ゴールドマンは「まだバブルではない」と指摘、シティはS&P 8100を予想：2つの大手投資銀行はAI主導の米国株上昇をどう解釈するか？

ゴールドマン・サックスのストラテジスト、ベン・スナイダー氏率いるチームはレポートの中で、価格動向、取引活動、投資家心理、企業期待の4つの側面をカバーし、計9つの指標で構成されるモニタリング・フレームワークを構築した。

調査によると、これらの指標の中央値ランキングは、1995年以降の歴史的推移において現在86パーセンタイルに位置している。対照的に、この指標はドットコム・バブル期には100パーセンタイル、2021年の市場ピーク時には95パーセンタイルに達していた。

レポートは特に、市場の騰落銘柄の広がり（マーケット・ブレス）が大幅に縮小しており、上昇の大半が比較的少数の銘柄によって牽引されていると指摘している。しかし、ゴールドマン・サックスは、現在の市場の集中度は1990年代後半のハイテク・バブル期よりも低い水準にとどまっていると強調した。過去の投機的な上昇相場とは異なり、最近の米国株の上昇は主に収益予想の改善によってもたらされている。

年初来、S&P 500指数のコンセンサス予想1株当たり利益（EPS）は16%上昇し、同指数の8%の価格上昇を上回っている。ゴールドマン・サックスは利益成長が引き続き堅調に推移すると予想しており、S&P 500のEPSは2026年に2025年比24%増の340ドルに達すると予測している。

取引活動に関しては、ゴールドマン・サックスの投機的取引指標はここ数カ月で上昇しているものの、ドットコム・バブルや2021年の市場急騰時の水準は下回ったままである。

同指標は主に、赤字企業、ペニー株、およびバリュエーション倍率の高い銘柄の取引を追跡している。このうち、企業価値対売上高倍率（EV/Sales）が10倍を超える高バリュエーション銘柄の取引活動は、2000年のドットコム・バブル期に次ぐ、ここ数十年で最高水準に近づいている。

一方、S&P 500採用銘柄の空売り残高の中央値は時価総額の3.2%となっており、2008年の金融危機以来の最高水準で、2000年と2021年の市場ピーク時を大幅に上回っている。ゴールドマン・サックスは、これが多くのセンチメント指標が示唆するよりも、投資家の実際のスタンスが慎重であることを示していると考えている。

シティの見解は、利益成長のモメンタムにおける構造的変化により重点を置いている。2026年に入り、同行のS&P500指数の1株当たり利益（EPS）のベースライン予測は320ドルであったが、実際の第1四半期の実績は市場コンセンサスを約13.4%上回った。歴史的に、この水準の超過達成は景気後退後の回復初期段階にのみ見られるものだが、現在、景気後退の局面にはない。したがって、シティは2026年通期の利益予測を350ドルに引き上げ、2027年の暫定見通しを400ドルとした。

シティは現在の環境を「伝統的なサイクル」と定義することを明確に否定し、単発の設備投資（CAPEX）スーパーサイクルが現在「ミッドサイクル局面」にあると主張している。利益成長の勢いはまだピークに達していないものの、最も急速な加速段階は過ぎた可能性がある。今後はPER（株価収益率）が圧力を受けることになり、指数の上昇はバリュエーションの拡大よりも利益成長そのものにますます依存することになるだろう。

シティは目標株価を8,100ポイントに引き上げたものの、レポートには「バリュエーションの崖」に関する警告が随所に盛り込まれている。シティは、指数の今後の牽引役はバリュエーションの拡大ではなく、利益成長であると明言した。

実際、8,100ポイントの目標株価は、以前よりも低い実績PERを示唆している。市場は「シャベルを売る」トレード理論を完全に認識しており、2027年までのAI関連の成長はすでに織り込み済みである可能性が高い。しかし、2028年から2030年にかけてのファンダメンタルズの波及、すなわちAIプロバイダーから広範なAIユーザーへの移行と、それが実際の生産性向上へと結びつくプロセスは、依然として不透明なままである。

現在の米国株式市場は微妙な環境にある。一方で、AI主導の業績上方修正や設備投資の拡大がバリュエーションをファンダメンタルズ面から下支えしている。その一方で、粘着的なインフレや政策転換への期待、流動性の限界的な引き締まりが、潜在的な逆風となっている。

ゴールドマン・サックスは、市場のピークを示す歴史的な条件がすべて出揃ったわけではないものの、特定の警告サインは確かに強まっているとの見解を示している。具体的には、IPO活動が徐々に回復し、企業の利益率がコスト上昇圧力に直面しているほか、金融市場は米連邦準備理事会（FRB）による政策転換の可能性を織り込み始めている。

シティグループは、現在の市場は「失敗の許容範囲」が極めて狭いと率直に指摘した。グロース株の予想PER（株価収益率）が過去10年の平均値に収束するために必要な圧縮幅はそれほど大きくないが、指数全体の利益に占めるこれら銘柄のウェートが極めて高いため、こうしたバリュエーション調整がS&P 500に与える影響は増幅されることになる。

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