マーベル・テクノロジー決算プレビュー：カスタムチップと光インターコネクトの二大エンジンが牽引、決算は高いバリュエーションを裏付けられるか？

AI向けASIC（カスタムAIチップ）に関して、MarvellはアマゾンのAWS Trainiumシリーズにおける最大のパートナーであり、売上高の約74%をデータセンター事業から得ている。

カスタム事業の売上高は2026年度にゼロから15億ドルへと拡大し、2027年度には前年比で20%以上の成長が見込まれる。ハイパースケール顧客が汎用GPUからカスタマイズされたXPUソリューションへと移行し、マイクロソフトのMaiaチップの増産が進む中、AI向けASICは収益成長を牽引する確固たるエンジンとなっている。

市場は2027年度の総売上高が30%以上増加して約110億ドルに達すると予想しており、データセンター事業は前年比で約40%成長する見通しだ。

光インターコネクトについては、AIデータセンター内の接続距離が10メートルを超えると銅線では高帯域幅の要件を満たせなくなるため、Marvellの光DSPや光インターコネクト製品が中核を担う光インターコネクトシステムへの移行が不可欠となる。

5月22日付のオッペンハイマーの報告書は、Marvellの光事業が過去5年間に年平均約50%の成長を遂げ、今年は60%を超える成長が見込まれると指摘した。経営陣は2027年度の光インターコネクト事業の成長見通しを30%から50%に上方修正している。

決算発表の1週間前、複数の投資銀行が目標株価を一斉に引き上げるという異例の動きを見せた。5月21日、シティグループは「買い」の投資判断を維持しつつ、目標株価を118ドルから215ドル（約82％の上方修正）へと引き上げた。215ドルの新目標株価は80％超の大幅な引き上げとなる。5月22日には、スティフェルのアナリスト、スヴァンバーグ氏が「買い」の判断を据え置き、Marvellが市場予想を上回りガイダンスを上方修正するとの予測から、目標株価を140ドルから210ドルに引き上げた。ウェルズ・ファーゴも目標株価を135ドルから195ドルに引き上げている。

市場の投資判断は、従来の「中立」から「買い」の圏内へと全面的に移行した。5月22日時点で、株価は52週高値となる約196ドルで取引されていた。

株価は年初来で130%急騰しており、PER（株価収益率）は約64倍と、同業他社平均を大幅に上回っている。これは、かなりの程度の「完璧な期待」がすでに織り込まれていることを示唆している。

Celestial AIとXConnの買収統合、1.6T光モジュールの普及ペース、そしてAmazonのTrainium 3の実際の量産進捗は、いずれも継続的な検証を要する執行上の変数である。

半導体サプライチェーンの供給ボトルネックは、AIチップ企業の収益実現にとって依然として具体的な制約となっており、この点はEvercoreのチャネルチェックによって明確に指摘されている。

5月27日の決算発表では、今回の予想を上回る業績の質が、現在の62倍というバリュエーションを正当化できるかどうかを依然として検証する必要がある。経営陣が通期見通しを引き上げれば、AIコンピューティング・インフラの長期成長シナリオはさらに強化されるだろう。一方、ガイダンスでデータセンター部門の成長にわずかな減速の兆しが見られれば、現在の高いバリュエーションは改めて市場の精査を受けることになる。

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