米イラン土曜パキスタン協議展望：交渉が決裂した場合、資産への影響は？

米国とイランの間には明確な「断絶」が存在する。対立の核心はウラン濃縮にある。レヴィット米大統領報道官は、イランにウラン濃縮活動の停止を求めるトランプ氏の「レッドライン」に変更はないことを明言した。

しかし、同報道官は、イランが濃縮ウランを引き渡す意向を示していることも明らかにしており、これが次回の協議における最優先事項となる見通しだ。その後、イランの最高指導者モジュタバ氏は、「侵略者は損失を補償しなければならない」、「ホルムズ海峡の管理は新たな段階に入る」、「イランは正当な権利を断じて放棄しない」という3つの主張を文書で提示した。

一方で、レバノンでの停戦という前提条件と、ホルムズ海峡の通航問題が、交渉を開始前から膠着状態に追い込んでいる。

イランはパキスタンを通じて米国に対し、レバノンで停戦が実現するまで、イラン代表団は米国との和平交渉への出席を拒否するとの立場を伝えた。同時に、イランは地域の仲介者に対し、イスラエルがイランおよびレバノンへの攻撃を継続する場合、イスラエルを含む周辺諸国に報復すると通知し、ホルムズ海峡の再開に関する決定を変更する可能性があると警告した。

ホルムズ海峡の通航状況も劇的な暗転を見せている。停戦発表後、一時的に石油タンカー2隻の通航が許可されたが、4月8日にイスラエルがレバノンへの大規模な空爆を開始したことで、海峡は再び封鎖された。複数の海運代理店は、イラン側から、通航の再開には安全保障状況の再評価が必要であるとの通知を受けたと述べている。

JPモルガン・アセット・マネジメントのアジア太平洋担当チーフ・マーケット・ストラテジスト、タイ・フイ氏は、双方が交渉のテーブルに戻る意欲を示したことは前向きな第一歩であるが、協議は依然として脆弱であると述べた。短期間のボラティリティの高さや、イスラエルの役割と立場を巡る不透明感を踏まえ、同氏は停戦について慎重ながらも楽観的な見方を維持している。

インベスコのアジア太平洋担当グローバル・マーケット・ストラテジスト、デイビッド・チャオ氏は、イランの「10項目計画」と米国の「15項目計画」の間には明確な乖離があると考えている。例えば、イランのウラン濃縮プログラムを維持すべきか完全に解体すべきかを巡って双方は膠着状態にあり、交渉は困難を極めることが予想され、包括的合意の見通しは極めて不透明なままである。

米国とイランの双方が提案した交渉条件には多くの対立点があり、合意に至るには依然として大きな不確実性が伴う。「段階的な通行」を通じてホルムズ海峡には緩和の兆しが見え始めているものの、地政学的緊張が大幅に沈静化したとしても、原油価格が紛争前の水準に戻る可能性は低く、価格の下値が大幅に切り上がる可能性がある。

バンス米副大統領は、この停戦を「脆弱な休戦」と表現し、交渉が決裂すれば敵対行為が再燃する可能性があることを示唆した。

米イラン間の核心的な交渉を除けば、イスラエルの役割が最大の変数である。イランはレバノンを停戦協定に含めるべきだと主張しているが、米国とイスラエルの双方はこれを明確に否定している。イスラエルのネタニヤフ首相は、レバノンに「停戦はない」とし、イスラエルは「ヒズボラへの全力での攻撃を継続する」と言明した。イスラマバード会談は米イラン関係に焦点を当てているが、交渉の行方を左右する重要な変数はレバノンにある。

基本シナリオでは、停戦が維持され、ホルムズ海峡の航行が段階的に再開されれば、原油価格は「新たな高値圏での常態化」に移行する。停戦によって価格が下落する可能性はあるものの、複数の金融機関は、国際原油価格が短期的には紛争前の水準である1バレル＝70ドルを下回ることは考えにくいと予測している。

INGは、交渉期間中、市場のボラティリティが高い状態が続くと予想している。キャピタル・エコノミクスは、停戦合意が維持されれば、北海ブレント原油先物は第2四半期に平均95ドル前後で推移し、第4四半期までには約80ドルまで下落すると見込んでいる。

悪化シナリオにおいて、イスラエルがレバノンへの攻撃を継続し、イランが不在となる事態を招けば、交渉が停滞し海峡の再開が遅れ、中東の供給減少により原油価格の均衡点はさらに押し上げられる可能性がある。バークレイズは、停戦によって一時的に「最悪のシナリオ」は回避されたものの、エネルギー・インフラの損傷や紛争の最終的な解決を巡る不透明感を背景に、原油価格が上昇分を早期に完全に解消する可能性は低いと指摘した。

極端な市場環境下で、交渉が決裂して紛争が再開した場合、原油価格急騰のリスクが再び織り込まれ、グローバル資産は突発的かつ深刻な圧力にさらされることになる。それによると、CMEグループのレポートでは、米エネルギー情報局（EIA）は、4月の中東における生産停止規模が日量910万バレル（bpd）に拡大すると予想している。また、EIAは2026年の世界石油需要の伸びを、従来予測の120万bpdから下方修正し、わずか60万bpdにとどまると予測している。

航行の再開が期待を下回るか、紛争が再開すれば、原油価格は引き続き100ドルを超える新高値を付ける可能性がある。

金価格については、交渉結果の影響は「強気・弱気双方のシナリオに対して双方向の感受性」を示しており、以前の原油価格急騰が金価格の重荷となった「不当な売り浴びせのロジック」を鏡に映したような動きを反映している。

交渉が失敗し紛争がエスカレートすれば、金価格は二重の圧力に直面する。緊張の激化はインフレを悪化させ、市場に米連邦準備理事会（FRB）の利下げ観測を後退させることになり、金価格の重荷となる。同時に、紛争は安全資産としての米ドルの魅力を高め、金からドルへの資金シフトを促し、金価格を反落させる。逆に、交渉が円滑に進み緊張が緩和すれば、原油価格の下落がインフレ圧力を和らげ、利下げ期待が復活して金価格への逆風が解消され、上昇の勢いをもたらす可能性がある。

中長期的には、金の核心的な強気ロジックは揺らいでいない。ステート・ストリートは金価格が最終的に5000ドルを突破すると予想しており、モルガン・スタンレーは第2四半期は安定的に推移した後、下半期に再び上昇に転じると見込んでいる。

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