク、冷却システムはいずれも継続的な投資を必要とする。もしAIによる収益成長が設備投資や減価償却の負担をカバーできなければ、市場は「将来の成長を評価する」姿勢から「キャッシュリターンを疑問視する」姿勢へと転換するだろう。

第2層のリスクは、指数の過度な集中だ。WSJの報道によると、S&P 500指数の上位10銘柄が指数時価総額の約40%を占めており、これは1965年以来ほとんど見られなかった水準である。しかも、これらの主導銘柄のほぼすべてがAI関連だ。指数は分散されているように見えるが、実態は「AI大手銘柄のポートフォリオ」に近づいている。これは、投資家がS&P 500を購入しても、暗黙のうちにAIサプライチェーンに投資していることを意味する。ひとたびエヌビディア ( NVDA )、アップル ( AAPL )、マイクロソフト ( MSFT )、ブロードコム ( AVGO )、アマゾン ( AMZN) などの市場リーダーが一斉に調整局面を迎えれば、指数が他のセクターにヘッジを頼ることは難しくなる。

第3層のリスクは、AIトレードにすでに過密（クラウディング）の兆候が見られることだ。市場データによると、6月5日にNasdaq総合指数は4.18%下落し、AI関連の半導体・ハイテク株に引きずられる形で約1年ぶりの大幅な単日下落を記録した。一方、フィラデルフィア半導体株指数は一時10.3%急落し、過去6年間で最悪の単日パフォーマンスとなった。モルガン・スタンレーは先週のプルバックを単なる通常のテクニカル調整と考えているが、売りが半導体やメモリー株に集中したことは認めている。これらはヘッジファンドやレバレッジ型ETFにとって最も取引が集中している領域だ。過密トレードの危険性は、上昇時には互いを強化し合うが、下落時には一斉の売り逃げを招く点にある。

Nasdaq日足チャート、出典：TradingView

S&P 500日足チャート、出典：TradingView

NasdaqおよびS&P 500の日足チャートに基づくと、Nasdaqは6月以降の7営業日で累計4.8%の下落を記録した。特に6月5日単独での4.18%の下落は、過去約1年で最大の単日下落幅となった。一方、S&P 500も6月5日に2.64%下落し、2025年10月以来で最大の下げ幅を記録した。両指数のこうした動きは、市場の売り圧力が強まっていることを示唆している。

同時に、両指数の日足チャートにおける移動平均線システムを見ると、5日単純移動平均線（SMA）が10日および20日SMAを下方へ突き抜ける「デッドクロス」を形成しており、市場の弱気モメンタムを一段と強めている。

さらに、NasdaqとS&P 500のローソク足の形状は、ともに「三尊天井（ヘッド・アンド・ショルダーズ・トップ）」の左肩と頭部を形成している。一方、ネックラインの水準である25,701（Nasdaq）および7,333（S&P 500）は、いずれも下抜けている。両指数の直近の動きにおいて、左肩の高値を効果的に上抜けることができず、その水準を下回ったまま軟調に推移すれば、両チャートで三尊天井が完全に形成されたことを意味し、市場の弱気モメンタムは大幅に加速することになる。

下値については、Nasdaqはまず24,000のサポートラインを試す展開となる。この水準を割り込めば、4月8日の窓（ギャップ）である22,000〜22,650を埋めるべく一段と下落し、20,000の大台を試す可能性がある。S&P 500については、まず7,000の水準を試し、続いて6,600〜6,750の窓、そして6,300の節目を試すことになるだろう。

両指数の左肩の水準：26,707、7,517

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