原油価格は5月に20%急落、米イラン間の緊張という不透明感の下、原油価格の行方は？

TradingKey - 米イラン間の紛争が3カ月目に突入するなか、世界の石油市場は激しいボラティリティと不確実性が交錯する状況に陥っている。

5月の国際原油価格は過去6年間で最大の月間下落率を記録した。北海ブレント原油の7月限は約20％下落し、ウエスト・テキサス・インターミディエート（WTI）の7月限は約17％下落。ともにパンデミックが勃発した2020年3月以来で最悪の月間パフォーマンスとなった。

市場はこの急落の主な要因を、米イラン間の停戦合意が間近に迫っているとの期待によるものと見ている。トレーダーらは停戦によってペルシャ湾での供給混乱が緩和されることに賭けているが、交渉プロセスは依然として流動的だ。最新の報道によると、トランプ大統領はイラン関連の合意に関する最終決定を延期した。

報道によると、米イランの交渉担当者は予備的な枠組み合意に達したが、依然として両国の最高指導者による承認が必要な状態だ。イラン側は制裁の即時解除、凍結された120億ドルの資産解放、3000億ドルの復興基金の設立を主張。一方、米国側は制裁解除をイランの遵守状況の進展にリンクさせるべきとの立場を崩していない。

両国は核開発計画やホルムズ海峡の通航権といった核心的な問題で対立したままだ。イラン外務省のバガエイ報道官は、「～しなければならない」という義務的な表現を含むいかなる要求も受け入れないと明言し、ホルムズ海峡の航行メカニズムはイランとオマーンが共同で決定すべきだと付け加えた。

トランプ大統領はSNS上で、イランは核開発を放棄し、濃縮ウランを破棄し、ホルムズ海峡を開放しなければならないと主張し、米海軍が同海峡の封鎖を解除すると発表した。しかし、イラン側はこれらの発言を「半分の真実」であると即座に反論。合意文書には核物質の破壊や海峡の無料通航は含まれていないと述べた。

現在、トランプ氏は合意に関する最終的な決定を下しておらず、政権幹部は大統領が自身の「レッドライン（譲れない一線）」を満たす提案のみを受け入れるだろうと述べている。

たとえ最終的に停戦合意に達したとしても、石油市場が紛争前の状態に迅速に戻ることは困難だろう。アナリストは、この紛争が世界のエネルギー情勢に構造的な変化をもたらし、地政学的リスク・プレミアムが長期的に持続すると指摘している。

IDXアドバイザーズの最高投資責任者（CIO）であるベン・マクミラン氏は、原油価格が紛争前の1バレル＝60ドルの水準に戻る可能性は低いと考えている。最良のシナリオでも石油供給の回復には3〜6カ月を要し、地政学的リスク・プレミアムは長期的な「税金」として原油価格に反映され続けるだろう。

紛争中、もともとホルムズ海峡を通過していた超大型原油タンカー（VLCC）は世界各地の他の航路へ振り向けられた。これらの船舶を再配置するには2〜3カ月かかる見通しだ。

さらに、湾岸地域のエネルギー・インフラは持続的な被害を受けており、カタールのラスラファンLNGプラントの修復には3〜5年を要すると見られている。海運会社のペルシャ湾の安全に対する信頼回復にも時間を要し、船舶がこの重要な航路に戻るのは、明確な経済的インセンティブと恒久的な平和の兆しが見えた時のみとなるだろう。

市場は現在、2つの極端な予測の間で板挟みになっている。一方は、停戦合意後に原油フローが徐々に回復するという楽観的な想定。もう一方は、紛争の激化がさらなる供給引き締まりを招くという懸念だ。

日々のニュースの進展がこれら2つの結末の確率を変動させ、原油価格の激しいボラティリティを誘発している。SPIアセット・マネジメントのマネジング・パートナー、スティーブン・イネス氏は、繰り返される停戦の噂、ミサイル攻撃、合意案、そして否定の応酬に市場は疲弊しており、いかなるニュースも市場の反転を引き起こす可能性があると指摘した。

一方、中東での供給混乱に端を発した世界的な原油在庫の取り崩し圧力は上昇し続けている。

RBCキャピタル・マーケッツの商品戦略責任者、ヘリマ・クロフト氏は最新のリポートの中で、過去6週間の平均取り崩しペースに基づくと、在庫カバー率（陸上原油在庫の製油所処理量に対する比率）は10月までに30〜40日の範囲に低下するとの予測を示した。これはRBCが2016年に関連データの構築を開始して以来、最低の水準となる。

この重要な閾値を下回れば、原油市場は物流の停滞と原料不足という二重の課題に直面し、製油業界の正常な操業すら脅かされる可能性がある。

クロフト氏は、現在の価格動向が供給ファンダメンタルズから著しく乖離していることを特に強調した。5月に原油価格が急落したにもかかわらず、世界的な在庫は前例のないペースで減少している。同氏は、米イラン情勢に実質的な進展がなければ、今年の6〜8月期が原油市場にとって重要なストレステストの期間になると警告した。

長期的には、この紛争が石油市場のリスク価格形成メカニズムを恒久的に変える可能性がある。ホルムズ海峡の長期閉鎖やエネルギー・インフラの破壊、地政学的緊張の激化は、原油輸送コストの上昇、代替ルートへの注文増加、タンカーのセキュリティ要件の強化を招く。これらの要因によって形成されるリスク・プレミアムは、今後数年間にわたり原油価格の動向に影響を与え続け、紛争終結後であっても、市場がかつての低リスク環境に戻ることは困難かもしれない。