rentabilidad de la inversión-Japón se enfrenta a un único triple golpe en los mercados del petróleo, los bonos y las divisas: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 29 abr (Reuters) - A medida que el petróleo supera los 110 dólares por barril, también aumentan los rendimientos de los bonos y las expectativas de inflación en todo el mundo. Pocas economías avanzadas están sufriendo más que Japón, y aún menos están tan mal preparadas para afrontarlo.

La venta masiva de bonos soberanos a nivel mundial ha ido ganando impulso de forma constante desde que comenzó la guerra en Irán (link) hace dos meses. El rendimiento de los bonos del Estado británico a 10 años cerró el martes por encima del 5,00 % por primera vez desde 2008, el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años ha alcanzado su nivel más alto desde 2011, y el rendimiento de los bonos del Estado japonés a 10 años (JGB) igualó esta semana su cierre más alto desde 1997.

La exposición y vulnerabilidad de Japón ante la crisis energética mundial son únicas entre el grupo de naciones ricas del G7. Depende de Oriente Medio para alrededor del 95 % de su suministro de petróleo y el 11 % de sus importaciones de gas natural licuado, de los cuales aproximadamente el 70 % y el 6 % pasan por el estrecho de Ormuz, respectivamente.

El Banco de Japón se ha visto obligado a adoptar una postura de «esperar y ver» mientras evalúa cuál de los dos riesgosderivados de la crisis actual es mayor: un golpe al crecimiento o un repunte de la inflación.

Los responsables políticos de otros países también se enfrentan a presiones estanflacionistas, por supuesto, pero el reto al que se enfrenta Japón se ve agravado por el contexto de los mercados financieros del país. El rendimiento de los bonos del Estado japonés (JGB) a 10 años es el más alto en casi 30 años, pero el yen se encuentra cerca de su mínimo de los últimos 40 años frente al dólar. En términos de «tipo de cambio efectivo real», el yen nunca ha estado tan débil.

SEAMOS REALISTAS

Esto complica la tarea del Banco de Japón, por decirlo suavemente. La reunión de política monetaria del Banco de Japón del martes resumió perfectamente el dilema. Las tasas de interés se mantuvieron sin cambios en el 0,75 %, tal y como se esperaba. La votación de 6 a 3 supuso el mayor número de votos en contra en una década.

Las autoridades redujeron a la mitad su previsión de crecimiento del PIB para este año fiscal, hasta el 0,5 %, y elevaron sus perspectivas de inflación subyacente en casi un punto porcentual, hasta el 2,8 %. El gobernador Kazuo Ueda hizo todo lo posible por mantener abiertas las opciones del banco, afirmando que no hay «una idea preestablecida sobre cuántos meses» se necesitarían antes de que se dieran las condiciones adecuadas para otra subida de tasas.

Esta paciencia decepcionará a los halcones. Pero tal vez Ueda y otros esperan que los mercados de bonos y tasas de interés hagan parte del trabajo pesado por ellos. Hay indicios tentativos de que esto podría estar ocurriendo.

Los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años en Japón han subido más desde el inicio de la guerra de Irán, en términos relativos, que en EEUU, el Reino Unido o Alemania. Mientras tanto, tras años de ser profundamente negativos, los rendimientos y tasas de interés reales japoneses están ahora repuntando.

El rendimiento de los bonos del Estado japonés (JGB) a 10 años, ajustado a la inflación, es positivo por primera vez desde 2021 y superior al de Alemania. La tasa de interés oficial de Japón, ajustada a la inflación, es ahora casi igual al equivalente de la zona del euro.

LLUEVE YEN

La preocupación y la frustración de las autoridades será que el yen JPY- no se ha enterado. El aumento de los rendimientos y la reducción de los diferenciales entre EEUU y Japón no han logrado fortalecer el tipo de cambio en absoluto. Tanto es así que el Ministerio de Finanzas sigue advirtiendo de que está dispuesto a intervenir en el mercado en cualquier momento.

El peligro aquí es que se instale un círculo vicioso negativo, en el que los altos precios del petróleo y un yen débil aviven la inflación, empujando aún más al alza los rendimientos de los bonos, pero el tipo de cambio siga bajo presión, lo que provocaría que se intensificaran las fuerzas estagflacionistas.

En cierta medida, es un escenario que ya ha comenzado a desarrollarse de forma tentativa. Sin embargo, hasta ahora los inversores parecen relativamente tranquilos. El Nikkei .N225 ha subido un 20 % este año, alcanzando un máximo histórico . Esto ha contribuido a que las condiciones financieras se hayan relajado hasta alcanzar casi su nivel más holgado en 35 años, según datos de Goldman Sachs.

Se trata, sin embargo, de un delicado equilibrio, y si la crisis energética continúa, el Banco de Japón podría verse obligado a actuar antes de lo que le gustaría al gobernador Ueda.

(Las opiniones expresadas aquí son las de Jamie McGeever (link), columnista de Reuters)

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