RPT-ROI-Las alarmas del crédito privado se hacen eco de las advertencias sobre las hipotecas de alto riesgo de 2007: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 10 mar (Reuters) - Cada crisis de los mercados financieros es diferente, pero riman, y están empezando a surgir paralelismos entre los temblores que ahora sacuden el crédito privado y los de las hipotecas de alto riesgo estadounidenses que desembocaron en la crisis financiera mundial de 2007-2009.

Esto no quiere decir que se vaya a repetir el histórico desplome. Pero existe un riesgo cada vez mayor de que la creciente tensión en el crédito privado (liquidez escasa o inexistente, precios opacos y reembolsos en picado) se extienda a los mercados de valores públicos.

BlackRock (link) BLK.N, el mayor gestor de activos del mundo, con unos 14 billones de dólares bajo gestión, dijo el viernes que había limitado las retiradas de un fondo de deuda emblemático tras un aumento de las solicitudes de reembolso. Unos días antes, el gestor de activos alternativos Blackstone (link) BX.N dijo que había aumentado el límite de reembolso de su fondo de crédito privado BCRED para hacer frente a las solicitudes de retirada récord.

Las alarmas en estos dos gigantes se producen después de un acontecimiento similar en el gestor de activos alternativos más pequeño Blue Owl (link) OWL.N el mes pasado, y las quiebras (link) del proveedor estadounidense de piezas de automóviles First Brands y el concesionario de automóviles Tricolor a finales del año pasado que llevó al CEO de JPMorgan Chase JPM.N Jamie Dimon a advertir: "Cuando ves una cucaracha, probablemente hay más"

Los inversores con sentido de la historia, o que estaban por aquí en la década de 2000, pueden pensar que todo esto suena un poco familiar. En 2007, BNP Paribas, Bear Stearns y HSBC bloquearon los reembolsos de fondos estadounidenses de alto riesgo o advirtieron de que estaban en apuros, un riesgo aparentemente pequeño que hizo metástasis en un colapso financiero mundial.

Por supuesto, la CFG no estalló del todo hasta septiembre de 2008, cuando las autoridades estadounidenses permitieron la quiebra de Lehman Brothers. Pero la crisis se había estado gestando de forma constante durante al menos 18 meses, con temblores en esos fondos de alto riesgo que ofrecían a los inversores advertencias tempranas de que se estaban gestando problemas.

La razón para no permitir que los inversores accedan a su propio dinero hoy es probablemente similar a las justificaciones de 2007: los activos probablemente han perdido mucho valor y, por lo tanto, tendrían que venderse con grandes pérdidas; el gestor de activos puede temer desencadenar una venta masiva de otros activos para obtener el efectivo que se demanda; o el fondo puede estar luchando para deshacerse de activos ilíquidos. O puede ser un poco de las tres cosas.

En cualquier caso, como ocurrió con las hipotecas de alto riesgo y los derivados relacionados en 2007, es difícil saber lo que valen realmente los activos crediticios privados hoy en día porque el mercado es muy opaco e ilíquido. Cuando el descubrimiento de precios se evapora, las hipótesis más bajistas suelen imponerse.

Otra similitud con las hipotecas de alto riesgo en 2007 es que no se cree que el crédito privado y los mercados privados en general planteen un riesgo sistémico para la estabilidad financiera. Como todos sabemos, eso resultó ser una ilusión en aquel entonces.

SUBPRIME RIMA, NO REPITE

¿Es diferente esta vez?

Probablemente, si nos fijamos en el tamaño. El mercado de valores respaldados por hipotecas, la raíz de la CFG, tenía un valor de unos 7,2 billones de dólares en 2007, o el 5% del valor total de los valores mundiales en ese momento, según Investec. Hoy en día, el mercado de crédito privado tiene un valor de unos 2 billones de dólares, menos del 1% de todos los valores mundiales.

Por otra parte, al igual que las hipotecas de alto riesgo en 2007, el crédito privado está hoy poco regulado, sobre todo en relación con los prestamistas bancarios tradicionales, lo que significa que su verdadero alcance no es fácil de determinar.

Además, los inversores particulares están participando cada vez más. Los inversores minoristas representaban el 16,6% de las participaciones en fondos de crédito privado a finales de 2024, frente al 5,5% en 2020, según Investec.

Mientras tanto, las tasas de impago del crédito privado están aumentando, alcanzando un récord del 9,2% en 2025, dijo la agencia de calificación crediticia Fitch Ratings la semana pasada. Esta cifra supera el récord anterior del 8,1% en 2024.

Tal vez sea inquietante que estos impagos no incluyeran a ninguna empresa de software,que se han convertido en importantes prestatarios privados. El sector del software se ha visto golpeado este año por los temores a una disrupción relacionada con la inteligencia artificial, que ha hecho caer las acciones de los gigantes del crédito privado Blackstone, KKR KKR.N y Apollo APO.N entre un 30 y un 45% en los últimos meses.

Los riesgos más generales del crédito privado parecen sesgados a la baja. La economía estadounidense se encuentra en una coyuntura delicada, enfrentada a un mercado laboral inestable y a las consecuencias de la guerra en Oriente Medio (link), incluida una volatilidad salvaje en los mercados del petróleo y el espectro de una "estanflación" moderna

Es cierto que la opinión generalizada es que los fundamentos de la economía son sólidos y que el crédito privado no es lo bastante grande ni está lo bastante integrado como para torpedear el crecimiento del PIB o los mercados de activos en general. Como señalan los estrategas de Barclays, el crédito privado tiene problemas, pero no son tan graves como para empujar a Estados Unidos a la recesión.

Por supuesto, esta es exactamente la visión que se tenía de las hipotecas de alto riesgo en 2007.

Parafraseando a Warren Buffett, cuando baja la marea de la liquidez, se ve quién ha estado nadando desnudo. Los recientes acontecimientos en el mercado de crédito privado sugieren que pronto podrían quedar expuestos más fondos.

(Las opiniones expresadas aquí son las de Jamie McGeever (link), columnista de Reuters)

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