HPは6日間の続伸を経て決算という試練に直面、AI PCの浸透率は決定要因となるか？

HPは過去8四半期で利益予想を上回ったのは一度のみだが、今回の市場の関心は従来の財務指標を超え、AI PCの普及データへと移っている。

前会計四半期において、AI対応PCはHPの出荷台数の約3分の1を占めた。今回、法人向け市場での普及率が大幅な上昇を示せば、同社の成長ポテンシャルに対する市場の評価は根本的に変わることになる。逆に、レノボの堅調なAI事業業績を背景とした最近の株価上昇は、過剰反応であったことが証明される可能性がある。

ニューヨークで開催された前回のImagineイベントにおいて、HPはHP IQなどのオンデバイスAI機能を導入し、高負荷およびローカルAIワークロードをターゲットとしたPCポートフォリオを発表した。これらの動きは、ハイエンドモデルの出荷比率と平均販売価格（ASP）の両方を押し上げると予想される。

今四半期のEPS（1株当たり利益）ガイダンスがコンセンサス予想の0.71ドルに対し0.70〜0.76ドルであることを踏まえると、HPの緩やかな収益回復は、部材コストの変動や販促活動による圧力を相殺するための製品ミックスの高度化と法人向け買い替え需要の顕在化に依存している。

HP IQがビジネス向けおよびクリエイター向けノートPCシリーズで高い普及率を達成し、次世代プラットフォームでのNPU演算能力や画面仕様のアップグレードと相まって、HPはハイエンドセグメントでの競争力を維持し、パーソナルシステムズ事業における売上高総利益率の弾力性を引き出すことが期待される。

しかし、現在の市場コンセンサスは今四半期のEBIT（利払い・税引き前利益）が前年同期比で12.57%減少することを示唆している。短期的な収益性は依然として経費抑制のペースとチャネル割引の強度に依存しており、製品のアップグレードだけではコストや販促の圧力を完全に相殺するには不十分である。また、四半期内における新製品の在庫積み増しサイクルが売上高総利益率に与える希薄化効果にも注意を払う必要がある。

メモリコストの高騰は、テクノロジー・ハードウェア業界が広く直面する深刻な課題となっている。人工知能（AI）の実行に不可欠な基幹部品として、世界中の企業がAIインフラの導入を加速させるなか、メモリ需要は現在の供給能力を大幅に上回っており、これが製品価格を直接押し上げ、業界全体の機器メーカーの利益率を圧迫している。

HPの経営陣は、第1四半期決算を発表した2月という早い段階ですでに、メモリコストの継続的な上昇により、通期業績が「業績予想（ガイダンス）レンジの下限近く」になる可能性があると警告していた。

コスト圧力に対処するため、HPなどのテクノロジー・ハードウェアメーカーは、負担を転嫁すべく製品価格の値上げを行ってきた。エバーコアISIのアナリスト、アミット・ダリヤナニ氏は5月22日付の調査リポートで、PC製品の複数回にわたる値上げにもかかわらず、市場の需要は底堅く、年初からの需要の強さは市場に過小評価されていると指摘した。同氏は、HPの投資判断を「インライン」に据え置き、目標株価を20ドルとした。

HPは収益性向上のために内部の最適化も積極的に進めている。同社は2028年までに年間10億ドルの節約を目指す数年間のコスト削減計画を開始しており、組織の合理化やプロセスの自動化などの施策を盛り込み、4,000人から6,000人規模の人員適正化を見込んでいる。

今期の1株当たり利益（EPS）の市場コンセンサス予想である0.71ドルと、前会計四半期の純利益率3.77%を参考にすると、費用面でのわずかな改善が利益率に対して大きなレバレッジ効果をもたらす。販促活動の強度が弱まり、運賃コストが低下し、さらに一般管理費の最適化が合わされば、HPの純利益率は前期比で回復を果たす見通しだ。

しかし、季節的なPCのプロモーションが継続したり、メモリ価格が周期的な上昇傾向を示したりする場合、同社の粗利益率および純利益率は依然として下押し圧力に直面することに注意が必要である。経営陣は、四半期内において市場シェアと利益目標を動的にバランスさせる必要があるだろう。

さらに、投資家はHPの経営体制変更に関する進捗を注視している。今年2月初旬、HPは当時のエンリケ・ロレスCEOが退任し、取締役のブルース・ブルサード氏が暫定CEOに就任することを発表した。市場は現在、正式な後任者に関する同社からの最新情報を待っている状況だ。

HPに対する現在の機関投資家のセンチメントは概ね慎重であり、主な論争点はPC需要の動向、部材コストの圧力、およびコスト最適化の実施ペースに集中している。

モルガン・スタンレー（ MS）は、HPの目標株価を繰り返し引き下げ、弱気の格付けを維持している。PC業界の逆風やメモリ価格の上昇に対する同社の見通しが楽観的すぎると主張し、短期間でのマージン回復には不確実性があると指摘。バリュエーションを支えるためには、より明確なコスト削減と製品構成のアップグレードが必要であると示唆している。

バンク・オブ・アメリカ（ BAC）も警告を発しており、PC需要の変動とコスト圧力により、HPの2026年度の利益には依然として下方リスクがあると指摘している。マージン圧迫の可能性が高いため、同行はコスト最適化とチャネル政策のわずかな変化に注目することを推奨している。

バリュエーションの観点から見ると、HPの現在の予想PERは1桁台であり、配当利回りは5%近くに達している。これはS&P 500平均の約1.05%を大幅に上回る。このデータは、市場が同社の成長見通しに対する楽観的な期待をほぼ織り込み済みであることを示唆している。

過去12ヶ月間で、HPの株価は約24%下落したが、対照的にS&P 500は27%上昇した。最近の反発にもかかわらず、HP株は年初来で約5%の下落となっている。

比較的楽観的な見方は主にJPモルガン・チェース（ JPM ）によるもので、同行はハードウェア・セクターの目標株価範囲を引き上げ、一部のメーカーがコスト改善や製品構成のアップグレードによる恩恵を受け、中長期的な利益成長予想の上方修正につながる可能性があると考えている。しかし、同セクター内の他の銘柄を選好しており、HPについては比較的穏やかな姿勢を維持している。

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