ROI-La guerra de Irán atrapa a los inversores del Tesoro en el dilema de la estanflación del petróleo: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 2 mar (Reuters) - Los bonos del Tesoro estadounidense acaban de registrar su mejor mes en un año. Pero con la guerra desatada repentinamente en Oriente Medio, los inversores deben decidir si la demanda de refugio seguro acelerará el repunte del mercado de bonos o si un repunte inflacionista de los precios del petróleo lo hará retroceder vertiginosamente.

El ataque conjunto de Estados Unidos e Israel contra Irán del sábado, en el que murió el líder supremo, el ayatolá Alí Jamenei, supuso una dramática escalada de las tensiones regionales. En las últimas semanas, el conflicto ya había contribuido a elevar el precio del crudo Brent por encima de los 70 dólares el barril, al tiempo que estimulaba el apetito de los inversores por los bonos del Tesoro y situaba la rentabilidad a 10 años por debajo del 4%.

Ambos movimientos se aceleraron bruscamente en las primeras operaciones del lunes.

El petróleo se disparó hasta un 14%, con el Brent superando los 80 $/bbl, por el temor a que se interrumpa el suministro de la región productora más importante del mundo. Y el rendimiento del Tesoro a 10 años cayó hasta el 3,90%, su nivel más bajo desde abril.

El frenesí comprador se enfrió más tarde, especialmente en el tramo corto de la curva del Tesoro, donde el rendimiento a 2 años subió 6 puntos básicos.

El dilema para los inversores en renta fija es el siguiente: ¿comprar bonos del Tesoro para protegerse de una caída de los activos de riesgo en un entorno de riesgo geopolítico creciente, o vender en previsión de la inflación -y la posible respuesta política de la Reserva Federal- que se avecina como consecuencia de la subida de los precios del petróleo?

En otras palabras, ¿qué mitad de la dinámica de "estanflación" se impondrá?

HUIDA HACIA LA SEGURIDAD

El instinto inicial de los inversores fue ponerse a salvo. Con la caída de las acciones en todo el mundo, el atractivo de los bonos del Tesoro y otros bonos del Estado de alta calificación parecía abrumador. La mayoría de los índices bursátiles de referencia asiáticos y europeos cayeron entre un 1% y un 2% el lunes, y los rendimientos europeos cayeron inicialmente.

Esto es comprensible, dado el impacto potencialmente aplastante del aumento de los precios del petróleo sobre el crecimiento económico.

Jordan Rochester, de Mizuho, estima que una subida sostenida de 10 $/barril restará entre 10 y 20 puntos básicos al crecimiento durante el año siguiente. El petróleo ya ha subido 20 $/bbl en las últimas seis semanas, y pronto podría alcanzar los 100 $/bbl. Si el crudo superara ampliamente ese umbral y se mantuviera en él, la economía mundial sufriría un duro golpe.

Si a esto le añadimos el telón de fondo del creciente pesimismo en torno al impacto potencialmente destructivo de la inteligencia artificial sobre los empleos de cuello blanco en los próximos años, el argumento "alcista" para los bonos del Tesoro parece sólido.

EL PETRÓLEO SUBE UN 13% INTERANUAL

Mientras que el "risk off" inmediatamente posterior a los ataques entre EE.UU. e Israel provocó una avalancha inmediata de demanda de bonos del Tesoro, una subida incesante del petróleo acaba empujando al alza otros precios.

Una subida significativa del petróleo es inflacionista, "como lo fue cuando Rusia invadió Ucrania", señalan los analistas de Rabobank.

Los economistas calculan que una subida sostenida del petróleo de 10 dólares eleva la inflación anual en Estados Unidos hasta 0,2 puntos porcentuales. Puede que no parezca mucho. Pero la medida de inflación anual preferida por la Reserva Federal es ya del 3% y sigue subiendo, por lo que cada aumento adicional es importante.

Rochester, de Mizuho, afirma que si el petróleo se mantuviera entre 100 y 130 dólares por barril durante un periodo prolongado, no sólo se descartarían por completo los recortes de tipos de la Reserva Federal, sino que probablemente se desencadenaría "como mínimo" un ciclo moderado de subidas de tipos.

Las presiones generales sobre los precios en Estados Unidos ya apuntan al alza. Los datos de inflación de los precios de producción de enero publicados el viernes fueron mucho más elevados de lo esperado, y el arrastre desinflacionista del petróleo se ha convertido ahora en un impulso inflacionista.

La semana pasada, el precio interanual del crudo Brent se tornó positivo. Si se mantiene, será la primera vez desde mediados de 2024 que el efecto base del petróleo ejerza una presión al alza en lugar de a la baja sobre los cálculos de la inflación anual.

A principios de enero, el crudo Brent era casi un 30% más barato que un año antes. Ahora es un 13% más caro que hace 12 meses. Se trata de un cambio significativo en los modelos de inflación, que estará parpadeando en rojo en los radares de los funcionarios de la Reserva Federal.

Dado que la energía y los carburantes tienen una ponderación combinada de más del 9% en el índice de precios al consumo de EE.UU., un petróleo de 100 dólares por barril podría traducirse en un aumento del 0,8-1,5% en el IPC si se mantiene y se refleja plenamente en la subida de los precios de la gasolina.

Incluso esto podría ser una subestimación significativa, si el aumento de los precios del petróleo elevara también los costes de la vivienda, el transporte, los alimentos y otros.

Los bonos del Tesoro y el petróleo ya han retrocedido desde los máximos alcanzados a primera hora del lunes. Pero el conflicto en Oriente Medio es una situación muy fluida -y parece que se está extendiendo-, por lo que el sentimiento puede cambiar en un abrir y cerrar de ojos.

Una certeza, sin embargo, es que el trabajo de los inversores en bonos del Tesoro se ha vuelto mucho más difícil.

(Las opiniones expresadas aquí son las de Jamie McGeever (link), columnista de Reuters)

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