7月FRB会合プレビュー：市場が米国株、ドル、金への影響を注視する中、利上げの可能性は依然として残る

市場予想の観点からは、政策金利の据え置きが依然として基本シナリオとなっている。ロイターがエコノミスト104人を対象に実施した調査によると、回答者全員が、米連邦準備理事会（FRB）が7月の会合で政策金利の誘導目標範囲を3.50%〜3.75%に維持すると予想しており、回答者の約4分の3は年内の残りの期間も金利調整が行われないと見込んでいる。

しかし、金融市場におけるサプライズ利上げへの警戒感は大幅に高まっている。最新の金利先物価格の織り込みによると、トレーダーが予測する今週のFRBによる25ベーシスポイントの利上げ確率は約33.7%に達しており、2週間前の約10%から上昇している。この予想の変化を促した主な要因としては、中東情勢の緊迫化による一時的な原油価格の上昇、米国の関税政策に伴う輸入インフレリスクの増大、そしてウォーシュFRB議長がフォワードガイダンスを縮小したことによる政策の予見可能性の顕著な低下などが挙げられる。

一方で、最近の米国経済データは利上げを見送る正当な理由を提供している。6月の米消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.5%上昇と、5月の4.2%を下回った。コアCPIは前年同月比で2.9%から2.6%に低下し、前月比では横ばいとなった。6月の米生産者物価指数（PPI）は前月比で0.3%低下したものの、前年同月比では依然として5.5%上昇しており、川上における価格圧力が完全に消失したわけではないことを示している。また、6月の米小売売上高は前月比0.2%増、前年同月比6.7%増となり、米経済が急速に失速しているわけではないものの、消費の勢いがやや鈍化していることを示唆している。

これは、FRBがジレンマに直面していることを意味する。インフレ鈍化を示すデータは即時の利上げを支持しないものの、エネルギー、関税、サービス価格におけるリスクは依然として残っており、また消費や雇用も金融緩和への転換を迫るほど弱含んではいない。6月のドットプロット（政策金利見通し）はすでにタカ派的なシフトを示唆しており、9人のFRB高官が2026年に少なくとも1回の利上げを予想しているのに対し、利下げを予測しているのはわずか1人にとどまっており、委員会が依然としてインフレリスクに対して高い警戒を維持していることを示している。

金融機関の見解も明確に分かれている。UBSは、FRBがインフレ抑制への決意を示すためにサプライズ利上げを実施したとしても驚きではなく、ウォーシュ氏の姿勢が最終的な決定要因になる可能性があると指摘した。一方、シティは、信頼性を維持するためだけに利上げを行うことは十分な正当性に欠けると主張しており、その根拠として、市場ベースのインフレ期待が大きく崩れていないことを挙げている。

米国株については、FRBが金利を据え置く一方で、ウォルシュ氏がインフレの沈静化を認め、目先の利上げの必要性を低く見積もった場合、米国債利回りが低下し、テック株やAI関連株、その他の高バリュエーションのグロース株の下支えとなる可能性がある。もしFRBが金利を据え置きつつも、原油価格や関税、サービスインフレによるリスクを強調し、9月の利上げの可能性を示唆した場合、金利の高止まりが企業の借入コストを押し上げ、バリュエーションの重荷となるため、米国株は一時的に上昇した後に下落する可能性がある。FRBが予想外に25ベーシスポイントの利上げに踏み切った場合、テック株や中小型株が主導して下落する可能性があり、銀行株は純金利マージンの改善期待から一時的に恩恵を受ける可能性があるが、市場全体のリスク許容度は依然として低下するだろう。

米ドルについては、今回の会合における鍵は、FRBが今後の追加利上げ期待を強めるかどうかである。FRBが予想外に利上げに踏み切るか、あるいはウォルシュ氏が9月も利上げを継続する必要があると明言した場合、米国債利回りは上昇し、米ドル指数は急速に強含むことが予想される。逆に、FRBがインフレの継続的な改善を認め、9月の利上げの可能性を低下させた場合、市場は米国の金利期待を引き下げ、米ドルに調整圧力がかかる可能性がある。しかし、ウォルシュ氏が利下げを示唆しない限り、米国と他の主要国との金利差は依然として米ドルの下値を限定的にする可能性が高い。

金価格の日足チャート、出所：TradingView

金（ゴールド）については、米ドルと実質金利が短期的な方向性を決定する主たる変数となる。FRBが金利を据え置き、ウォルシュ氏が比較的穏健なトーンを示した場合、米ドルと米国債利回りの低下によってゴールドの保有コストが低下し、金価格は直近の反発を伸ばして4,200ドルの抵抗線を試すことが予想される。もしFRBが予想外に利上げに踏み切るか、あるいはウォルシュ氏がインフレは依然として目標を上回っており、金利をより長く高く維持する必要があると強調した場合、米ドルと米国債利回りは一斉に上昇し、金価格は再び下落圧力に直面して4,000ドルの支持線を試す展開となる可能性がある。

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