ウエスタンデジタル、マイクロンと並び新たなAIストレージの勝者として浮上

近年のAI市場は、主にGPU不足とマイクロンの広帯域メモリー（HBM）売上高の目覚ましい拡大によって牽引されてきた。しかし、あまり議論されていない二次的な制約として、学習、推論、エージェンティックAI、企業規模のアプリケーションを巡るAI構築に伴う、永続的なデータストレージの確保が挙げられる。これらは、適正なコストでのアーカイブと検索が必要な膨大なデータを生成するためだ。その結果、NAND型フラッシュメモリーや大容量ハードディスクドライブ（HDD）の需要は拡大し続けている。

2025年にフラッシュ事業をサンディスクとして分離した後、ウエスタンデジタルはHDDセグメントに特化した独立サプライヤーとなり、その製品展開は主にクラウドや企業顧客に向けられている。ハイパースケーラーがAIインフラに関連する大規模なストレージ導入を最優先事項としているため、同社の地位は引き続き強化されている。

経営陣が指摘したように、ウエスタンデジタルの2026年のHDD生産能力はほぼすべてが契約済みであり、顧客との長期契約は2028年や2029年にまで及んでいる。

ウエスタンデジタルの最新の四半期決算報告に基づくと、AIストレージサイクルの勢いが加速し続けていることで、同社の業績に大きなプラスの変化が現れ始めていることは明らかである。

2026年3月期第3四半期（2026年度第3四半期）において、同社は前年同期比45%増の33億4000万ドルの売上高を計上した。また、四半期業績で特筆すべきは、調整後粗利益率が同社史上初めて50%（50.5%）を超えたことであり、前年同期の40%から大幅に改善した。調整後EPS（1株当たり利益）はほぼ倍増し、2.72ドルとなった。

価格設定がこれらの改善において重要な役割を果たした。エクサバイト当たりの平均販売価格（ASP）は前年比で9%上昇し、販売されたエクサバイト数（出荷エクサバイト数）は34%増加した。この大幅な増加は、大容量ストレージシステムに対する法人向けの旺盛な需要を裏付けている。

同社はまた、ストレージ密度を劇的に高めることが可能なUltraSMR技術の展開を大幅に拡大させた。経営陣は、主要顧客のうち2社が、エクサバイトベースのストレージ要件のほぼすべてを満たすためにUltraSMR技術を利用していると述べた。

加えて、キャッシュ創出力も大幅に向上した。当四半期には10億ドル近いフリーキャッシュフローを創出し、これにより積極的な株主還元の継続とバランスシートのさらなる改善がもたらされた。同社は過去6ヶ月間に配当を25%引き上げたのに続き、今回の四半期配当を20%増額した。

マイクロンの価格上昇を後押ししているDRAMおよび高帯域幅メモリの需給不均衡による値上げ機会に加え、AIによる需要は他の隣接セクターにも波及し始めている。

この最新の証拠は、マイクロンの先端DRAMおよび高帯域幅メモリの好調な販売実績である。これら2つの技術は、AIの高速化および推論ワークロードの運用に不可欠だ。したがって、販売量と供給制約下での価格上昇を考慮すれば、マイクロンが以前、2026年までの先端メモリ供給分が完全に完売したと発表したことも驚きではない。

同様に、DRAMの販売を牽引しているものと同じ需要圧力が、現在、NAND型フラッシュメモリやHDD市場にも影響を及ぼしている。

ウエスタンデジタルのNAND型フラッシュ事業は、最近サンディスク（以前は事業売却の影響を受けていた）によって買収された。同社の直近の四半期売上高成長率は200％を超え、売上総利益率は78％を上回っている。これらの結果は、フラッシュストレージ市場全体における平均販売価格（ASP）の急激な上昇を反映している。

過去のメモリサイクルとは異なり、多くのストレージプロバイダーは収益変動を抑制するため、ハイパースケール顧客と長期的な複数年供給契約を締結している。これには、キャッシュフローのボラティリティを低減するための供給量の確約や、価格設定の枠組みの構築などが含まれる。

この状況の全体的な前提は以下の通りである。既存および将来のAIシステムを収容するために、膨大なコンピューティングパワーへの多大なニーズが存在する。同時に、AIシステムはそれに見合う、大容量かつコスト効率の高い永続的なストレージインフラを必要としている。その結果、ストレージインフラの需要サイクルは、過去のクラウドインフラへの投資・開発ブーム時よりもはるかに長期化すると我々はみている。

ファンダメンタルズが改善しているものの、Western Digitalやその他のAIストレージ関連株には依然として高いリスクが残っている。

Western Digitalの成長は、収益の大部分を少数のハイパースケール・クラウド顧客に依存している。AIインフラへのハイパースケール・クラウド支出が鈍化したり、調達行動に変化が生じたり、あるいは企業の設備投資が削減されたりすれば、製品価格や関連する利益率に大きな下押し圧力がかかることになる。

執行リスクもWestern Digitalが直面する主要な課題の一つだ。同社は次世代HAMRドライブの商用化段階を進めており、経営陣は、少なくとも2027年までは見込まれない本格的な増産に向け、歩留まりの最適化と信頼性の向上を継続していると述べている。

バリュエーションも引き続き大きな懸念材料である。投資家がAIストレージのストーリーを好感し、過去12カ月間でWestern Digitalの株価は200％以上上昇した。MicronやSandiskと同様に、市場がAIインフラ需要の数年にわたる加速をすでに織り込んでいるのではないかという懸念が強まっている。

過去に激しい好不況の価格変動を繰り返してきた歴史を持つAIインフラサイクルの持続性を巡り、オンライン投資家の間では楽観論と悲観論の両方の議論が活発化しているようだ。

台頭するAIストレージ関連の取引は、Micronのようなメモリ半導体のみを製造する企業に加え、Western DigitalやSandiskといった他の様々なストレージ・インフラ企業を網羅するようになっている。

投資家が注目している主要な検討事項は、現在の市場状況が一時的な供給不足に過ぎないのか、あるいは、企業における推論処理、データの長期保存、企業向けAIシステムの展開にメモリベースのストレージを必要とする、AIに関連したより大規模な供給サイクルの初期段階に我々が実際に立っているのか、という点である。

ハイパースケーラーからの購買意欲が引き続き堅調で、（単なる学習を超えて）導入されるAIワークロードの数が増加すれば、新しいメモリベースのストレージ需要がどの程度持続するかという見通しが変わる可能性がある。これは、利益率の高い企業向けHDDへの注力を進めるWestern Digitalの軸足移動をさらに後押しし、この移行期が歴史上の他のすべてのサイクルよりも長く続く可能性を秘めている。

一方、AIへの支出が減速し続けるか、ストレージ価格の正常化が予想よりもはるかに早く進めば、同セクターの収益が歴史的にいかに変動しやすかったかを考慮すると、セクター特有の通常の周期性が戻り、しかも非常に急速に戻る可能性があることを意味する。したがって、現在の環境下において、Western DigitalはAIインフラ分野で長期的な成長機会を提供する可能性のある興味深い投資対象であるが、同時に重大なサイクル上のリスクと実行リスクも伴う。

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