ROI-Cómo la Fed y otros bancos centrales pueden ladrar sin morder: Mike Dolan

Por Mike Dolan

LONDRES, 17 mar (Reuters) - Los grandes bancos centrales del mundo querrán lanzar esta semana al menos una amenaza creíble de subida de los tipos de interés para prevenir las consecuencias inflacionistas de una crisis de los precios del petróleo. Si lo hacen bien, puede que ni siquiera necesiten apretar el gatillo.

Este es un momento peculiar para los bancos centrales. La Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra se reúnen en la misma semana (link) por primera vez en más de cuatro años, y no hay consenso sobre cómo reaccionar a la crisis del petróleo de este mes relacionada con la guerra de Irán (link).

Los responsables políticos se encuentran atrapados entre dos narrativas históricas contrapuestas.

Una de las lecciones de las crisis del petróleo y la inflación de los años setenta y ochenta fue que obligaron a los bancos centrales a restablecer una mayor credibilidad en su voluntad de controlar la inflación a lo largo del tiempo. Y una vez recuperada esta credibilidad, les permitió "ver más allá" de las posteriores subidas temporales del precio del petróleo y centrarse en el golpe económico.

La otra lección es la del reinicio de la pandemia y la subida de la energía relacionada con Ucrania hace cuatro años, cuando se criticó a los bancos centrales por no actuar con suficiente rapidez para frenar la elevada inflación. Luego tuvieron que apresurarse a endurecer la política monetaria después de que la invasión rusa de Ucrania agravara un bache inflacionista posterior a la COVID-19 que estaban tratando de "superar".

Cada uno de los "Cuatro Grandes" bancos centrales se encuentra en un espacio diferente y cada uno tiene sus propias rarezas internas con las que lidiar.

Pero la inusual orientación de esta semana de su foro mundial, el Banco de Pagos Internacionales (link), fue considerar un salto de la inflación de este aumento de los precios del petróleo como nuevamente transitorio - una palabra utilizada por los banqueros centrales en 2021 para describir la explosión de la inflación post-COVID, y una lamentada desde entonces.

"Si se trata de un shock de oferta, y ciertamente si es temporal, estos son los ejemplos de libro de texto donde se debe mirar a través y no reaccionar con la política monetaria", dijo Hyun Song Shin, el principal asesor económico del BIS que se retira, en la publicación del informe trimestral del BIS (link).

Este consejo supone un cambio significativo con respecto al tono del BPI hace tan sólo 18 meses.

¿TRABAJADORES "APORREADOS"?

A finales de 2024, la Directora General Adjunta del BPI, Andrea Maechler (link), insistió en que los bancos centrales debían ser más "enérgicos" y activos a la hora de responder a las perturbaciones de la oferta en el futuro y tener cuidado al examinarlas.

"Elevar los tipos de interés oficiales en respuesta a perturbaciones adversas de la oferta puede tener sólo efectos limitados sobre la actividad si las curvas de Phillips son pronunciadas", dijo, refiriéndose a situaciones en las que existe una estrecha relación entre salarios y desempleo.

"Entonces, ralentizar la economía para domar la inflación podría ser menos costoso en términos de producción."

La idea es que si los bancos centrales actúan antes para adelantarse a los denominados efectos de segunda ronda de las perturbaciones de la oferta -que llegan a través del relleno de los márgenes empresariales o de acuerdos salariales más elevados-, con el tiempo dañarían menos a la economía.

En otras palabras, una mayor volatilidad de los tipos de interés a corto plazo puede ser un precio que merezca la pena pagar por la estabilidad de los tipos a largo plazo y unas expectativas de inflación más tranquilas.

Pero, como Maechler señaló entonces, eso presupone una curva de Phillips pronunciada que vincule estrechamente el crecimiento de los salarios a las vacantes de empleo y a los trabajadores disponibles, un problema en el 2022 posterior al COVID, sin duda, pero mucho menos un problema hoy en día.

Darío Perkins, economista de TS Lombard, insiste en que esa escasez de mano de obra ha desaparecido. No hay impulso en el empleo, cunde el temor a los trabajos de inteligencia artificial y los trabajadores no tienen un colchón de ahorros post-COVID.

"No es una situación que justifique un endurecimiento monetario, sobre todo porque los tipos ya son mucho más altos que en 2022", escribió Perkins. "Para decirlo sin rodeos, los bancos centrales no necesitan ponerse duros y aporrear a los trabajadores: van a ser aporreados de todos modos"

El presidente de Estados Unidos, Donald Trump (link), va más allá y el lunes pidió una reunión de emergencia para bajar los tipos.

CAMBIAR SÓLO UN "PUNTO".

Pero puede haber una forma de actuar con dureza sin subir los tipos.

La Fed es el mejor ejemplo.

Antes de los atentados de Irán , los mercados preveían al menos dos recortes de tipos más este año, por lo que todo lo que tiene que hacer la Reserva Federal para actuar con dureza es no recortar los tipos en absoluto.

No se esperaba que la reunión de la Reserva Federal de esta semana supusiera una subida de tipos. Pero está previsto que actualice su crucial resumen de proyecciones económicas (link) (SEP) que incluye las previsiones de inflación y tipos de interés de sus funcionarios, los llamados "puntos".

Como señala Tim Duy, de SGH Macro, el panorama de la inflación antes de la crisis del petróleo ya se estaba deteriorando. El indicador preferido por la Reserva Federal, el gasto en consumo personal (PCE), ha aumentado considerablemente en los últimos tres meses, especialmente las tasas subyacentes que excluyen los precios de la energía y los alimentos.

Duy considera que la inflación "subyacente" del 3% es probablemente una "línea roja" para la Reserva Federal. Como ya era del 3,1% en enero (link) y probablemente aún más alta en febrero, puede forzar la proyección mediana de la Fed para 2026 a subir también en general, especialmente a la luz de la crisis del petróleo.

"Incluso el extremo inferior de las previsiones de inflación razonables debería ser suficiente para elevar la previsión mediana de tipos a "sin recortes" en 2026", escribió Duy, añadiendo que sólo haría falta un movimiento de un punto de previsión para lograr ese resultado para la mediana.

Y, curiosamente, el presidente saliente y en apuros de la Fed, Jerome Powell (link), podría influir en ese resultado.

El cambio a una postura de "no recortar en 2026" en el diagrama de puntos, incluso cuando los mercados siguen valorando un recorte, permitiría a la Fed endurecer sin mover los tipos o recurrir a un lenguaje matizado y ambiguo, y puede volver atrás en tres meses si el shock de Irán y la inflación se desvanecen.

(Las opiniones expresadas aquí son las de Mike Dolan (link), columnista de Reuters.)

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