RPT-rentabilidad de la inversión-Olvídate de la «disciplina fiscal»: la deuda pública récord ha llegado para quedarse: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 27 abr (Reuters) - Con los niveles de deuda pública por las nubes en todo el mundo desarrollado, se está advirtiendo a los líderes que pongan en orden sus finanzas públicas, pero en una época de mayor gasto militar, nacionalismo de recursos y carrera armamentística tecnológica, es casi seguro que ese llamamiento caerá en saco roto. Los organismos de control fiscal deberían dejar de fingir lo contrario.

Aunque el crecimiento económico se ha mostrado resistente en los últimos años, el panorama fiscal se ha deteriorado. La deuda pública en EEUU y en muchas economías desarrolladas es la más alta en décadas en términos de porcentaje del producto interior bruto, excluyendo las distorsiones de la pandemia de 2020; en algunos casos, la más alta desde la Segunda Guerra Mundial. El Fondo Monetario Internacional repitió el mismo discurso de siempre en sus reuniones de primavera celebradas este mes (link), instando a los gobiernos a reducir sus déficits y su deuda. La ventana para un ajuste «ordenado» se está cerrando rápidamente, y los colchones fiscales necesarios para estabilizar los ratios de deuda respecto al PIB han desaparecido casi por completo. «Se necesita urgentemente un ajuste fiscal creíble y bien secuenciado en todos los grupos de países», afirmó el FMI. Buena suerte con eso. En un mundo balcanizado en el que los países compiten por la seguridad tecnológica, energética, de defensa, de recursos y de la cadena de suministro, es poco probable que esta orgía de deuda se ralentice, y mucho menos que se revierta.

DOMINIO FISCAL La política fiscal laxa no es, por supuesto, un fenómeno nuevo, pero se ha visto acelerada por el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca (link). La política comercial (link) y la política exterior del presidente de EEUU están impulsando tanto a aliados como a rivales a realizar un gasto elevado. Esto solo se ve amplificado por la urgente necesidad de mantenerse al día con la revolución de la inteligencia artificial. Como afirmaba un informe del Banco Mundial (link) del mes pasado, «la política industrial... ha vuelto con fuerza» y «debería considerarse parte del conjunto de herramientas de política nacional de todos los países». Los aliados de la OTAN planean aumentar el gasto en defensa hasta el 5 % del producto interior bruto para 2035; China está llevando a cabo una iniciativa anual de política industrial (link) por valor de alrededor del 4 % del PIB, según el FMI, mientras que Japón dio a conocer a principios de este año un histórico paquete fiscal de 21 billones de yenes (link). Y eso fue antes de la guerra con Irán. (link) Y luego están los propios Estados Unidos. El déficit presupuestario de EEUU ya se sitúa en el 6 % del PIB, un nivel asombroso teniendo en cuenta que la economía, según el candidato a presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, está cerca del pleno empleo. Sin embargo, se ampliará hasta el 7 % del PIB durante la próxima década, según predice la Oficina Presupuestaria del Congreso.

Si a esto le sumamos el difícil contexto del envejecimiento de la población en todo el mundo desarrollado, tenemos la receta perfecta para una mayor inflación y un dominio fiscal arraigado.

«¿MUY INFRACOTIZADO?» ¿Se refleja esta perspectiva cargada de deuda en los precios actuales del mercado? No, si se pregunta a los estrategas de BNP Paribas, que recientemente se refirieron a los riesgos fiscales como «muy infracotizados». O tal vez los inversores sí reconocen los riesgos, pero simplemente están dispuestos a correr el riesgo porque asumen que los beneficios de una política fiscal laxa —como un posible impulso a una serie de industrias, sectores y activos— compensan el riesgo de una crisis de deuda a gran escala. Es más, puede que sea necesario mantener abiertos los grifos fiscales si se quiere que la economía mundial sea lo suficientemente robusta como para satisfacer las necesidades de las sociedades que envejecen. Como dijo el gestor de fondos Jeroen Blokland, «el crecimiento del PIB se compra con deuda», y la sostenibilidad de la deuda «depende de tasas de interés bajas y una inflación elevada».

En otras palabras, mientras la tasa real de crecimiento económico sea superior a las tasas de interés ajustadas a la inflación, la dinámica actual de la deuda y el déficit no tiene por qué resultar insostenible. La deuda se verá compensada por la inflación en los márgenes y, en teoría, el precio de los activos de riesgo debería seguir subiendo. En este momento, las tasas reales en EEUU rondan el 0,5 %, el nivel más bajo en tres años, mientras que el FMI espera que el crecimiento real alcance este año el 2,3 %. Así pues, a pesar de lo que puedan argumentar los agoreros de la deuda, la dinámica actual puede que no sea del todo mala. De hecho, podría decirse que es un contexto favorable para muchos activos, incluidas las acciones y las materias primas, en particular la energía. Pero no se puede decir lo mismo de la renta fija. Si la elevada inflación sigue mermando la rentabilidad, la próxima década podría ser muy bajista para los bonos. Blokland llega incluso a recomendar no mantener efectivo ni bonos en absoluto y centrarse, en su lugar, en activos escasos como el oro o el bitcoin.

CAMPEONES NACIONALES Una estrategia novedosa que los inversores podrían considerar en esta nueva era de gran intervencionismo gubernamental es buscar campeones nacionales. La implicación de la administración Trump con Intel INTC.O es un buen ejemplo de ello. La administración adquirió una participación del 10 % en el fabricante de chips el pasado agosto. Las acciones subieron el viernes por encima del máximo alcanzado por la empresa en la era de la burbuja puntocom y han subido un 85 % solo este mes, lo que significa que ahora cotizan a la asombrosa cifra de 90 veces los beneficios futuros. ¿Es exagerado decir que Intel está siendo considerada, en la práctica, como un fabricante de chips soberano de EEUU? Hasta hace poco, adquirir participaciones en empresas que cotizan en bolsa se habría considerado una medida poco habitual y extrema para muchos gobiernos, en particular para el de Estados Unidos. Ahora, elegir a los ganadores parece ser solo un elemento más del panorama de la política fiscal e industrial, en constante expansión. Las reglas del juego han cambiado, y ninguna reprimenda fiscal va a cambiar eso.

(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters)

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